國泰君安：金秋水泥行業(yè)有望旺季更旺，首選海螺水泥(00914)、中國建材(03323)等股

本文轉(zhuǎn)自微信公眾號“鮑大俠之建材”，作者鮑雁辛/黃濤

本報告導(dǎo)讀

國泰君安證券認(rèn)為7月底華東沿江熟料提價正式開啟進入旺季漲價大幕，衛(wèi)生事件趕工需求疊加重點工程項目落地，金秋有望旺季更旺，水泥進攻號角吹響。

摘要

維持行業(yè)“增持”評級。該行認(rèn)為流動性角度正在從寬貨幣到寬信用轉(zhuǎn)變，PPI改善的趨勢有望延續(xù)，并且有望帶動周期股盈利彈性顯現(xiàn)，順周期股核心資產(chǎn)的低估值吸引力將會更加凸顯。同時7月底華東沿江熟料提價正式開啟進入旺季漲價大幕，衛(wèi)生事件趕工需求疊加重點工程項目落地，金秋有望旺季更旺，水泥進攻號角吹響。水泥盈利確定性首選“泥茅”海螺水泥(00914)，報表改善確定性及彈性首選整合開啟“大時代”的中國建材（03323），該行推薦華東旺季彈性首選江西的水泥股、上峰水泥、華新水泥；推薦京津冀的基建下半年釋放較為顯著彈性首選冀東水泥；推薦華南及大灣區(qū)的成長空間首選華潤水泥（01313）及塔牌集團，推薦西北水泥“三劍客”格局改善兼具中建材優(yōu)質(zhì)水泥整合的天山股份、祁連山、寧夏建材。

宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇，財政基建加碼，周期股彈性有望顯現(xiàn)。該行觀察到，二季度宏觀數(shù)據(jù)指標(biāo)已經(jīng)顯著回暖；同時基建對沖政策和財政支持力度不斷加碼。該行認(rèn)為衛(wèi)生事件影響經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化將向著有利周期的方向，需求因此遲到而不會缺席，并且在當(dāng)下財政擴張、貨幣寬松和低利率環(huán)境這三個宏觀政策組合下，周期需求有望超過市場預(yù)期。

金秋水泥進攻，華東彈性有望領(lǐng)跑全國。該行認(rèn)為金秋水泥進攻行情值得重視，8月隨著淡季逐步結(jié)束，需求有望快速攀升，而金秋除了衛(wèi)生事件導(dǎo)致趕工需求大幅提升外，還疊加各地政府對沖衛(wèi)生事件影響落地的重點工程項目，有望旺季更旺。而華東區(qū)域該行認(rèn)為本就處于供需關(guān)系的緊平衡格局中，一旦需求端發(fā)力，水泥彈性空間就有望打開。該行觀察到華東7月下旬結(jié)束梅雨的一周后沿江熟料價格提漲20元/噸，正式拉開了旺季漲價的大幕，驗證了區(qū)域需求的強勁，金秋華東水泥量價彈性有望領(lǐng)跑全國。

“后工業(yè)時代”的資源品，看好水泥龍頭估值提升。該行認(rèn)為從長期角度看水泥行業(yè)，在礦山進一步收緊，發(fā)達地區(qū)城鎮(zhèn)化過閾值后環(huán)保對礦山與產(chǎn)能擠出的背景下，水泥產(chǎn)能及礦山資源已具有核心資產(chǎn)不可復(fù)制與不可替代特點，成為水泥“后工業(yè)時代”的資源品。劣勢礦山關(guān)?；虍a(chǎn)線被迫退出，而最后能承接這些產(chǎn)線和產(chǎn)能指標(biāo)的僅可能為具有充足礦山資源儲備且區(qū)位布局極佳的龍頭企業(yè)。該行認(rèn)為，這將使得市場份額進一步集中于類似海螺等龍頭，充分享受高價格與高產(chǎn)能利用率。水泥行業(yè)正處于“后價格戰(zhàn)”時代的開端，估值逐漸抬升的趨勢。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行，原材料成本上行。

