黃金跳水！牛市結(jié)束要看這四個(gè)條件

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在觸及史無(wú)前例的2000美元之后，黃金就迅速掉頭向下，上演了一出高臺(tái)跳水。

COMEX期金早盤(pán)一度沖上2000美元/盎司整數(shù)關(guān)口，隨后震蕩于1990美元上方，10:30之后價(jià)格大幅向下，不到一個(gè)小時(shí)已盡數(shù)回吐早盤(pán)漲幅。

現(xiàn)貨黃金在昨日午后突破1923美元的歷史峰值記錄之后一路高漲，至今日早盤(pán)成功突破1970美元/盎司，臨近午盤(pán)突然開(kāi)始跳水，一度在短短5分鐘內(nèi)下跌逾20美元，目前已跌至1940美元下方。

現(xiàn)貨白銀也一并跳水，跌破25美元關(guān)口，日內(nèi)漲幅收窄至不到1%，稍早一度漲超6%。滬銀主力合約打開(kāi)漲停，漲幅一度收窄至不到2%;滬金主力合約漲幅收窄至不到0.5%。

內(nèi)盤(pán)貴金屬期貨跟隨國(guó)際品種走勢(shì)一并跳水。滬銀主力合約打開(kāi)漲停，漲幅一度收窄至不到2%;滬金主力合約漲幅收窄至不到0.5%。

A股、港股黃金概念股集體回落。A股wind貴金屬指數(shù)高開(kāi)低走，從開(kāi)盤(pán)漲超4%到目前跌近4%，早盤(pán)振幅達(dá)8%左右。湖南黃金、赤峰黃金、園城黃金均跌超4%。

港股方面，招金礦業(yè)(01818)跌超10%，山東黃金(01787)跌逾6%，紫金礦業(yè)(02899)跌近5%。

黃金牛市結(jié)束的第四個(gè)條件，極端情況下該如何應(yīng)對(duì)?

導(dǎo)讀：這輪黃金牛市持續(xù)的時(shí)間，很可能比上一輪短得多。

01 期貨合約交割實(shí)物黃金創(chuàng)歷史之最

剛剛交割的最新美國(guó)黃金期貨合約的實(shí)物黃金交割量，創(chuàng)下了歷史之最：超過(guò)5500盎司!圖：美國(guó)黃金期貨合約的實(shí)物黃金交割量變化

上個(gè)月的實(shí)物交割量差點(diǎn)追平歷史記錄，背后的主要“技術(shù)性”因素是因?yàn)榇饲捌诮饍r(jià)格對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)了巨大的溢價(jià)，導(dǎo)致大量套利盤(pán)出現(xiàn)。(黃金期現(xiàn)套利的原理：因?yàn)榧~約期金每盎司比現(xiàn)貨黃金高出70美元(這個(gè)數(shù)字用作舉例說(shuō)明)，所以就可以在紐約期貨市場(chǎng)上賣(mài)出一份期貨合約，然后再在市場(chǎng)上買(mǎi)到相應(yīng)的100盎司實(shí)物黃金(紐約期金一手合約為100盎司)，運(yùn)到紐約等待交割，就可以賺到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的(70美元-運(yùn)輸成本-倉(cāng)儲(chǔ)成本)利潤(rùn)。)

圖：黃金期現(xiàn)貨的價(jià)差最高一度擴(kuò)大至約75美元/盎司

但是，經(jīng)過(guò)了過(guò)去一周金價(jià)一口氣突破歷史前高1921美元/盎司之后，如今的黃金現(xiàn)貨與期貨價(jià)格出現(xiàn)了明顯反轉(zhuǎn)，黃金現(xiàn)貨對(duì)期貨反而出現(xiàn)了超過(guò)5美元/盎司的溢價(jià)。

這種期現(xiàn)溢價(jià)的結(jié)構(gòu)意味著，此前套利盤(pán)的完全消失。但套利盤(pán)消失是不是意味著市場(chǎng)對(duì)實(shí)物的需求也一同消失了?當(dāng)然不是。

02 本輪黃金牛市與上一輪的不同

這也就來(lái)到了本輪黃金牛市與上一輪的不同的話(huà)題。從實(shí)物黃金需求的角度而言，本輪跟上一輪黃金牛市最大的不同在與，上一輪黃金牛市的實(shí)物需求主要來(lái)自于民間，這一輪主要來(lái)自于官方。

對(duì)于大多數(shù)的黃金投資而言，并不需要實(shí)物黃金，只需要記賬式的紙黃金就可以了。道理很簡(jiǎn)單，因?yàn)辄S金本身不產(chǎn)生任何利潤(rùn)，所謂的黃金投資說(shuō)得赤裸一點(diǎn)就是通過(guò)買(mǎi)賣(mài)獲得價(jià)格差。既然買(mǎi)入最終是為了賣(mài)出，那就根本沒(méi)有必要持有實(shí)物，另外實(shí)物本身的儲(chǔ)藏和運(yùn)輸成本，以及買(mǎi)入和出售間的巨大“點(diǎn)差”——因?yàn)檫€要驗(yàn)證等昂貴的環(huán)節(jié)，也會(huì)大幅侵蝕最終獲得的“利潤(rùn)”。

