中移動(dòng)(00941)5G有望帶來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)拐點(diǎn)，看好運(yùn)營(yíng)商及5G產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展

本文源自微信公眾號(hào)“東吳通信互聯(lián)網(wǎng)團(tuán)隊(duì)”。

事件：中國(guó)移動(dòng)(00941)發(fā)布2019年業(yè)績(jī)公告：經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)趨勢(shì)向好，價(jià)值經(jīng)營(yíng)成效出現(xiàn)，全面推進(jìn)“5G+”計(jì)劃，加快產(chǎn)業(yè)融合落地，同時(shí)深化管理提升，全力構(gòu)筑創(chuàng)世界一流“力量大廈”，持續(xù)為股東創(chuàng)造價(jià)值。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)+創(chuàng)新業(yè)務(wù)雙向推進(jìn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已至：目前中國(guó)移動(dòng)5G用戶已經(jīng)超過(guò)1500萬(wàn)戶，DOU為16.9GB，我們認(rèn)為隨著5G用戶滲透率的不斷提升，ARPU值將企穩(wěn)回升，業(yè)績(jī)動(dòng)能持續(xù)釋放，同時(shí)中國(guó)移動(dòng)加快“三融戰(zhàn)略”，逐步從傳統(tǒng)的管道商向綜合信息服務(wù)商轉(zhuǎn)變，豐富服務(wù)內(nèi)容，加快智能化運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)降本提效。2019年中國(guó)移動(dòng)收入增幅由負(fù)轉(zhuǎn)正，凈利潤(rùn)降幅明顯收窄經(jīng)營(yíng)狀況改善顯著，我們認(rèn)為經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已至，預(yù)計(jì)20年業(yè)績(jī)將保持穩(wěn)步提升。

加快“5G+”戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)5G+X生態(tài)構(gòu)建：推動(dòng)5G與4G在組網(wǎng)、技術(shù)以及資源等方面協(xié)同推進(jìn)，推進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融合落地;推動(dòng)5G與AICDE技術(shù)融合創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵能力快速突破，核心技術(shù)加速創(chuàng)新，同時(shí)加快5G與工業(yè)、醫(yī)療以及教育等重點(diǎn)行業(yè)融合，加快5G產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建。我們認(rèn)為，未來(lái)運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)將圍繞5G逐步展開(kāi)，從技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)創(chuàng)新以及產(chǎn)業(yè)融合等角度逐步發(fā)力實(shí)現(xiàn)5G+X產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建。

受益5G紅利，未來(lái)成長(zhǎng)空間更廣：當(dāng)前中國(guó)移動(dòng)從CHBN四個(gè)主要市場(chǎng)逐步發(fā)力，其中C端市場(chǎng)受益5G流量百倍增長(zhǎng)空間，ARPU值提升更高，未來(lái)業(yè)績(jī)動(dòng)能更足;B端市場(chǎng)加快IDC、物聯(lián)網(wǎng)以及ICT等市場(chǎng)布局，加快云網(wǎng)融合，緊抓工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)5G紅利;H端市場(chǎng)不止于寬帶產(chǎn)品，持續(xù)提高魔百和以及智慧家庭等新產(chǎn)品客戶滲透率，樹(shù)立品牌優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力;對(duì)于國(guó)際市場(chǎng)、數(shù)字內(nèi)容等新興市場(chǎng)，基于資源及基礎(chǔ)設(shè)施受益，加快布局，目前成效逐現(xiàn)。我們認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)移動(dòng)基于技術(shù)融合及產(chǎn)業(yè)生態(tài)構(gòu)建，將充分受益5G應(yīng)用以及服務(wù)內(nèi)容的海量需求，未來(lái)業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)步提升。對(duì)于運(yùn)營(yíng)商來(lái)講，憑借自身的客戶、資源以及服務(wù)能力等優(yōu)勢(shì)，加快角色轉(zhuǎn)變，豐富應(yīng)用及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)內(nèi)容，共創(chuàng)5G產(chǎn)業(yè)應(yīng)用新藍(lán)海。

運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)改善，有望推動(dòng)我國(guó)5G產(chǎn)業(yè)加快部署：運(yùn)營(yíng)商在作為我國(guó)5G產(chǎn)業(yè)部署的主力軍，隨著國(guó)家政策持續(xù)加碼，必將首當(dāng)其沖加快5G相關(guān)投資建設(shè)，同時(shí)隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐步實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健提高，也有望進(jìn)一步帶動(dòng)5G產(chǎn)業(yè)部署加快。