1.投資要點

該行認(rèn)為7月底華東沿江熟料提價正式開啟進入旺季漲價大幕，衛(wèi)生事件趕工需求疊加重點工程項目落地，金秋有望旺季更旺，水泥進攻號角吹響。

宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇，財政基建加碼，周期股彈性有望顯現(xiàn)。該行觀察到，二季度宏觀數(shù)據(jù)指標(biāo)已經(jīng)顯著回暖，全國GDP二季度實現(xiàn)同比增長3.2%，標(biāo)志著在衛(wèi)生事件之后二季度經(jīng)濟復(fù)蘇；同時基建對沖政策和財政支持力度不斷加碼。該行認(rèn)為衛(wèi)生事件影響經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化將向著有利周期的方向，需求因此遲到而不會缺席，并且在當(dāng)下財政擴張、貨幣寬松和低利率環(huán)境這三個宏觀政策組合下，周期需求有望超過市場預(yù)期。

金秋水泥進攻，華東彈性有望領(lǐng)跑全國。該行認(rèn)為金秋水泥進攻行情值得重視，8月隨著淡季逐步結(jié)束，需求有望快速攀升，而金秋除了衛(wèi)生事件導(dǎo)致趕工需求大幅提升外，還疊加各地政府對沖衛(wèi)生事件影響落地的重點工程項目，有望旺季更旺。而華東區(qū)域該行認(rèn)為本就處于供需關(guān)系的緊平衡格局中，一旦需求端發(fā)力，水泥彈性空間就有望打開。該行觀察到7月下旬結(jié)束梅雨的一周后沿江熟料價格提漲20元/噸，正式拉開了旺季漲價的大幕，驗證了區(qū)域需求的強勁，金秋華東水泥量價彈性有望領(lǐng)跑全國。

“后工業(yè)時代”的資源品，看好水泥龍頭估值提升。該行認(rèn)為從長期角度看水泥行業(yè)，在礦山進一步收緊，發(fā)達地區(qū)城鎮(zhèn)化過閾值后環(huán)保對礦山與產(chǎn)能擠出的背景下，水泥產(chǎn)能及礦山資源已具有核心資產(chǎn)不可復(fù)制與不可替代特點，成為水泥“后工業(yè)時代”的資源品。劣勢礦山關(guān)?；虍a(chǎn)線被迫退出，而最后能承接這些產(chǎn)線和產(chǎn)能指標(biāo)的僅可能為具有充足礦山資源儲備且區(qū)位布局極佳的龍頭企業(yè)。該行認(rèn)為，這將使得市場份額進一步集中于類似海螺等龍頭，充分享受高價格與高產(chǎn)能利用率。水泥行業(yè)正處于“后價格戰(zhàn)”時代的開端，估值逐漸抬升的趨勢。

該行推薦：水泥盈利確定性首選“泥茅”海螺水泥，報表改善確定性及彈性首選整合開啟“大時代”的中國建材，該行推薦華東旺季彈性首選江西的水泥股、上峰水泥、華新水泥；推薦京津冀的基建下半年釋放較為顯著彈性首選冀東水泥；推薦華南及大灣區(qū)的成長空間首選華潤水泥及塔牌集團，推薦西北水泥“三劍客”格局改善兼具中建材優(yōu)質(zhì)水泥整合的天山股份、祁連山、寧夏建材。

2.宏觀經(jīng)濟快速復(fù)蘇，基建預(yù)期加碼

該行觀察到，二季度宏觀數(shù)據(jù)指標(biāo)已經(jīng)顯著回暖，全國GDP二季度實現(xiàn)同比增長3.2%，標(biāo)志著在衛(wèi)生事件之后二季度經(jīng)濟快速回暖；同時基建對沖政策和財政支持力度不斷加碼。該行認(rèn)為衛(wèi)生事件影響經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化將向著有利周期的方向，需求因此遲到而不會缺席，并且在當(dāng)下財政擴張、貨幣寬松和低利率環(huán)境這三個宏觀政策組合下，周期需求有望超過市場預(yù)期。

2.1.基建全面發(fā)力，政策不斷加碼

該行注意到，二季度宏觀經(jīng)濟明顯好轉(zhuǎn)，全國GDP二季度實現(xiàn)同比增長3.2%，恢復(fù)正增長。上半年，全國基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力）同比下降2.7%，降幅較1-5月收窄3.6%。在目前全國重大項目全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)的背景下，基礎(chǔ)建設(shè)投資的降幅收窄，特別是交通運輸領(lǐng)域投資恢復(fù)去年同期水平，印證基建項目落地發(fā)力。該行認(rèn)為基建目前資金充沛，且政策不斷加碼下，三季度增長將加速顯現(xiàn)。

