興業(yè)郭嘉沂：黃金牛市仍在，但已進(jìn)入中后期，回到1900是“上車”機會

本文轉(zhuǎn)自“見聞VIP”，作者張娛

7月27日，黃金成功突破2011年9月的高點1921美元/盎司，創(chuàng)歷史新高。7月28日，倫敦金盤中最高觸及1981美元/盎司，但逼近2000美元/盎司后遇阻，在亞太時段午盤快速回落。截至7月31日午間，倫敦金錄得1967美元/盎司。

通常情況下，影響黃金走勢的本質(zhì)因素是美國國債實際收益率（實際利率=名義利率-通貨膨脹），兩者呈現(xiàn)反向關(guān)系，即：實際利率下行，黃金價格上漲。

興業(yè)研究外匯首席分析師郭嘉沂認(rèn)為，美元指數(shù)走弱、美國CPI見底回升、地緣政治風(fēng)險是近期推升金價的三大主要因素。從這波金價上漲來看，受地緣政治緊張局勢升級影響，黃金相對于美國國債實際收益率出現(xiàn)超漲，需要一定時間調(diào)整，可能會橫盤或者小幅下調(diào)后才能繼續(xù)向上。

黃金瘋漲后，牛市是否已經(jīng)結(jié)束？郭嘉沂表示，“只要美聯(lián)儲沒有表達(dá)出要收緊貨幣政策的態(tài)度，就可以繼續(xù)維持黃金牛市的判斷”。

從實際利率來看，昨晚美聯(lián)儲議息會議表示，會繼續(xù)保障寬松的貨幣政策以促進(jìn)經(jīng)濟復(fù)蘇，預(yù)計名義利率將繼續(xù)維持低位。從通脹來看，郭嘉沂指出，通脹預(yù)期抬升是財政政策和貨幣政策共同配合的結(jié)果。在美聯(lián)儲放水、財政部推出三輪經(jīng)濟救助計劃補助民眾的背景下，美國形成了生產(chǎn)差、消費好的格局。目前要重點關(guān)注第四輪救助計劃能否順利推出，若落地，將會對通脹預(yù)期起到較好提振。

此輪黃金牛市始于2018年，郭嘉沂表示，黃金牛市或已進(jìn)入中后期，對個人投資者來說，黃金外場回到1900或者內(nèi)盤回到400，是較好的進(jìn)入點位。

市場有觀點認(rèn)為，美國經(jīng)濟恢復(fù)常態(tài)后，可能會選擇推高通脹來削減衛(wèi)生事件期間積累的高額債務(wù)。郭嘉沂指出，這將是最利好黃金的環(huán)境。

黃金牛市仍在繼續(xù)

華爾街見聞：您曾指出，近期推升黃金價格的三大要素是美元指數(shù)走弱、美國CPI見底回升、地緣政治風(fēng)險，這三大要素的持續(xù)性如何？

郭嘉沂：中期來看，美元大方向還會往下，一是基本面來看，受衛(wèi)生事件影響，美國相對于其他外圍市場表現(xiàn)更差。昨日美聯(lián)儲議息會議也表達(dá)了會持續(xù)保持寬松的態(tài)度，美國放的水會不斷向外圍市場溢出，這有利于美元指數(shù)走弱。從更長期來看，美國赤字率上升，對美元指數(shù)也有施壓作用。因此美元對黃金影響的持續(xù)性比較好。

第二是通脹，其實根源是看實際利率對黃金的影響，它由兩部分組成：一部分是名義利率，一部分是通脹和通脹預(yù)期。10年期美債收益率目前保持相對較低的波動，所以主導(dǎo)因素是通脹和通脹預(yù)期?？?月數(shù)據(jù)，通脹剛開始抬頭，未來上行的空間還很大，如果通脹逐漸回升，對黃金會有額外的利好。

地緣政治方面主要是脈沖式影響，最近爆發(fā)了一些超出市場想象的事件，它會有脈沖式利好，但等市場情緒平靜下來，這個利好就沒了。

華爾街見聞：黃金價格創(chuàng)新高后，金價出現(xiàn)了些許回調(diào)，這是什么原因？

郭嘉沂：從基本面來講，黃金相對于實際利率超漲后會有調(diào)整；從機構(gòu)行為來看，黃金是無息資產(chǎn)，不管是外資還是中資機構(gòu)，面對這波比較快速的上漲，會有獲利了結(jié)的行為。

華爾街見聞：如何看通脹預(yù)期對黃金的影響？黃金是否有超漲風(fēng)險？

郭嘉沂：通脹預(yù)期有幾方面，更直接的還是看大宗商品價格，上半年黃金也有幾段比較明顯的反彈，跟原油、銅都是共振的。但是這波其他商品漲幅并沒有黃金這么猛，會導(dǎo)致黃金相對于實際利率有一些超漲。超漲部分其實就是因為地緣政治的額外疊加效應(yīng)，我們判斷在超漲之后，它會需要一段時間的冷靜期，在牛市里調(diào)整不一定很深，但可能會呈現(xiàn)橫盤，或者稍微往下走一走，才能繼續(xù)往上走。