所以，真正需要實(shí)物黃金的并不是各式各樣的“投資者”，而是“消費(fèi)者”和央行。

上一輪牛市中的實(shí)物需求，基本上是由“消費(fèi)者”驅(qū)動(dòng)——當(dāng)時(shí)很多公司因?yàn)椴粩嗌蠞q的金價(jià)，干脆把部分工資和獎(jiǎng)金變成金條發(fā)放;但這一次“消費(fèi)者”相對(duì)謹(jǐn)慎：從2019年中旬開(kāi)始的本輪黃金牛市，并沒(méi)有激起消費(fèi)者的太大激情。以黃金消費(fèi)全球第一的我國(guó)為例，2019年，全國(guó)黃金實(shí)際消費(fèi)量1002.78噸，與2018年相比下降12.91%。其中：黃金首飾676.23噸，同比下降8.16%;金條及金幣225.80噸，同比下降26.97%;到了2020年，盡管金價(jià)不斷上漲，但“消費(fèi)者”仍然熱情一般：據(jù)目前可的的最新數(shù)據(jù)，2020年一季度我國(guó)黃金消費(fèi)量?jī)H148.63噸，較去年同期繼續(xù)暴降48.2%。

圖：本輪黃金牛市的實(shí)物黃金需求方主要是央行

上圖的統(tǒng)計(jì)僅僅是公布的官方儲(chǔ)備變化，各國(guó)央行通過(guò)各種機(jī)構(gòu)“代持”，可供調(diào)用的“暗儲(chǔ)備”并沒(méi)有統(tǒng)計(jì)在內(nèi)。

03 黃金牛市結(jié)束的第四個(gè)條件

央行持有黃金的目的，主要是戰(zhàn)略性的，一旦持有就是半永久性，只有在非常特殊的情況下才會(huì)“使用”。

同時(shí)各國(guó)央行在本輪黃金牛市中大量增持實(shí)物黃金，在很大程度上反映出的，是對(duì)現(xiàn)有國(guó)際貨幣儲(chǔ)備體系信心的喪失：上圖中美債儲(chǔ)備的下降和目前美元的暴跌，在一定程度上反映出的也是同樣的問(wèn)題。

這就來(lái)到了牛市結(jié)束的第四個(gè)條件。在我們此前的文章中，我們一直高度看漲黃金，從未動(dòng)搖，而且為投資者提供了觀(guān)察黃金牛市結(jié)束的三個(gè)條件：1. 公共衛(wèi)生事件被有效控制;2.美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)財(cái)政政策轉(zhuǎn)向;3. 國(guó)際關(guān)系趨勢(shì)性緩和。

目前來(lái)看，這三大結(jié)束黃金牛市的條件，正在向著讓黃金牛市越走越牛的方向演進(jìn)。

但是，我們也注意到，目前推動(dòng)黃金牛市的最重要因素地緣，如果很快走向“攤牌”或直接的物理沖突，就有著讓黃金牛市過(guò)早結(jié)束的風(fēng)險(xiǎn)。

04 投資策略

那如果出現(xiàn)這種極端情況，該如何管理黃金投資?

極端情況下，黃金的市場(chǎng)價(jià)格可能會(huì)消失，T+D和期貨等方式屆時(shí)可能無(wú)法繼續(xù)使用。但這并不意味著“投資者”無(wú)法抓住機(jī)會(huì)。

盡管極端情況下黃金市場(chǎng)價(jià)格會(huì)消失，但黃金本身的價(jià)值將獲得大幅的提升;在這種情況下，可以直接出產(chǎn)黃金的企業(yè)的戰(zhàn)略重要性和其股票的價(jià)值就變得尤為重要。

換言之，黃金股將是極端情況情況下，優(yōu)于其他黃金投資渠道的首選。

具體到股票，越是大產(chǎn)量、大儲(chǔ)量的龍頭越是重要。目前我國(guó)股市中，山東黃金和紫金礦業(yè)是市值最大的兩家黃金開(kāi)采公司，但是山東黃金是極端情況下的最佳選擇。

這主要是因?yàn)?，山東黃金總有13座金礦，其中12座在國(guó)內(nèi);雖然紫金礦業(yè)位列全球黃金企業(yè)第2名，表面看起來(lái)比山東黃金牛很多，但“問(wèn)題”是，紫金礦業(yè)旗下最主要的4座純金礦，均分布在中國(guó)境外。

投資風(fēng)險(xiǎn)提示：

VIP文章提供的是投資思路，并不是薦股;這兩者的區(qū)別在于，前者意味著投資者需要自行判斷使用該思路的時(shí)機(jī)和倉(cāng)位，這是決定投資結(jié)果最重要的兩個(gè)因素，也就是說(shuō)目前的投資思路需要合適的時(shí)機(jī)——時(shí)機(jī)就是投資的一切;而薦股是告訴“投資者”，現(xiàn)在買(mǎi)入就可以坐享其成、賺大錢(qián)。

另外關(guān)于黃金股，其本身的“風(fēng)險(xiǎn)”在很大程度上大于直接投資黃金本身，因?yàn)辄S金開(kāi)采企業(yè)和股價(jià)本身，還受到各種風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，包括但不限于個(gè)體礦山的情況、所在股票市場(chǎng)大的市場(chǎng)環(huán)境、自身的財(cái)務(wù)杠桿情況——很多黃金股波動(dòng)率甚至超過(guò)黃金，原因在于企業(yè)運(yùn)營(yíng)是加杠桿的，其主營(yíng)產(chǎn)品如果是黃金，那金價(jià)波動(dòng)會(huì)直接影響企業(yè)利潤(rùn)，同時(shí)債務(wù)杠桿會(huì)放大這種影響。

(編輯：宇碩)