天風(fēng)證券：金價與美國實際利率負(fù)相關(guān) 當(dāng)下實際利率仍有下降空間 黃金上升通道持續(xù)

本文來自天風(fēng)證券。

金價與美國實際利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。作為真實貨幣的黃金與表征美元價值的美國實際利率呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。美國實際利率又等于美元名義利率(一般用美國10年期國債利率)減去通脹。

名義利率已經(jīng)較低。在經(jīng)歷了19-20年3月的五次降息后，美聯(lián)儲已經(jīng)將基準(zhǔn)利率調(diào)整至0利率區(qū)間(0-0.25%)。在3月開始新一輪QE釋放流動性后，美聯(lián)儲的資產(chǎn)已經(jīng)從4.2萬億美元上升至7.2萬億美元，資產(chǎn)規(guī)模增加近3萬億美元(接近美聯(lián)儲08-13年的四次QE增加的資產(chǎn)總額)。美國名義利率(十年期國債利率)已經(jīng)從19年5月的2.5%左右降至目前的0.6%左右。

超高債務(wù)規(guī)模限制利率上行。美國政府債務(wù)7月已經(jīng)達(dá)到26.54萬億美元，是2019年美國GDP總額21.43萬億的123.85%。對于GDP增長率原本就處于下降趨勢中的美國，要維持政府債務(wù)不變成龐氏債務(wù)，繼續(xù)維持接近0利率是大概率事件。

通脹已經(jīng)逐步上升。美國6月CPI已經(jīng)從5月收到公共衛(wèi)生事件影響的0.1回升至0.6。隨著復(fù)工的繼續(xù)進行，美國CPI有望逐步正常化。受到20年基數(shù)小的影響，21年美國CPI可能逐步升高。

實際利率仍有下降空間。名義利率可能繼續(xù)在較低位置徘徊，而通脹可能逐步走高，美國的實際利率繼續(xù)下降是大概率事件。

黃金上升通道持續(xù)。美國實際利率仍處于下行通道，本輪金價的上漲趨勢可能延續(xù)。從彈性和金價成長性角度推薦新興黃金公司恒邦股份，關(guān)注華鈺礦業(yè)和赤峰黃金;從市值和估值角度推薦紫金礦業(yè)(02899)、銀泰黃金。

白銀從未缺席。自1970年以來，黃金三次趨勢性上漲中，白銀均未缺席;關(guān)注盛達(dá)礦業(yè)、興業(yè)礦業(yè)。

風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期的風(fēng)險，公共衛(wèi)生事件擴大導(dǎo)致通脹繼續(xù)下行的風(fēng)險等。

（編輯：郭璇）