華爾街見聞：3月美聯(lián)儲就開始放水了，但市場的通脹預(yù)期6月才起來，這是什么原因?qū)е拢?/p>

郭嘉沂：放水能解決供給問題，但是需求也要跟上來才行。如果需求起不來，單純放水也沒有太大意義，所以貨幣和財政需要配合。目前市場預(yù)期，美國財政部會推出第4輪救助計劃，如果有額外的1萬億刺激，再繼續(xù)給老百姓直接發(fā)錢，可能會對通脹預(yù)期有更好的提振，但如果這項政策沒有通過，可能就會有比較負(fù)面的影響。

華爾街見聞：對個人投資者來說，現(xiàn)在還是投資黃金的好時機嗎？

郭嘉沂：取決于你是不是杠桿交易者，如果不加杠桿，牛市中金價的調(diào)整不會太深，如果外場能回到1900或者內(nèi)盤回到400，肯定可以買。但如果你是杠桿投資者，肯定要把止盈止損控制好，金價之前很快沖到1980后，又快速回落，那天應(yīng)該有很多人爆倉。

如何判斷黃金牛市的結(jié)束？

華爾街見聞：黃金現(xiàn)在處于牛市哪個階段？

郭嘉沂：我覺得可能會偏中后期一點，因為這波是2018年開始啟動的。但最終黃金牛市結(jié)束需要一個很明確的信號：美聯(lián)儲要表達(dá)出想要結(jié)束寬松的態(tài)度。從上一輪牛市來看，2011年開始橫盤，但真正結(jié)束是2013年，那時候雖然美聯(lián)儲還在執(zhí)行第三輪QE，但是美聯(lián)儲已經(jīng)表達(dá)出了要退出寬松的態(tài)度，那就表示黃金價格要見頂了，就可以出來了。

現(xiàn)在路徑不確定性較大，因為衛(wèi)生事件影響難以預(yù)測。傳言可能年底之前就會有疫苗，但是疫苗要大面積投入，要對經(jīng)濟有實際作用，可能需要更長的時間。我覺得只要美聯(lián)儲沒有表達(dá)出要收緊貨幣政策的態(tài)度，就可以繼續(xù)維持黃金牛市的判斷。

華爾街見聞：美聯(lián)儲什么情況下會退出寬松政策？是否需要重點關(guān)注美國就業(yè)等指標(biāo)？

郭嘉沂：美聯(lián)儲可能會關(guān)注外圍市場的情況，但它的核心目標(biāo)還是保持充分就業(yè)和通脹穩(wěn)定。昨天晚上鮑威爾其實講得蠻清楚了，之前經(jīng)濟有一波好轉(zhuǎn)，但是6月又反復(fù)了，所以他在很長時間里不會討論加息或者縮量資產(chǎn)購買。6月時美聯(lián)儲也說不加息，會保持零利率到2022年，長端利率也會相對比較低?，F(xiàn)在美國政府債務(wù)水平比較高，償債壓力較大，整體會保持低位，之后如果看到長端利率有明顯抬升的跡象，可能也需要警惕。

具體指標(biāo)來看，就業(yè)是特別后驗的指標(biāo)，如果就業(yè)都好了就太晚了，所以需要關(guān)注一些高頻數(shù)據(jù)。

美國二次衛(wèi)生事件、大選、通脹抬升，將如何影響金價？

華爾街見聞：當(dāng)前美國爆發(fā)第二輪衛(wèi)生事件，如果衛(wèi)生事件嚴(yán)重，推升金價的通脹預(yù)期會不會被證偽？

郭嘉沂：現(xiàn)在美國生產(chǎn)差，消費好，是結(jié)構(gòu)性問題，包括薪資一直在上漲，通脹受薪資的影響也會比較大。薪資結(jié)構(gòu)性上漲，也是因為低薪的人都被裁了。前三輪救助計劃給老百姓發(fā)了很多錢，這會在一段時間支持人們在家呆著、繼續(xù)消費、不工作，但是錢也快花完了，所以現(xiàn)在比較期待第四輪的救助計劃。

華爾街見聞：目前拜登的支持率領(lǐng)先美國總統(tǒng)特朗普，如果民主黨上臺，政策連續(xù)性受到影響，這會對黃金產(chǎn)生什么影響？

郭嘉沂：換總統(tǒng)對市場的影響就比較復(fù)雜了，2016年市場預(yù)期特朗普上臺會利空美元，但其實最終結(jié)果全是反的，拜登有一些政策可能對資本市場不友好，但是另外一些政策又利好資本市場，所以還是需要到時候結(jié)合基本面情況，以及美聯(lián)儲態(tài)度，再去綜合判斷。

華爾街見聞：市場有觀點認(rèn)為，美國經(jīng)濟恢復(fù)常態(tài)后，可能會選擇推高通脹來削減衛(wèi)生事件期間積累的高額債務(wù)，這對黃金有什么影響？如果通脹真的起來，黃金會是最佳的對沖工具嗎？

郭嘉沂：這種場景是我覺得最利好黃金的，經(jīng)濟已經(jīng)開始走上復(fù)蘇，但是美聯(lián)儲還保持比較寬松的態(tài)度，甚至去推類似YCC（收益率曲線控制）的東西，這種情況對黃金會有持續(xù)性非常好、力量也比較大的利好。

對沖工具會綜合配置，不光是黃金，大宗商品、股票其實都可以。

（編輯：趙芝鈺）