八九月或?qū)⒂瓕ｍ梻叻?，后續(xù)基建投資有望爆發(fā)增長。2020年專項債額度由去年2.15萬億元大福增至3.75萬億元，增幅創(chuàng)歷史之最。截至7月中旬，新增地方政府專項債已發(fā)行2.24萬億元、支出1.9萬億元，全部用于補短板重大建設(shè)。由于7月專項債為特別國債發(fā)行讓路，地方政府大多將發(fā)行時間定在了八、九月，屆時可能會再度迎來專項債的發(fā)行高峰。專項債是對后續(xù)基建投資最穩(wěn)定的資金支撐，但從去年開始募集的資金并未充分體現(xiàn)在基建投資增速上，因此后續(xù)的基建投資有可能在近兩年累積資金的推動下迎來爆發(fā)增長。近日召開的國常會也要求加快專項債發(fā)行和使用，支持“兩新一重”公共衛(wèi)生設(shè)施建設(shè)。未來在專項債和其他國家政策的扶持下，下半年基建有望繼續(xù)發(fā)力。

2.2.地產(chǎn)數(shù)據(jù)二季度明顯好轉(zhuǎn),預(yù)計未來地產(chǎn)需求保持穩(wěn)定

該行觀察到，二季度復(fù)工復(fù)產(chǎn)以來，地產(chǎn)需求較一季度的大幅下滑明顯修復(fù)。截至2020年6月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速進一步修復(fù)至1.9%，累計數(shù)據(jù)開始恢復(fù)正增長；土地購置面積單月同比從4月起就已轉(zhuǎn)正，6月單月同比快速增長12%；商品房銷售面積累計同比收窄至-8.4%，相比5月增長2.9%。該行認(rèn)為，二季度以來地產(chǎn)銷售回暖帶動土地購置快速恢復(fù)，4月起單月同比就已轉(zhuǎn)正，有望帶動后續(xù)地產(chǎn)投資及新開工保持穩(wěn)定，后續(xù)地產(chǎn)需求無憂。

3.水泥金秋展望：華東區(qū)域彈性有望顯現(xiàn)

該行認(rèn)為金秋水泥進攻行情值得重視，8月后隨著淡季逐步結(jié)束，需求有望快速攀升，而金秋除了衛(wèi)生事件導(dǎo)致趕工需求大幅提升外，還疊加各地政府對沖衛(wèi)生事件影響落地的重點工程項目，有望旺季更旺。該行觀察到7月17日華東各地陸續(xù)出梅后，僅一周多出貨量快速攀升至正常旺季水平，庫存明顯下降，帶動7月30日華東沿江熟料上調(diào)20元/噸，漲價時點超市場預(yù)期，印證華東水泥需求只是遲到并未缺席；該行判斷，華東水泥價格彈性有望領(lǐng)跑全國。

3.1.二季度西北需求領(lǐng)跑全國

2020年上半年，全國累計水泥產(chǎn)量9.98億噸，同比下降4.8%，降幅較1-5月收窄3.4個百分點；6月份，全國單月水泥產(chǎn)量2.29億噸，同比增長8.4%：

1)華東區(qū)域上半年累計水泥產(chǎn)量同比下降5.96%，6月水泥產(chǎn)量同比增長3.76%，主要由于區(qū)域雨水天氣頻繁，下游需求受到影響，尤其是江蘇地區(qū)，6月水泥產(chǎn)量同比下降5.66%；

2)華北地區(qū)上半年區(qū)域需求一方面受到衛(wèi)生事件影響，另外兩會也限制了京津冀部分重點工程項目施工的進度，累計水泥產(chǎn)量同比減少2.70%，6月水泥產(chǎn)量同比增加10.38%，需求在兩會結(jié)束后進入恢復(fù)進程；

3)西北區(qū)域上半年受衛(wèi)生事件影響較小，累計水泥需求同增2.06%，6月當(dāng)月水泥產(chǎn)量同增13.86%，增速領(lǐng)跑全國。

4)中南區(qū)域6月水泥產(chǎn)量同增7.04%，上半年累計產(chǎn)量同比下降7.47%。

3.2.華東：金秋攻勢開啟，量價彈性有望領(lǐng)跑全國

該行認(rèn)為，華東自6月中旬以來的罕見強降雨，延滯需求，導(dǎo)致庫存攀升，水泥價格持續(xù)下滑低于預(yù)期。但出梅后僅一周多時間，7月30日華東沿江熟料上調(diào)20元/噸，裝船價格恢復(fù)上調(diào)至340元/噸，出貨量快速攀升至正常旺季水平，帶動庫存明顯下降，正式開啟了華東區(qū)域漲價進程。該行認(rèn)為需求的快速恢復(fù)印證了該行對于“大國大城”華東區(qū)域確定性全國最強的判斷，而隨著四季度重點工程項目落地，華東量價彈性有望領(lǐng)跑全國。

