中金：重卡行業(yè)銷量或?qū)⒃俪A期，濰柴動力(02338)市占率與利潤率均有回升空間

本文來自微信號“金車研究”，作者：中金汽車研究。

公司近況

根據(jù)我們的草根調(diào)研，7月重卡行業(yè)銷量同比增速有望達100%左右；中國重汽重卡終端銷量有望實現(xiàn)同比超越行業(yè)增長；濰柴動力(02338)重卡發(fā)動機業(yè)務(wù)自6月以來市占率總體處于回升通道，7月市占率回升趨勢或有望維持。

評論

我們認為，我國重卡行業(yè)銷量或再超預期，2020年行業(yè)銷量有望達140萬輛以上，且本輪銷量增長主要由支線治超帶動，我們維持對于支線治超將梯度推廣的判斷，其對于重卡需求的帶動持續(xù)性將較強，有望為2021-2022年行業(yè)銷量提供有力支撐，帶動行業(yè)需求維持125萬輛/年以上的高位。

我們認為，在支線治超與可能在3Q20密集開工的新增建筑類項目的共同作用下，結(jié)合2019年“大噸小標”導致3Q19工程重卡的低基數(shù)，3Q20國內(nèi)工程重卡銷量將維持100%以上的同比增速，公司重卡整車子公司陜重汽及重卡發(fā)動機在工程車領(lǐng)域具備優(yōu)勢，我們認為將充分受益于工程重卡銷量增長，且其發(fā)動機市占率有望在工程重卡的帶動下維持回升趨勢。

我們認為，隨著公司國六天然氣發(fā)動機技術(shù)的不斷迭代，其對于公司毛利率的負向影響有望繼續(xù)減弱，3Q20以后公司的毛利率將繼續(xù)處于上升通道。

我們認為，隨著歐美的逐步復工復產(chǎn)，衛(wèi)生事件對于公司海外子公司KION的影響將逐步減弱，KION對于公司業(yè)績的負向影響有望在3Q20結(jié)束并轉(zhuǎn)為正向貢獻。我們認為，隨著海外復工復產(chǎn)的不斷推進，其工業(yè)企業(yè)受衛(wèi)生事件抑制的對于智能物流等硬件與軟件的需求將得到釋放，有望與原有正常需求疊加，帶動KION下游需求在4Q20之后持續(xù)增加。

估值建議

由于重卡行業(yè)銷量可能超預期，且公司市占率與利潤率均有回升空間，我們上調(diào)2020/2021年凈利潤4.1%/3.3%至99.23億元/113.20億元，當前A股股價對應2020/2021年12.7/11.2倍市盈率，H股股價對應2020/2021年12.3/10.7倍市盈率。A股維持跑贏行業(yè)評級。

考慮到我國重卡行業(yè)銷量中樞上移有望帶動公司重卡相關(guān)業(yè)務(wù)業(yè)績穩(wěn)定性增強，且公司成長性業(yè)務(wù)有序發(fā)展，我們認為公司估值中樞有望抬升，我們上調(diào)A股目標價21.0%至19.00元對應15.2倍2020年市盈率和13.3倍2021年市盈率，較當前股價(7月17日收盤價)有19.3%的上行空間。

H股維持跑贏行業(yè)評級，我們上調(diào)H股目標價23.5%至21.00港元對應14.9倍2020年市盈率和13.1倍2021年市盈率，較當前股價有21.5%的上行空間。

風險

國內(nèi)重卡行業(yè)銷售不及預期，海外衛(wèi)生事件影響超預期，公司新業(yè)務(wù)發(fā)展低于預期。