天風(fēng)證券：錦欣生殖(01951)19年業(yè)績保持穩(wěn)步增長，看好今年國際化發(fā)展，維持“買入”評級

本文源自微信公眾號“思醫(yī)辨藥”。

投資摘要

2019年業(yè)績符合預(yù)期，整體盈利能力所有提升

錦欣生殖(01951)發(fā)布2019年年報，2019年公司實(shí)現(xiàn)營收16.49億元，同比增長78.8%，實(shí)現(xiàn)純利4.21億元，同比增長98.3%，歸母凈利潤4.1億元，同比增長145.9%;2019年公司上市費(fèi)用大約為0.63億元，股權(quán)激勵費(fèi)用0.27億元，一次性攤銷等0.176億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤為5.3億元，同比增長100.7%。2019年公司毛利率為49.5%，較2018年的44.8%增加4.7個pp，毛利率的增加主要系規(guī)模效應(yīng)的帶動以及美國業(yè)務(wù)產(chǎn)生的毛利率較高所致。2019年公司純利率為25.5%較2018年的23%提升0.25個pp。

各地區(qū)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)步增長，三地醫(yī)院有望維持平穩(wěn)增長

公司是國內(nèi)領(lǐng)先的輔助生殖綜合服務(wù)商，2019年公司完成27854個IVF周期數(shù)，其成功率也保持在行業(yè)領(lǐng)先地位，其中成都西囡醫(yī)院及錦江生殖中心的的成功率為55.2%、深圳醫(yī)院、美國HRC成功率分別為54.1%、55.2%。分項(xiàng)目來看：①2019年公司輔助生殖醫(yī)療服務(wù)實(shí)現(xiàn)9.32億元(yoy+16.35%)，其中西囡醫(yī)院實(shí)現(xiàn)收入6.28億元(yoy+16.56%),深圳中山醫(yī)院實(shí)現(xiàn)收入3.03億元(yoy+15.65%);②2019年公司管理服務(wù)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入6.48元，其中HRC實(shí)現(xiàn)收入5.44億元，錦江生殖中心實(shí)現(xiàn)收入1.04億元(yoy+16%);③輔助醫(yī)療服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.68億元，其中深圳中山醫(yī)院實(shí)現(xiàn)收入0.33億元，HRC Mangement實(shí)現(xiàn)收入0.35億元。

2019年各項(xiàng)擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，2020年基礎(chǔ)夯實(shí)

2019年公司完成了成都西囡醫(yī)院的搬遷，新院區(qū)總建筑面積達(dá)到4.3萬平方米，為先前的七倍以上;同時2019年公司完成了對錦江生殖中心門診的裝修，面積擴(kuò)大到2576平方米。2020年3月公司東南亞業(yè)務(wù)的擴(kuò)張邁出重要的一步，收購落地，獲得老撾IVF牌照，并計劃新開一家IVF診所，建筑面積5000平米，有望在2020年第三季度前開業(yè)，預(yù)期每年可進(jìn)行3000多個IVF治療周期，且涵蓋了IVF-EF、ICSI、PGS/PGD服務(wù)等。是繼美國HRC收購?fù)瓿珊螅瑖H化戰(zhàn)略的又一重要進(jìn)展。

估值與評級

公司是國內(nèi)領(lǐng)先輔助醫(yī)療服務(wù)商，2019年業(yè)績保持了穩(wěn)步增長，我們認(rèn)為隨著公自身產(chǎn)能的不斷擴(kuò)充，外延項(xiàng)目的逐步落地，2020年依舊保持穩(wěn)步的增長。2020年受公共衛(wèi)生事件影響，對公司的增量病人也產(chǎn)生了一定影響，我們預(yù)計公司2020-2021年凈利潤由5.89/7.12億元，調(diào)整為4.8/5.7億元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：美國HRC、深圳醫(yī)院并購整合不及預(yù)期，外延并購項(xiàng)目推進(jìn)速度不及預(yù)期，醫(yī)療質(zhì)量風(fēng)險、政策風(fēng)險等。

(編輯：宇碩)