3.2.1.6、7月華東受暴雨洪澇影響，需求降幅超預(yù)期

華東地區(qū)6、7月遭遇歷史罕見強降雨，引發(fā)多地洪澇災(zāi)害。受持續(xù)雨水天氣及洪澇災(zāi)害影響，華東地區(qū)水泥庫存高企，價格降幅明顯超越往年同期。7月華東地區(qū)平均庫容比最高達77.5%%，相比2019年同期上升12%，處于歷史高位；華東水泥價格6月以來普遍持續(xù)下滑，目前水泥均價428元/噸，相比去年同期下降5%，相比2019年年底下降超30%，超過市場預(yù)期。

該行認(rèn)為，華東地區(qū)6月以來需求疲軟，價格持續(xù)下滑的主要原因是本年華東大范圍遭遇了歷史罕見的強降雨。今年華東地區(qū)普遍較早進入梅雨季節(jié)，長江中下游和江淮地區(qū)，先后于6月9日和10日進入梅雨期，分別比常年偏早5天和11天。今年梅雨季不僅來得早，也來得更加極端，中央氣象臺首次連續(xù)40天發(fā)布暴雨預(yù)警。暴雨同時帶來多地洪澇災(zāi)害，據(jù)應(yīng)急管理部統(tǒng)計，7月份以來洪澇災(zāi)害造成江西、安徽、重慶、貴州等地2027萬人次受災(zāi)。從降水距平百分率分布圖（標(biāo)志降水相比往年同期差異幅度）可以看出，安徽、江西多地7月降水比同期平均降水偏高兩倍以上。

3.2.2.華東需求開啟金秋攻勢，量價彈性有望領(lǐng)跑全國

該行觀察到隨著7月17日左右華東陸續(xù)出梅，僅1周多時間出貨量快速攀升至正常旺季水平，帶動庫存明顯下降。該行觀察到華東庫存水平已經(jīng)快速下降10-15%，目前龍頭企業(yè)庫存普遍在50-60%。7月30日華東沿江熟料價格開始上調(diào)20元/噸，裝船價回升至340元/噸，在6-7月歷史罕見的強降雨天氣之下，漲價時點仍與2018-19年同期基本同步，大超市場預(yù)期，正式開啟了華東金秋的漲價進程。同時考慮到目前的需求仍主要是18-19年老項目帶動，而各地政府對沖衛(wèi)生事件影響重點工程項目有望在四季度逐步落地，需求體量有望進一步抬升，有望加劇金秋旺季華東區(qū)域供不應(yīng)求的態(tài)勢，華東區(qū)域水泥企業(yè)金秋攻勢，量價彈性均有望領(lǐng)跑全國。

該行認(rèn)為當(dāng)前的華東需求極似2019年8月前的華南，彼時華南尤其是兩廣遇連綿陰雨天氣，市場出現(xiàn)水泥需求將持續(xù)下降的疑慮，但8月中旬后晴好天氣居多，水泥需求迅速回暖，Q4華南水泥漲價4輪超市場預(yù)期。該行判斷梅雨季的強降雨僅是遲滯需求，但并無消失，隨著8月華東雨水天氣影響逐漸消散，華東地區(qū)重點項目進一步落地，下半年需求端將迅速反彈。

該行認(rèn)為，華東水泥市場本就處于供需關(guān)系的緊平衡格局中，一旦需求端發(fā)力，水泥彈性空間就有望打開。2017-2019年，華東Q4旺季均保持著較高的價格中樞水平，且均出現(xiàn)了臨近年底提價輪數(shù)超預(yù)期，價格快速上升的“翹尾現(xiàn)象”。華東價格連續(xù)三年的高彈性波動，背后反應(yīng)的是區(qū)域內(nèi)旺季的緊平衡。

該行觀察到華東水泥經(jīng)過6、7月的大幅降價，與2019Q4水泥最高價差距拉開；該行判斷隨著需求快速恢復(fù)旺季水平，華東水泥價格彈性有望領(lǐng)跑全國。

