海通證券（06837）大幅計提資產(chǎn)減值準備紓解信用業(yè)務(wù)風險 未來業(yè)績有望得到改善

本文轉(zhuǎn)自微信公號“欣琦看金融”，作者：劉欣琦/孫健

投資要點

維持“增持”評級，上調(diào)A股目標價至17.45元/股，對應(yīng)20P/B1.67X。海通證券（06837）20H1營業(yè)收入/歸母凈利潤177.9億/54.8億，同比-1.6%/-0.8%，ROE4.26%，同比-0.3pct;20Q2歸母凈利潤32億，環(huán)比+40.2%。期末歸母凈資產(chǎn)1311.3億，較19年末+4%。公司大幅計提資產(chǎn)減值準備紓解信用業(yè)務(wù)風險，拖累整體業(yè)績表現(xiàn)，調(diào)整公司2020-22年EPS預(yù)期0.80/0.95/1.15(調(diào)前0.88/1.13元)，2020-22年ROE分別為7.5%/8.2%/9.2%?？紤]公司計提減值準備后資產(chǎn)質(zhì)量得到提升，資本市場交投活躍度大幅提升自營投資環(huán)境向好，公司業(yè)績有望得到改善，上調(diào)公司目標價至17.45元/股，對應(yīng)20P/B1.67X，增持。

手續(xù)費類業(yè)務(wù)收入全面增長，另類投資子公司表現(xiàn)亮眼：1)公司20H1股基交易額達7.32萬億，同比+26.4%，實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入22.4億，同比+18%。2)公司20H1股票/債券承銷金額分別63.6億/2528.6億，同比分別+24%/39%(WIND口徑);其中科創(chuàng)板表現(xiàn)亮眼，期末在審項目排名行業(yè)第2,;實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入17億，同比+3%。3)海通資管20H1凈收入8.7億，同比+44%，排名行業(yè)第4;海富通基金及富國基金營收同比均超50%;公司20H1實現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入16.4億，同比+43%。4)20H1投資收入(含公允價值變動)61.1億，同比+2%;全資子公司海通創(chuàng)新實現(xiàn)凈利潤5.2億，同比+216.6%，預(yù)計為科創(chuàng)板跟投實現(xiàn)收益。

計提資產(chǎn)減值準備紓解信用業(yè)務(wù)風險，資產(chǎn)質(zhì)量有所提升。公司針對融出資金、買入返售金融資產(chǎn)等計提合計29億資產(chǎn)減值準備;期末公司股質(zhì)業(yè)務(wù)余額下降12%至369.8億，履約擔保比例為278.5%;公司信用業(yè)務(wù)風險釋緩，資產(chǎn)質(zhì)量得到提升。催化劑：市場回暖交投活躍度提升，資本市場深改繼續(xù)全面推進。

風險提示：中美關(guān)系不確定性增加，國內(nèi)外衛(wèi)生狀況反復(fù)，資本市場大幅波動。