華西證券：6月需求集中釋放 重卡H1銷量創(chuàng)新高

本文來源微信公眾號“汽車琰究”，作者華西證券崔琰/劉靜遠。

01事件概述

根據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年6月我國重卡行業(yè)銷量約16.5萬輛，同比大幅增長約59%，環(huán)比下滑8%;2020H1重卡行業(yè)累計銷量約81萬輛，累計同比增長約23%，創(chuàng)上半年銷量新高。

02分析判斷

上半年重卡銷量創(chuàng)新高 全年有望突破130萬輛

受衛(wèi)生事件等因素影響，2020H1重卡月度銷量總體呈前低后高態(tài)勢：1月受延遲開票、經(jīng)銷商春節(jié)前集中備貨影響銷量創(chuàng)同期新高，2~3月受衛(wèi)生事件沖擊銷量同環(huán)比大幅下滑，4-6月被衛(wèi)生事件暫時壓制的需求持續(xù)釋放，連續(xù)3個月銷量創(chuàng)同期新高，分別達到19.1萬輛、17.9萬輛和16.5萬輛，同比增速均在60%左右。2015~2019年重卡上半年占全年銷量的比重在47-59%之間，保守假設(shè)2020年上半年占全年銷量的比重為60%，推算全年重卡銷量有望達到135萬輛，將再次刷新歷史記錄。

物流需求維持穩(wěn)健 工程車有望貢獻彈性

根據(jù)G7智慧物聯(lián)統(tǒng)計，公路貨運流量景氣指數(shù)、貨運樞紐吞吐量景氣指數(shù)環(huán)比持續(xù)改善，到4月中旬景氣度已恢復(fù)至2019年旺季水平，物流需求維持穩(wěn)健。中長期來看，物流重卡銷量與GDP相關(guān)性高，周期性波動較小，有望帶動重卡銷量中樞繼續(xù)上移。2020Q2以來各地基建項目陸續(xù)啟動，在穩(wěn)經(jīng)濟預(yù)期不斷強化的大背景下，受衛(wèi)生事件影響流動性釋放有望持續(xù)超預(yù)期，逆周期調(diào)節(jié)下工程重卡銷量環(huán)比顯著改善，下半年有望貢獻彈性。

國三淘汰仍是重要支撐 排放升級打開新空間

藍天保衛(wèi)戰(zhàn)要求在2020年底前，京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原淘汰國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營運中型和重型柴油貨車100萬輛以上，明確了國三商用車淘汰的具體目標(biāo)，此后河南、河北等地也相繼出臺了國三商用車淘汰數(shù)量的指引性政策。根據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2019年底，重點區(qū)域國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)中重型柴油貨車實際完成淘汰量56萬輛，距離2020年底前100萬輛的目標(biāo)仍有較大差距，2020年國三車型淘汰對商用車尤其是中重卡銷量仍是重要支撐。

重卡國六排放標(biāo)準(zhǔn)自2019年7月1日分車型、分階段實施，對NOx、PM限值要求大幅提升，并新增PN限值要求，相比國五，國六階段尾氣處理裝置主要新增：柴油氧化催化器(DOC)-針對CO和HC限值要求、柴油機顆粒補集器(DPF)-針對PM、PN限值要求、氨泄漏催化器(ASC)-針對NH3限值要求、廢氣再循環(huán)(EGR)-抑制NOx生成，帶動單車配套價值量提升，同時導(dǎo)致下游發(fā)動機廠商、整車廠商降本壓力增大，預(yù)計國六階段尾氣處理裝置國產(chǎn)化率有望進一步提升，各關(guān)鍵環(huán)節(jié)頭部供應(yīng)商受益。

03投資建議

我們預(yù)計2020年物流重卡需求維持穩(wěn)健，逆周期調(diào)節(jié)帶動工程重卡銷量在下半年貢獻彈性，全年重卡銷量有望再創(chuàng)新高，達到130萬輛以上，給予重卡板塊“推薦”評級，推薦核心標(biāo)的濰柴動力（02338）、中國重汽（03808）、威孚高科。目前國六排放標(biāo)準(zhǔn)已逐步進入落地實施階段，各環(huán)節(jié)內(nèi)資頭部供應(yīng)商在國六階段將顯著受益于：1)尾氣處理裝置單車價值量提升，市場空間向上;2)下游發(fā)動機廠商、整車廠商降本壓力增大，國產(chǎn)化率提升。關(guān)于排放升級，重點推薦銀輪股份、威孚高科、濰柴動力，相關(guān)受益標(biāo)的奧福環(huán)保、艾可藍、隆盛科技、國瓷材料、貴研鉑業(yè)等。

04風(fēng)險提示

國三重卡淘汰進度慢于預(yù)期;治超執(zhí)行力度低于預(yù)期;宏觀經(jīng)濟下行壓力加大壓制物流重卡需求;逆周期調(diào)節(jié)對工程重卡銷量的拉動低于預(yù)期。

(編輯：劉瑞)