建議關(guān)注的個(gè)股：主設(shè)備商：中興通訊(00763)、烽火通信;光模塊：中際旭創(chuàng)、天孚通信、新易盛、博創(chuàng)科技、光迅科技、華工科技、太辰光等;PCB：崇達(dá)技術(shù)、深南電路、滬電股份、生益科技、景旺電子;天線射頻：世嘉科技、通宇通訊、俊知集團(tuán)(01300)、武漢凡谷;IC載板：興森科技;運(yùn)營(yíng)商：中國(guó)聯(lián)通(00762);IDC：光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港、寶信軟件、鵬博士、奧飛數(shù)據(jù)、佳力圖、杭鋼股份、沙鋼股份、南興股份、城地股份等;云計(jì)算：優(yōu)刻得、網(wǎng)宿科技;可視化：中新賽克;高清視頻：淳中科技。

風(fēng)險(xiǎn)提示：5G產(chǎn)業(yè)進(jìn)度不及預(yù)期;運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支不及預(yù)期。

5G流量+業(yè)務(wù)創(chuàng)新，加速業(yè)務(wù)拐點(diǎn)到來(lái)

隨著5G加速推進(jìn)，更多創(chuàng)新應(yīng)用將催生更多的流量需求以及鏈接需求，我們認(rèn)為，隨著政策支持的落地、流量需求的增加，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面將雙向發(fā)力，未來(lái)將迎更高的成長(zhǎng)空間。

收入增幅由負(fù)轉(zhuǎn)正，凈利潤(rùn)降幅明顯收窄：中國(guó)移動(dòng)全年業(yè)績(jī)報(bào)告中披露，全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)7459.17億元，較去年同比增加1.2%，其中通信業(yè)務(wù)收入趨勢(shì)逐步向好，全年實(shí)現(xiàn)5%增速，恢復(fù)正增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)降幅明顯收窄。

1.1. ARPU值企穩(wěn)回升，未來(lái)業(yè)績(jī)動(dòng)能更足

據(jù)中國(guó)移動(dòng)推介資料顯示，對(duì)比用戶遷轉(zhuǎn)前后，截止2月底，5G套餐客戶已經(jīng)超過(guò)1500萬(wàn)戶，5G客戶帶來(lái)ARPU值提升6.5%，DOU提升16.8%。

2013年以來(lái)，我國(guó)每GB的流量資費(fèi)在150元左右，隨著運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)的加劇以及提速降費(fèi)需求的不斷加大，流量資費(fèi)呈現(xiàn)出快速下滑的態(tài)勢(shì)，截止到2019年每GB流量資費(fèi)下滑至4.99元。

流量資費(fèi)下滑，ARPU值提升承壓：從3G時(shí)期以來(lái)，運(yùn)營(yíng)商ARPU值逐步下滑，根據(jù)中國(guó)移動(dòng)2019年業(yè)績(jī)公告披露，2019年中國(guó)移動(dòng)ARPU值為49.1元，其中4G客戶占比為68.7%。我們認(rèn)為隨著提速降費(fèi)壓力的下滑、5G用戶數(shù)的增多，運(yùn)營(yíng)商的APRU值有望企穩(wěn)回升，為運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)更廣空間。

我們對(duì)比運(yùn)營(yíng)商3G、4G以及5G套餐資費(fèi)情況：

3G套餐價(jià)格最貴：三大運(yùn)營(yíng)商公布的3G資費(fèi)，超出套餐外的流量最便宜是0.005元/KB，最貴是0.01元/KB，即1GB的資費(fèi)價(jià)格在5000元到10000元之間;北京電信為例，推出專門針對(duì)3G無(wú)線上網(wǎng)的3種包月資費(fèi)套餐，每月超出部分按0.05元/分鐘計(jì)算，封頂費(fèi)用為1000元(不包括港、澳、臺(tái)地區(qū))，90%的用戶每月用于3G上網(wǎng)的消費(fèi)預(yù)算在100元以下。

4G資費(fèi)門檻大降：流量單價(jià)大幅下降，4G套餐內(nèi)流量大增，流量包從MB進(jìn)入GB時(shí)代。4G時(shí)代，套餐外1GB的價(jià)格已經(jīng)降至100元以內(nèi)，人均月用7GB。

5G套餐：中國(guó)移動(dòng)分為個(gè)人版與家庭版，個(gè)人版資費(fèi)最低為128元，含30G流量，折合4.27元/GB，家庭版最低為168元;中國(guó)聯(lián)通與中國(guó)電信(00728)最低為129元，折合4.30元/GB。