3.2.3.安徽實施超低排放，加劇旺季供不應(yīng)求態(tài)勢

該行注意到，2020年是安徽省打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃的收官之年。3月14日，安徽省政府常務(wù)會議強調(diào)，水泥行業(yè)作為安徽省最主要的工業(yè)排放源，實施提標(biāo)改造勢在必行。安徽省3月23日發(fā)布《安徽省水泥工業(yè)大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》，要求有組織排放的顆粒物、二氧化硫和氮氧化物分別為10、50、100mg/m3, 現(xiàn)有排放不達標(biāo)的產(chǎn)線需要進行環(huán)保改造，應(yīng)在10月1日前完成超低排放改造。

該行認(rèn)為作為華東地區(qū)熟料產(chǎn)能最大的省份（年產(chǎn)能1.4億噸，占華東地區(qū)產(chǎn)能29%），安徽超低排放政策導(dǎo)致的水泥熟料產(chǎn)線停產(chǎn)改造（根據(jù)該行草根調(diào)研華東龍頭企業(yè)，每條線技改需要停產(chǎn)20天左右），可能會進一步收緊金秋華東水泥供給端，加劇旺季供不應(yīng)求狀態(tài)。

3.3.華北：雄安進入大規(guī)模建設(shè)階段，水泥彈性有望進一步釋放

該行觀察到，華北地區(qū)需求在兩會后持續(xù)恢復(fù)，6月水泥產(chǎn)量同比增加10.38%，上半年累計水泥產(chǎn)量同比降幅收窄至-2.70%。該行認(rèn)為華北坐擁京津冀核心經(jīng)濟帶，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)體量為北方之最。在京津冀一體化以及雄安新區(qū)的發(fā)展空間指引之下，華北水泥需求進一步釋放的概率較大；并且雄安新區(qū)建設(shè)已經(jīng)進入大規(guī)模城市開發(fā)實施階段，有望提供向上彈性。

3.4.西北：供需格局改善，需求增速領(lǐng)跑全國

該行觀察到與三季度南方進入高溫雨季不同，西北地區(qū)天氣多數(shù)維持晴朗，創(chuàng)造了良好施工條件。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)， 7月中上旬西北水泥發(fā)貨量仍超70%，帶動價格淡季持續(xù)走高。該行認(rèn)為2020年西北水泥競爭格局改善，內(nèi)蒙古開啟“錯峰置換”為蒙甘寧供給困境提供解決之道，蒙西、寧夏區(qū)域電石渣與傳統(tǒng)水泥企業(yè)競爭將由無序趨于有序，區(qū)域供求格局有望持續(xù)改善。

同時該行判斷西北區(qū)域龍頭整合力度有望增強，繼續(xù)改善西北水泥市場供需格局。2020年為“兩材合并”承諾完成之年，中國建材集團旗下寧夏建材、祁連山及天山股份皆為西北地區(qū)省域水泥龍頭，有望2020年完成整合，增強對于區(qū)域的控制力。

從需求端來看，西部大開發(fā)背景下西部基建力度加大，需求全面爆發(fā)。5月17日《關(guān)于新時代推進西部大開發(fā)形成新格局的指導(dǎo)意見》發(fā)布，提出加大西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支持力度，并提及多項鐵公機等傳統(tǒng)基建項目。

4.“后工業(yè)時代”的資源品，看好水泥龍頭估值提升

該行認(rèn)為從長期角度看水泥行業(yè)，在礦山進一步收緊，發(fā)達地區(qū)城鎮(zhèn)化過閾值后環(huán)保對礦山與產(chǎn)能擠出的背景下，水泥產(chǎn)能及礦山資源已具有核心資產(chǎn)不可復(fù)制與不可替代特點，成為水泥“后工業(yè)時代”的資源品。劣勢礦山關(guān)?；虍a(chǎn)線被迫退出，而最后能承接這些產(chǎn)線和產(chǎn)能指標(biāo)的僅可能為具有充足礦山資源儲備且區(qū)位布局極佳的龍頭企業(yè)。該行認(rèn)為，這將使得市場份額進一步集中于類似海螺等龍頭，充分享受高價格與高產(chǎn)能利用率。水泥行業(yè)正處于“后價格戰(zhàn)”時代的開端，估值逐漸抬升的趨勢。

