長城汽車（02333）Q2盈利能力恢復(fù) 皮卡業(yè)務(wù)亮眼

本文轉(zhuǎn)自微信公號“學(xué)學(xué)看汽車”，作者：天風(fēng)汽車鄧學(xué)團隊

事件

長城汽車（02333）發(fā)布2020半年報：公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入359.3億元，同比-13%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.5億元，同比-24%。

點評

Q2業(yè)績大幅增長，毛利率重回正常水平。Q1、Q2公司分別實現(xiàn)營收124.1億、235.1億，同比-45%、+25%;實現(xiàn)歸母凈利潤-6.5億、18.0億，同比-184%、142%，Q2業(yè)績表現(xiàn)帶動公司H1扭虧。Q2毛利率重回正常水平至17.6%，較Q1的9.3%提升8.3個百分比，同比提升4.0個百分比。Q1受匯兌損益影響財務(wù)費用率達到3.9%，Q2財務(wù)費用率為-1.4%，帶動H1財務(wù)費用率降至0.4%。

Q2迅速銷量回暖，皮卡業(yè)務(wù)亮眼。受公共衛(wèi)生事件影響，長城Q1實現(xiàn)汽車銷售量15.0萬輛，同比下降47%;Q2因公共衛(wèi)生事件抑制的消費需求逐漸釋放，銷量24.5萬輛，同比增長17%，其中5月、6月單月銷量同比增速高達30%。20H1哈弗、WEY、長城皮卡銷量分別為26.2萬、2.7萬、9.6萬輛，同比-26%、-43%、+48%;長城皮卡逆勢增長，5月、6月單月增速分別達178%、272%，進一步穩(wěn)固市場領(lǐng)先地位。

“檸檬、坦克、咖啡智能”助力全球化科技出行。7月公司發(fā)布三大平臺，涵蓋全球化高智能模塊化技術(shù)、全球化智能專業(yè)越野以及未來出行智能系統(tǒng)。其中，“檸檬”聚焦輕量化、高性能、高安全;“坦克”結(jié)合強悍動力與智能越野;“咖啡智能”則關(guān)注智能座艙、智能駕駛和智能電子電氣架構(gòu)。長城提出向全球化科技出行公司轉(zhuǎn)型，持續(xù)高研發(fā)投入，創(chuàng)新能力有望進一步提高。

長城炮銷量高增，H6更新?lián)Q代提振銷量。截至20年上半年，哈弗成為中國首個全球銷量達到600萬輛的專業(yè)SUV品牌，依托于“檸檬”平臺的首款車型第三代哈弗H6于7月正式亮相，新車型與高智能新平臺相結(jié)合，預(yù)計將進一步鞏固哈弗在SUV市場的領(lǐng)先地位。長城皮卡連續(xù)22年穩(wěn)居皮卡市場銷量第一，19年推出長城炮車型，結(jié)合20年初取消皮卡進城限制的指引性政策，20H1皮卡業(yè)務(wù)逆勢增長，年內(nèi)長城炮車型有望持續(xù)高增。

投資建議

公司利潤率改善超預(yù)期，我們上調(diào)20-22年歸母凈利潤預(yù)測至46億、61億和75億(此前預(yù)期分別為45億、56億和68億)，對應(yīng)PE分別為27倍、21倍和17倍。給予22年20倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價為16.40元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

乘用車行業(yè)銷量不及預(yù)期，WEY品牌發(fā)展不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇

財務(wù)預(yù)測摘要

數(shù)據(jù)圖表

盈利預(yù)測