目前的低油價(jià)能維持多久？

本文來(lái)自林采宜。

沙特、美國(guó)和俄羅斯是當(dāng)今世界主要石油生產(chǎn)國(guó)，美國(guó)頁(yè)巖油快速崛起威脅沙、俄在原油市場(chǎng)上的國(guó)際地位；沙特生產(chǎn)石油的單位成本全球最低，遠(yuǎn)低于俄羅斯和美國(guó)，這是其發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)的底氣;

考察石油價(jià)格戰(zhàn)的綜合實(shí)力，不僅要考慮企業(yè)的生產(chǎn)成本，同時(shí)還要考慮國(guó)家財(cái)政的平衡能力，尤其是對(duì)于沙特這樣高度依賴石油出口收入的經(jīng)濟(jì)體。數(shù)據(jù)資料顯示，在最大產(chǎn)能狀態(tài)下，油價(jià)達(dá)39.33美元/桶時(shí)，沙特才能實(shí)現(xiàn)財(cái)政盈虧平衡；俄羅斯長(zhǎng)期可承受的盈虧平衡油價(jià)在23.66至27.03元/桶之間，石油出口收入對(duì)于美國(guó)無(wú)足輕重。

引言：

2020年3月6日，OPEC+會(huì)議未能達(dá)成進(jìn)一步減產(chǎn)協(xié)議，俄羅斯能源部長(zhǎng)諾瓦克表示從4月1日起，減產(chǎn)協(xié)議將終止。次日沙特發(fā)動(dòng)“全面油價(jià)戰(zhàn)爭(zhēng)”，大幅調(diào)低售往歐洲、遠(yuǎn)東和美國(guó)等國(guó)外的市場(chǎng)的原油價(jià)格。3月9日，布倫特原油期貨價(jià)格暴跌24.10%，創(chuàng)下有史以來(lái)單日第二大跌幅，而WTI原油期貨價(jià)格暴跌24.59%。11日，沙特國(guó)有石油公司沙特阿美發(fā)布公告，將把原油最大持續(xù)產(chǎn)能從1200萬(wàn)桶/日提升至1300萬(wàn)桶/日，價(jià)格戰(zhàn)進(jìn)一步升級(jí)。4月份以來(lái)，OPEC及非OPEC產(chǎn)油國(guó)通過(guò)反復(fù)談判達(dá)成了各種形式的減產(chǎn)協(xié)議，但這些協(xié)議的執(zhí)行效果仍有待觀察。

一、國(guó)際原油市場(chǎng)的供給結(jié)構(gòu)

OPEC是世界最大的石油組織，其石油產(chǎn)量占全球原油市場(chǎng)總供給量的48.22%(2018年)，其中作為OPEC組織主導(dǎo)國(guó)的沙特占15.67%。同為產(chǎn)油大國(guó)的俄羅斯市場(chǎng)份額在16%左右。從2000年至2018年俄羅斯與沙特阿拉伯各自市場(chǎng)份額變化看，雙方一直在角逐最大石油輸出國(guó)的寶座。而美國(guó)石油自2012后異軍突起，快速搶占市場(chǎng)，主要得益于頁(yè)巖油產(chǎn)量的爆發(fā)式增長(zhǎng)。2018年，美國(guó)石油產(chǎn)量占全球的14.47%，且上升勢(shì)頭不減，這極大的威脅了沙特和俄羅斯的地位。

二、各產(chǎn)油國(guó)原油成本分析

1、沙特生產(chǎn)石油的單位成本全球最低 從企業(yè)生產(chǎn)石油成本角度考慮，一桶石油的成本可以分解為生產(chǎn)成本、運(yùn)輸庫(kù)存成本、資本支出和稅費(fèi)。各原油產(chǎn)地地理形態(tài)不一、稅收負(fù)擔(dān)不一，是造成原油生產(chǎn)成本差異的主要因素。

以地理形態(tài)為例，沙特阿拉伯的石油處于沙漠地帶，開(kāi)采成本僅在3美元左右，而在挪威和英國(guó)，石油埋在海底，建造巨型海上鉆井平臺(tái)就需要投入大量的資金。 目前，沙特阿拉伯生產(chǎn)每桶石油所需花費(fèi)的總成本僅在9美元左右，為全球最低。其中生產(chǎn)成本約3美元，行政費(fèi)用與運(yùn)輸成本約2.49美元，資本支出約3.5美元。

俄羅斯企業(yè)生產(chǎn)成本約合19.21美元，高出沙特10.23美元。美國(guó)一桶頁(yè)巖油的平均生產(chǎn)成本約5.85美元，行政費(fèi)用與運(yùn)輸成本約3.52美元，稅收約6.42美元，資本支出約7.56美元。頁(yè)巖油平均成本為23.35美元，與此同時(shí)，美國(guó)的傳統(tǒng)石油開(kāi)采成本接近21美元。