2019年11月巢湖水泥礦山的停采揭開了大幕，作為水泥生產(chǎn)原料的區(qū)域內(nèi)石灰石礦山迅速資源化。2019年12月初巢湖市政府推進巢湖風(fēng)景區(qū)專項巡查，要求皖維水泥、中材水泥、威力水泥3家水泥企業(yè)停止開采沿湖礦山，生產(chǎn)線被迫停產(chǎn)。巢湖沿湖礦山在順利度過了2016-2019供給側(cè)改革與環(huán)保政策收緊的三年高壓后，被突然關(guān)停，昭示著水泥行業(yè)礦山治理的壓力趨勢是在進一步收緊而非減弱。

從具體實施而言，該行認(rèn)為巢湖較為突然的關(guān)?？赡懿⒉皇瞧毡樽龇?，而更多會采取采礦許可證到期后收緊續(xù)發(fā)的方式來控制。事實上大多數(shù)待清理開采項目往往為小規(guī)模礦山，采礦許可證期限僅為十年，近年就將到期。因此近幾年將有望看到大量中小開采項目采礦許可證到期無法續(xù)發(fā)的現(xiàn)象。

水泥熟料產(chǎn)線不再新批背后，也使當(dāng)前龍頭企業(yè)的熟料布局成為核心資產(chǎn)。2016年國務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于促進建材工業(yè)穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見》，提出化解水泥行業(yè)過剩產(chǎn)能，推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。之后各省市陸續(xù)做出反應(yīng)，嚴(yán)控水泥新增產(chǎn)能，企業(yè)要想擴大產(chǎn)能只能通過產(chǎn)能置換方式。今年1月工信部又發(fā)文明確“僵尸產(chǎn)能”不可用于置換。水泥熟料產(chǎn)線指標(biāo)不再新批已經(jīng)使水泥具有核心資產(chǎn)不可復(fù)制與不可替代的特點。

礦山資源化及水泥熟料產(chǎn)線不再新批，使得水泥行業(yè)的“核心資源”屬性日益增強。當(dāng)劣勢礦山關(guān)?；虍a(chǎn)線被迫退出，而最后能承接這些產(chǎn)線和產(chǎn)能指標(biāo)的僅可能為具有充足礦山資源儲備且區(qū)位布局極佳的龍頭企業(yè)，帶來成長性的突破和行業(yè)集中度的提升，而這意味著水泥行業(yè)的定價重估終將發(fā)生。龍頭優(yōu)質(zhì)的礦山和熟料產(chǎn)線布局，最具代表性的是海螺水泥，出身于石灰石儲備最豐富的安徽是其先天優(yōu)勢所在。在從華東起家并向華南西南進一步擴張時，海螺以長遠的眼光儲備了大量優(yōu)質(zhì)石灰石礦山資源。該行認(rèn)為，水泥行業(yè)正處于“后價格戰(zhàn)”時代的開端，行業(yè)最高增速的時代剛過但同時意味著慘烈的價格戰(zhàn)也已過，行業(yè)格局已經(jīng)清晰的同時龍頭市占率仍在繼續(xù)穩(wěn)健提升，看好水泥龍頭估值提升。

5.基金低持倉，籌碼結(jié)構(gòu)調(diào)整良好

根據(jù)最近披露的基金2020年二季度持倉，水泥股明顯低配，籌碼結(jié)構(gòu)非常良好，該行認(rèn)為水泥的持倉已經(jīng)充分反映了市場上半年對于未來需求端的悲觀預(yù)期，隨著宏觀政策落實及未來穩(wěn)增長政策的不斷出臺，預(yù)期曲線有望不斷上調(diào)。

2020Q2建材板塊進入基金前十大重倉股的數(shù)量由2020年1季度的35支下降至2020年2季度的33支，十大水泥重倉市值比0.15，相較前兩季度平均0.30的水平明顯下降；龍頭海螺水泥持倉市值也出現(xiàn)明顯的下降。

6.風(fēng)險提示

國內(nèi)貨幣、房地產(chǎn)宏觀政策風(fēng)險。國內(nèi)貨幣政策的收緊將嚴(yán)重影響各個重大基建項目的開工進程；房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控將關(guān)系到土地開發(fā)、房地產(chǎn)的投資，作為水泥主要下游需求，兩者政策的變動都將直接影響到水泥的價格。

原材料成本風(fēng)險。煤炭是水泥的主要原材料成本之一，短期內(nèi)大幅上漲將影響水泥企業(yè)的盈利能力。

（編輯：趙芝鈺）