流量資費(fèi)不斷降低，DOU成為提升ARPU值的關(guān)鍵：通過(guò)流量的套餐對(duì)比，每GB的資費(fèi)不斷下降，但是用戶的月均流量逐步提升，我們對(duì)比流量資費(fèi)的ARPU值提升情況，其中4G時(shí)期三大運(yùn)營(yíng)商的ARPU值中值較3G時(shí)期均呈現(xiàn)不同程度的下滑。

因此我們認(rèn)為，隨著5G用戶滲透率的不斷提升，運(yùn)營(yíng)商的ARPU值以及DOU均將穩(wěn)步提升。

1.2. 持續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，價(jià)值經(jīng)營(yíng)成效初見(jiàn)

三大運(yùn)營(yíng)商持續(xù)推進(jìn)“融合、融通、融智”三融策略，加速收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，推進(jìn)業(yè)務(wù)改善;加速角色轉(zhuǎn)變，逐步向綜合信息服務(wù)提供商轉(zhuǎn)變，同時(shí)通過(guò)智能化經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)降本提效。

中國(guó)移動(dòng)目前主要包括CHBN四大市場(chǎng)，從近三年收入占比來(lái)看，個(gè)人市場(chǎng)收入占比下滑3pp，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)創(chuàng)新，新興業(yè)務(wù)的收入占比逐步提升。

我們預(yù)計(jì)，隨著5G應(yīng)用的逐步落地，家庭市場(chǎng)、政企市場(chǎng)以及新興市場(chǎng)占比有望逐步提升，未來(lái)業(yè)績(jī)動(dòng)能更足。

在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，企業(yè)IT和個(gè)人IT之間涇渭分明，電商出現(xiàn)后二者開(kāi)始相互滲透，但總體來(lái)看，交叉領(lǐng)域仍然很窄，程度也低。而產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代，智能終端設(shè)備數(shù)量空前增多，大量此前To B的企業(yè)通過(guò)2B2C的方式滲透到個(gè)人用戶端，而傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也通過(guò)C端數(shù)據(jù)和用戶優(yōu)勢(shì)，逐漸成為公共性的基礎(chǔ)設(shè)施。

我們認(rèn)為，To C的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代紅利已經(jīng)到頂，眾多細(xì)分行業(yè)如社交、視頻等已形成穩(wěn)定競(jìng)爭(zhēng)格局，下半場(chǎng)巨頭在B端“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”的爭(zhēng)奪已經(jīng)開(kāi)啟，同時(shí)家庭市場(chǎng)以及新興市場(chǎng)也值得重點(diǎn)關(guān)注。

1.2.2. 融通：從傳統(tǒng)管道商逐步向綜合信息提供商轉(zhuǎn)變

3G、4G時(shí)期，運(yùn)營(yíng)商作為核心網(wǎng)的主要支撐，是傳統(tǒng)信息船體、內(nèi)容服務(wù)的重要管道，但是5G時(shí)期，隨著內(nèi)容服務(wù)形式以及需求的增多，運(yùn)營(yíng)商正逐步改變角色定位，向綜合信息提供商轉(zhuǎn)變。

構(gòu)筑智能管道成為發(fā)力的重點(diǎn)，以管道為基礎(chǔ)，大力開(kāi)展流量經(jīng)營(yíng)，為客戶提供更快捷、更方便、更高效的上網(wǎng)體驗(yàn)，構(gòu)筑好用、易用、智能的信息傳送管道。

同時(shí)搭建開(kāi)放平臺(tái)，以移動(dòng)應(yīng)用商城、無(wú)線城市、云計(jì)算等平臺(tái)為核心，集中搭建聚合的內(nèi)容型平臺(tái)、開(kāi)放的能力型平臺(tái)，打造使用方便、反應(yīng)靈敏的統(tǒng)一門戶，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈為客戶提供更多、更優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)和應(yīng)用服務(wù)。

目前中國(guó)移動(dòng)效果顯著，2019年傳統(tǒng)實(shí)體渠道酬金占比下滑11pp，拓展2B2C高價(jià)值客戶超過(guò)2356萬(wàn)人，DICT的收入實(shí)現(xiàn)261億元，同比提升48.3%。

我們認(rèn)為，移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商在物聯(lián)網(wǎng)中的角色從互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的單純管道提供者，轉(zhuǎn)變?yōu)楣艿?、服?wù)、平臺(tái)、產(chǎn)品的綜合提供者與合作方。

1.2.3. 融智：加快智能化運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)降本提效

融合人工智能，建設(shè)智慧中臺(tái)，促進(jìn)智能化運(yùn)營(yíng)：中國(guó)移動(dòng)自研新一代客服系統(tǒng)，智慧客服能力持續(xù)提升，同時(shí)統(tǒng)一AI研發(fā)平臺(tái)上線，支撐多個(gè)AI項(xiàng)目?jī)?nèi)部應(yīng)用。通過(guò)融合人工智能，中國(guó)移動(dòng)的精準(zhǔn)營(yíng)銷成功率提升1.2X。