2.考慮產(chǎn)能擴(kuò)張極限下的財(cái)政盈虧平衡點(diǎn)，沙特沒(méi)有能力維持長(zhǎng)期低價(jià) 考察原油出口價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的綜合實(shí)力，不僅有企業(yè)生產(chǎn)成本方面的因素，同時(shí)還要考慮國(guó)家財(cái)政的平衡能力，尤其是對(duì)于沙特這樣高度依賴石油出口收入的經(jīng)濟(jì)體。  

2019年，沙特日均石油出口量高達(dá)703.81萬(wàn)桶，遠(yuǎn)高于俄羅斯的525.30萬(wàn)桶與美國(guó)的297.76萬(wàn)桶。根據(jù)沙特政府預(yù)算報(bào)告，石油收入約占總預(yù)算收入的62.84%，2020年度，沙特估計(jì)將支出1.02萬(wàn)億里亞爾，收入8330億里亞爾(其中石油收入為5130億里亞爾，占比61.58%)，赤字為1870億里亞爾，赤字率達(dá)6.4%。假設(shè)石油收入預(yù)算中考慮的原油單價(jià)為64.04美元/桶，按照現(xiàn)價(jià)22.67美元/桶計(jì)算，若要實(shí)現(xiàn)6.4%的目標(biāo)赤字率，沙特需要實(shí)現(xiàn)日均產(chǎn)能1653.26萬(wàn)桶，而如果要保證財(cái)政平衡，則需要日產(chǎn)2255.91萬(wàn)桶。

根據(jù)目前的數(shù)據(jù)資料，沙特可以提供的最大持續(xù)產(chǎn)能為1300萬(wàn)桶，也就是說(shuō)，在最大產(chǎn)能狀態(tài)下，油價(jià)39.33美元/桶時(shí)沙特才能實(shí)現(xiàn)財(cái)政盈虧平衡，28.83美元/桶時(shí)才能實(shí)現(xiàn)6.4%的赤字率。且不論沙特是否有潛力持續(xù)增產(chǎn)，維持這樣的一個(gè)財(cái)政赤字率，需要?jiǎng)佑酶哳~外匯儲(chǔ)備。此外，這樣不計(jì)后果大肆增產(chǎn)，顯然違背了“經(jīng)濟(jì)多元化”的改革方向，長(zhǎng)此以往，國(guó)家將深陷“資源詛咒”泥潭。OPEC組織其他石油輸出國(guó)也將會(huì)被石油低價(jià)拖入同樣的困境。

2019年，俄羅斯石油收入占俄羅斯財(cái)政收入的35%。對(duì)于俄羅斯而言，按照1160萬(wàn)桶/日的產(chǎn)能計(jì)算，估計(jì)俄羅斯長(zhǎng)期可承受的盈虧平衡油價(jià)在23.66至27.03元/桶之間。

而美國(guó)作為超級(jí)經(jīng)濟(jì)體，對(duì)石油出口的財(cái)政依賴度并不高。

三、長(zhǎng)期油價(jià)維持在40美元以上才能實(shí)現(xiàn)主要產(chǎn)油國(guó)利益均衡

在全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，新冠疫情抑制經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和全球出行量的背景下，世界石油需求短期內(nèi)將出大幅下滑，長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間也有限。根據(jù)EIA(美國(guó)能源信息署)4月7日公布的《短期能源展望》，其估計(jì)2020年第一季度全球石油和液體燃料平均消費(fèi)量將為9443萬(wàn)桶/日，下降趨勢(shì)明顯，全年平均消費(fèi)量較去年均值下降約640萬(wàn)桶/日。直到2020年第四季度，市場(chǎng)才有望重新企穩(wěn)。

因此油價(jià)走勢(shì)將由供給端主導(dǎo)。如果說(shuō)短期石油價(jià)格底部是各石油生產(chǎn)國(guó)的邊際生產(chǎn)成本，那么根據(jù)沙特(3美元)、俄羅斯(2.98美元)和美國(guó)(5.15美元和5.85美元)的數(shù)據(jù)，目前的國(guó)際油價(jià)還不足以使得石油企業(yè)陷入困境。 但考慮到沙特、俄羅斯的財(cái)政平衡壓力，以及美國(guó)頁(yè)巖油廠商的前期投入成本，長(zhǎng)期油價(jià)維持在40美元以下是三敗俱傷的結(jié)局。 最后，從中長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，各方在反復(fù)博弈過(guò)程中達(dá)成各種形式的減產(chǎn)協(xié)議，使得將油價(jià)重回主要產(chǎn)油國(guó)的利益均衡點(diǎn)——40美元/桶-50美元/桶只是時(shí)間問(wèn)題。