大摩分析師：為什么大規(guī)模裁員意味著更高的利潤(rùn)？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，摩根士丹利首席股票策略師Michael Wilson日前發(fā)布文章稱(chēng)，公司在公共衛(wèi)生危機(jī)期間大規(guī)模裁員有助于創(chuàng)造強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)杠桿，謹(jǐn)慎的投資者可能會(huì)忽視這種經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)反彈的推動(dòng)作用。許多公司的收益和整體指數(shù)將以比大多數(shù)分析師預(yù)測(cè)的更快速度回到先前的高點(diǎn)。

Wilson表示，2020年是不同尋常的一年。今年伊始，美國(guó)失業(yè)率創(chuàng)歷史新低，股市幾乎每天都創(chuàng)下歷史新高。在1月和2月，很難找到對(duì)經(jīng)濟(jì)或股市持負(fù)面看法的人。今年3月，當(dāng)公共衛(wèi)生危機(jī)蔓延到全球時(shí)，一切都變了。隨后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的封鎖導(dǎo)致了歷史上最突然、最嚴(yán)重的衰退，股市崩盤(pán)。

隨之而來(lái)的是有史以來(lái)最大規(guī)模的貨幣和財(cái)政刺激政策。這意味著美國(guó)可能會(huì)迎來(lái)有史以來(lái)最強(qiáng)勁的復(fù)蘇之一。世界各地的股票市場(chǎng)似乎都贊同這一觀點(diǎn)，因?yàn)榇蠖鄶?shù)主要的平均指數(shù)的交易表現(xiàn)都非常好。這次反彈讓許多人擔(dān)心，股市與基本面脫節(jié)，沒(méi)有反映出仍在隱隱顯現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。但股市的走勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)，往往是最好的先行指標(biāo)。簡(jiǎn)而言之，Wilson認(rèn)為市場(chǎng)的v型復(fù)蘇預(yù)示著經(jīng)濟(jì)和企業(yè)收益的v型復(fù)蘇。

謹(jǐn)慎的投資者可能忽視了利用杠桿來(lái)推動(dòng)收益反彈的潛力。當(dāng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期積極的成本削減創(chuàng)造了強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)杠桿。員工的薪資是大多數(shù)公司的最大成本，任何一次經(jīng)濟(jì)衰退的顯著特征都是失業(yè)率的急劇上升。在此次危機(jī)中，失業(yè)率在短短兩個(gè)月內(nèi)從3.5%的歷史低點(diǎn)升至近15%。通常情況下，失業(yè)率需要1-2年才能達(dá)到周期峰值。更重要的是，這次失業(yè)率的增長(zhǎng)是正常水平的兩倍，這應(yīng)該會(huì)使經(jīng)濟(jì)衰退后的成本結(jié)構(gòu)比以往更精簡(jiǎn)。

因此，隨著經(jīng)濟(jì)和銷(xiāo)售的復(fù)蘇，這次的經(jīng)營(yíng)杠桿的作用可能會(huì)特別大。從投資的角度來(lái)看，這意味著許多公司的收益和整體指數(shù)將以比大多數(shù)分析師預(yù)測(cè)的更快速度回到先前的高點(diǎn)。因此，即使峰值估值下降，股票仍可以繼續(xù)走高，尤其是對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況更為敏感的成份股和小盤(pán)股。這些都是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的特征，而這次衰退的深度和可能持續(xù)到明年的高失業(yè)率可能會(huì)放大這些特征。盡管自下而上的共識(shí)已經(jīng)預(yù)測(cè)明年盈利增長(zhǎng)將大幅復(fù)蘇，但它可能仍低估了增長(zhǎng)的潛力。

Wilson還指出，經(jīng)營(yíng)杠桿從去年開(kāi)始進(jìn)入負(fù)區(qū)間。負(fù)經(jīng)營(yíng)杠桿是經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張后期的一個(gè)典型特征。Wilson認(rèn)為，在公共衛(wèi)生事件爆發(fā)之前，許多公司就已經(jīng)表現(xiàn)出負(fù)經(jīng)營(yíng)杠桿。這意味著，第二季度可能是盈利增長(zhǎng)的低谷。這還意味著，負(fù)經(jīng)營(yíng)杠桿越大的公司，其明年盈利預(yù)期的上行空間可能越大。這一結(jié)論與周期股和小盤(pán)股所預(yù)測(cè)的結(jié)果是一致的。

當(dāng)然，Wilson表示，這種對(duì)業(yè)績(jī)前景的樂(lè)觀預(yù)測(cè)也存在一些風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)因素包括衛(wèi)生危機(jī)可能二次爆發(fā)以及不利于市場(chǎng)的選舉結(jié)果等。然而，在Wilson看來(lái)，最大和最值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)是，目前正在國(guó)會(huì)討論的財(cái)政刺激方案延期未能達(dá)到預(yù)期效果。毫無(wú)疑問(wèn)，盡管目前初現(xiàn)端倪的復(fù)蘇看起來(lái)好于預(yù)期，但仍需要支持才能達(dá)到自我維持的軌道。Wilson仍樂(lè)觀地認(rèn)為，國(guó)會(huì)將在大選年拿出方案，但可能需要本月市場(chǎng)出現(xiàn)一些波動(dòng)才能讓該方案越過(guò)目標(biāo)線(xiàn)。

最后，從對(duì)投資者定位的分析以及與客戶(hù)的交談來(lái)看，Wilson認(rèn)為，更多的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)保持中性看法，而散戶(hù)投資者則完全保持謹(jǐn)慎。這種情緒反映了這樣一個(gè)事實(shí)，即我們?nèi)匀惶幱谛l(wèi)生危機(jī)和有爭(zhēng)議的選舉周期之中。Wilson還認(rèn)為，在新的經(jīng)濟(jì)周期和牛市開(kāi)始之際，這種謹(jǐn)慎的市場(chǎng)情緒是正常的。