優(yōu)化資源配置，提升運(yùn)維效率：中國(guó)移動(dòng)為保證運(yùn)營(yíng)效率，清理低效以及無(wú)效的營(yíng)業(yè)廳，截止2019年，關(guān)停并轉(zhuǎn)4663家營(yíng)業(yè)廳，同時(shí)關(guān)停低效無(wú)效設(shè)備，盤(pán)活利舊滯庫(kù)物資。

提升效率的前提是保證質(zhì)量：中國(guó)移動(dòng)堅(jiān)持以保質(zhì)量、保轉(zhuǎn)型以及保創(chuàng)新為前提，壓低社會(huì)渠道、低效運(yùn)維支出以及重復(fù)建設(shè)投入費(fèi)用，同時(shí)控制網(wǎng)絡(luò)設(shè)施租賃費(fèi)用、生產(chǎn)性支出等，實(shí)現(xiàn)保質(zhì)基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)降本提效。

提效降本效果顯著：2019年，中國(guó)移動(dòng)平均每基站維護(hù)費(fèi)下降14.8%，平均每載頻網(wǎng)絡(luò)電費(fèi)下降1.4%，平均每客戶銷售費(fèi)用下降15.4%。

加碼5G研發(fā)支出，加快推進(jìn)5G部署

2020年中國(guó)移動(dòng)總體資本開(kāi)支為1798億元，較19年(1659億元)提升8%，其中5G相關(guān)的投資規(guī)劃約為1000億元，占比約為55.62%，較2019年(240億元)提升3倍左右;

對(duì)比4G時(shí)期資本開(kāi)支，13年末發(fā)放3G牌照，14年全年資本開(kāi)支為2151億元，較13年(1849億元)提升16%，其中4G相關(guān)資本開(kāi)支806億元，占比約為37.47%。

為加速推動(dòng)SA成熟，積極推進(jìn)5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，推動(dòng)云網(wǎng)一體發(fā)展，打造移動(dòng)云、網(wǎng)絡(luò)云、IT云等戰(zhàn)略基礎(chǔ)設(shè)施，我們認(rèn)為，無(wú)論從投資結(jié)構(gòu)以及總量上來(lái)講，5G資本開(kāi)支較4G加碼力度更大，同時(shí)從全國(guó)5G投資來(lái)講，加快5G網(wǎng)絡(luò)部署勢(shì)在必行，我們認(rèn)為，20年開(kāi)始資本開(kāi)支也將逐年提升。

加快推進(jìn)“5G+”戰(zhàn)略，助推5G+X生態(tài)構(gòu)建

3.1. 5G+計(jì)劃加速推進(jìn)，5G應(yīng)用延展進(jìn)一步深入

中國(guó)移動(dòng)全面推進(jìn)“5G+”計(jì)劃，堅(jiān)持5G+4G協(xié)同發(fā)展，加快技術(shù)融合創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵能力加快突破，與合作伙伴共同推進(jìn)生態(tài)構(gòu)建，最終實(shí)現(xiàn)5G與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)加速融合，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

3.1.1. 協(xié)同4G發(fā)展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)渡

打造5G或者4G協(xié)同的精品網(wǎng)絡(luò)，主要實(shí)現(xiàn)三方面協(xié)同：技術(shù)協(xié)同、資源協(xié)調(diào)以及組網(wǎng)協(xié)同。

資源協(xié)同：最大地利用現(xiàn)有4G基站，實(shí)現(xiàn)頻譜的協(xié)同以及頻率之間的動(dòng)態(tài)調(diào)整，按需分配資源，最終實(shí)現(xiàn)頻率資源和站址資源的協(xié)同。  

組網(wǎng)協(xié)同：高低頻、FDD、TDD共同協(xié)同發(fā)展，通過(guò)4G和5G的共同建設(shè)，實(shí)現(xiàn)在覆蓋、容量、網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃優(yōu)化以及不同區(qū)域的互補(bǔ)。 

技術(shù)協(xié)同：現(xiàn)在軟件、硬件向著4G和5G一體化方向發(fā)展，對(duì)于4G來(lái)講，通過(guò)5G技術(shù)4G化共同發(fā)展4G。 截止到2019年年末，中國(guó)移動(dòng)已將建設(shè)開(kāi)通超過(guò)5萬(wàn)個(gè)5G基站，并且全國(guó)在50個(gè)城市提供5G商用服務(wù)。

