天風(fēng)證券：三一國(guó)際(00631)煤機(jī)港機(jī)齊頭并進(jìn)帶動(dòng)業(yè)績(jī)大增，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

本文源自微信公眾號(hào)“先進(jìn)制造觀察”。

事件：3月30日，三一國(guó)際(00631)發(fā)布2019年業(yè)績(jī)報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入人民幣56.56億元，同比增長(zhǎng)28.1%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)人民幣9.22億元，同比增長(zhǎng)52.9%。

公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率水平持續(xù)提升

據(jù)公司公告披露，2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入56.56億元，同比增長(zhǎng)28.1%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.22億元，同比增長(zhǎng)52.9%。公司盈利指標(biāo)持續(xù)提升，凈利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率分別提高2.6%/3.5%。此外，公司應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別下降17.9天/51.4天，資金周轉(zhuǎn)能力有所提高。

公司研發(fā)創(chuàng)新戰(zhàn)略卓有成效，毛利率連連攀升。公司大力開(kāi)展研發(fā)創(chuàng)新戰(zhàn)略，研發(fā)投入顯著提高。2019年研發(fā)成本達(dá)到3.85億元，同比增長(zhǎng)59.09%。我們認(rèn)為，研發(fā)投入增加將有效提高公司工藝水平，從而提升產(chǎn)品毛利率。2019年公司綜合毛利率達(dá)到29.1%，較2018年提高1.7%，研發(fā)創(chuàng)新戰(zhàn)略成效顯著。

煤機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，受益于國(guó)家政策扶持或迎來(lái)智能化發(fā)展新風(fēng)口

2019年公司煤機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升，礦用車(chē)輛實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。據(jù)公司業(yè)績(jī)報(bào)告披露，公司掘進(jìn)機(jī)業(yè)務(wù)2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.08億元，同比增長(zhǎng)30.5%;綜采設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.73億元，同比增長(zhǎng)11.1%。在產(chǎn)品端，公司兩大業(yè)務(wù)市占率均有所提升，其中掘進(jìn)機(jī)業(yè)務(wù)市占率超過(guò)50%，持續(xù)擴(kuò)大其行業(yè)領(lǐng)先地位。

3月2日，國(guó)家發(fā)改委等8部門(mén)發(fā)布《關(guān)于加快煤礦智能化發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確指出煤礦智能化是煤炭工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的核心技術(shù)支撐?！兑庖?jiàn)》指出，要在2035年實(shí)現(xiàn)各類煤礦的智能化，并提出一系列配套保障措施。其中，對(duì)積極推廣應(yīng)用井下智能裝備、機(jī)器人崗位替代的煤礦將予以重點(diǎn)支持。我們認(rèn)為，該《意見(jiàn)》利好公司相關(guān)煤機(jī)產(chǎn)品，產(chǎn)品有望獲得相關(guān)政策的扶持與補(bǔ)助，產(chǎn)能業(yè)績(jī)或?qū)⑦M(jìn)一步增長(zhǎng)。

港機(jī)業(yè)務(wù)有序推動(dòng)，大港機(jī)成未來(lái)自動(dòng)化碼頭發(fā)展重要增長(zhǎng)點(diǎn)

2019年公司港機(jī)板塊經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)提升。其中，大港機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.86億元，同比增長(zhǎng)24.50%;小港機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.47億元，同比增長(zhǎng)18.50%。產(chǎn)品方面，2019年公司正面吊、推高機(jī)業(yè)務(wù)市占率均超過(guò)50%，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力與品牌影響力持續(xù)提升。

智能化碼頭建設(shè)長(zhǎng)期向好，大港機(jī)改造需求持續(xù)增加。據(jù)公司業(yè)績(jī)公告披露，預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)集裝箱吞吐量將會(huì)達(dá)到2.79TEU，2019-2022年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到2.25%，產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期向好。隨著超大型集裝箱船訂單逐漸增加，市場(chǎng)對(duì)于港口容量及處理能力提出了更高的要求，大港機(jī)改造需求將會(huì)受此影響持續(xù)增加。截至目前，公司與MSK、PSA等全球知名運(yùn)營(yíng)商建立和鞏固了戰(zhàn)略合作關(guān)系，大港機(jī)簽單同比增長(zhǎng)90%。

數(shù)字化轉(zhuǎn)型成果逐漸顯現(xiàn)，公司經(jīng)營(yíng)水平顯著提高

公司大力提倡數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提質(zhì)增效成果顯著，營(yíng)運(yùn)能力顯著提高。公司19年大力推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，通過(guò)數(shù)字化研發(fā)、營(yíng)銷、智能制造等多個(gè)領(lǐng)域的協(xié)同推動(dòng)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平顯著提升。2019年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流達(dá)到8.01億元，同比增長(zhǎng)185.7%。在費(fèi)用端，2019年管理銷售費(fèi)用占營(yíng)收比重達(dá)到11.5%，同比下降1.7%。我們認(rèn)為，良好的營(yíng)運(yùn)能力有助于公司聚焦主業(yè)，或進(jìn)一步釋放產(chǎn)能。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們認(rèn)為，公司作為國(guó)內(nèi)礦山及港口機(jī)械設(shè)備龍頭企業(yè)，受公共衛(wèi)生事件影響，公司業(yè)績(jī)未來(lái)有所承壓，但隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的逐步推進(jìn)，公司提質(zhì)增效成果將進(jìn)一步顯現(xiàn)，推動(dòng)利潤(rùn)持續(xù)釋放。因此，2020-22年歸母凈利潤(rùn)由11.89/14.06/17.85億元上調(diào)至12.64/16.06/19.58億元，2020-2022年預(yù)計(jì)EPS為0.41/0.52/0.63元，對(duì)應(yīng)3月31日PE為10.17/8.01/6.57x，結(jié)合2020年行業(yè)平均P/E與公司成長(zhǎng)性，給予15x P/E，公司目標(biāo)價(jià)為6.72港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1. 受公共衛(wèi)生事件影響，出口業(yè)務(wù)不及預(yù)期; 2. 煤炭行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期;3. 新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。

(編輯：宇碩)