天風(fēng)證券：福耀玻璃(03606)中長期細分領(lǐng)域龍頭地位和競爭力依舊，有望加速全球滲透

本文來自天風(fēng)證券。

事件一：19年福耀玻璃(03606)實現(xiàn)營收211.04億元，同比增長4.4%；歸母凈利潤28.98億元，同比下降29.7%；扣非歸母凈利潤28.03億元，同比下降19.2%。此外，公司擬每10股派7.5元。

事件二：20Q1公司實現(xiàn)營收41.70億元，同比下降15.5%;歸母凈利潤4.60億元，同比下降24.1%；扣非歸母凈利潤3.80億元，同比下降26.4%。

點評

2019年經(jīng)營性業(yè)績小幅下滑，股息率約4%。2019年歸母凈利潤大幅下降29.7%，若導(dǎo)致剔除非經(jīng)營性因素，公司利潤總額同比僅小幅下降7.5%。主要原因為：1)18年出售福通75%股份獲6.64億一次性投資收益;2)19年福耀伊利諾伊子公司支付訴訟賠償0.39億美元;3)FYSAM于19年整合期虧損0.38億歐元;4)匯兌收益較18年減少1.23億元;5)新增關(guān)稅0.11億美元。

此外，公司19年毛利率同比減少5.0個百分點至36.5%，主要原因為：1)FYSAM處于整合期，毛利率為-22.77%，對合并毛利率影響3.40個百分點;2)由于行業(yè)不景氣，汽車玻璃單件攤銷費用提升，對合并毛利率影響1.30個百分點;3)外售浮法玻璃毛利率從18年的29.7%降至19年3.5%，對合并毛利率影響0.67個百分點。此外，公司每股擬派0.75元，股息率約4%。

受公共衛(wèi)生事件影響，20Q1業(yè)績承壓。20Q1公司利潤總額同比下降14.8%至6.2億元，若剔除非經(jīng)營性因素影響，公司利潤總額同比下降22.3%。主要原因為：1)FYSAM整合期虧損1221.8萬歐元，同比減少1.25億元；2)匯兌收益較19Q1增加2.02億元至0.72億元。最終實現(xiàn)歸母凈利潤4.60億元，同比和環(huán)比分別下降24.1%和16.7%;扣非歸母凈利潤3.80億元，同比和環(huán)比分別下降26.4%和下降43.9%。

汽車玻璃有望量價齊升，SAM打開新成長空間。海外市場，我們預(yù)計隨產(chǎn)能爬坡，北美工廠貢獻利潤有望持續(xù)提升。國內(nèi)市場，在行業(yè)分化加劇，龍頭加速擴產(chǎn)的背景下，福耀有望實現(xiàn)量價齊升：1)量：OEM市場中，隨美國工廠產(chǎn)能爬坡和歐洲區(qū)域的持續(xù)滲透，AM市場中，隨市場整頓及公司持續(xù)布局，市占率有望穩(wěn)步提升。2)價：隨汽車玻璃多功能化、集成化等，我們預(yù)計未來3-5年公司汽車玻璃單價CAGR有望達3%。此外，SAM目前處于整合階段，中長期看SAM有望為公司打開新的成長空間，并成為福耀進入歐洲的又一個“跳板”。

投資建議

公共衛(wèi)生事件短期將對公司產(chǎn)生沖擊，但中長期來看公司細分領(lǐng)域龍頭地位和競爭力不改，有望加速全球滲透。由于公共衛(wèi)生事件全球擴散影響，將公司20-21年歸母凈利潤分別由33.6、39.1億元下調(diào)至26.1、33.0億元，對應(yīng)EPS為1.04、1.32元/股，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

公共衛(wèi)生事件全球蔓延加劇、全球汽車需求回暖、SAM整合不及預(yù)期等。

財務(wù)預(yù)測摘要

數(shù)據(jù)圖表

財務(wù)預(yù)測摘要

（編輯：羅蘭）