3.1.2. 加快AICDE技術(shù)創(chuàng)新融合

AICDE分別指人工智能(AI)，物聯(lián)網(wǎng)(IoT)、云計(jì)算(Cloud Computing)、大數(shù)據(jù)(Big Data)和邊緣計(jì)算(Edge Computing)。

5G+AI：

發(fā)揮AI的算力以及運(yùn)營(yíng)商數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，打造連接與智能融合的服務(wù)能力。目前中國(guó)移動(dòng)已經(jīng)建設(shè)中國(guó)移動(dòng)人工智能平臺(tái)，底層的算法、中層的能力，并且都具備一定的規(guī)模。

5G+IOT：

構(gòu)建產(chǎn)業(yè)物聯(lián)專網(wǎng)切片服務(wù)能力，持續(xù)豐富物聯(lián)網(wǎng)的云網(wǎng)邊端全鏈條能力。從端來(lái)看，已經(jīng)具備一些模組、芯片以及行業(yè)終端設(shè)備，從“邊”來(lái)看有onenet平臺(tái)服務(wù)。

5G+ Cloud Computing：

通過(guò)和云計(jì)算以及云能力的結(jié)合，構(gòu)建一站式的云網(wǎng)融合服務(wù)能力。從內(nèi)部來(lái)看，提供IT云、網(wǎng)絡(luò)云和平臺(tái)云。從對(duì)外來(lái)講，通過(guò)和合作伙伴結(jié)合，共同提供公有云、混合云或者私有云。通過(guò)云和網(wǎng)的結(jié)合實(shí)現(xiàn)以云為載體，提供云網(wǎng)融合的服務(wù)。

5G+Big Data：

基于本身的大數(shù)據(jù)資源，通過(guò)安全管理以及技術(shù)等方式，5G和大數(shù)據(jù)的結(jié)合，共同構(gòu)建安全可信的大數(shù)據(jù)服務(wù)能力。

5G+Edge Computing:

通過(guò)5G和邊緣計(jì)算的結(jié)合，構(gòu)建電信級(jí)的邊緣云服務(wù)能力，打造連接+計(jì)算融合的基礎(chǔ)設(shè)施，提供全站開(kāi)放的邊緣云服務(wù)。

目前中國(guó)移動(dòng)已經(jīng)具備超過(guò)200多項(xiàng)集成關(guān)鍵能力，超過(guò)100個(gè)5G聯(lián)創(chuàng)項(xiàng)目取得突破。

3.1.3 5G+Eco，實(shí)現(xiàn)生態(tài)共建

目前中國(guó)移動(dòng)已經(jīng)建成5G的創(chuàng)新中心，依托5G聯(lián)創(chuàng)，推動(dòng)5G與千行百業(yè)的移動(dòng)創(chuàng)新，目前在5G聯(lián)創(chuàng)已經(jīng)有超過(guò)100家的通信行業(yè)，包括網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、儀器儀表等各個(gè)領(lǐng)域的行業(yè)。在垂直行業(yè)方面，已經(jīng)超過(guò)400家的垂直行業(yè)加入，涵蓋車聯(lián)網(wǎng)、人工智能、機(jī)器人、無(wú)人機(jī)、AR、VR等各行各業(yè)。

目前中國(guó)移動(dòng)已經(jīng)聚合超過(guò)1900家合伙伙伴，已經(jīng)推出32款5G終端，2.6GHz產(chǎn)業(yè)鏈與3.5GHz成熟度基本持平。

3.2. 實(shí)現(xiàn)5G+X產(chǎn)業(yè)融合是重要目標(biāo)

未來(lái)中國(guó)移動(dòng)致力于打造“網(wǎng)絡(luò)+中臺(tái)+應(yīng)用”的5G產(chǎn)品體系，推出5G專屬套餐和特色服務(wù)，推動(dòng)5+云+DICT行業(yè)應(yīng)用示范項(xiàng)目。目前在工業(yè)、農(nóng)業(yè)、交通、教育、金融、能源、醫(yī)療、智慧交通等14個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域，開(kāi)展100多個(gè)應(yīng)用示范項(xiàng)目。

傳統(tǒng)市場(chǎng)革新，催生更廣成長(zhǎng)空間

中國(guó)移動(dòng)目前主要面向CHBN(個(gè)人市場(chǎng)、家庭市場(chǎng)、政企市場(chǎng)以及新興市場(chǎng))，我們認(rèn)為，隨著5G產(chǎn)業(yè)的加速推進(jìn)，各市場(chǎng)將催生更廣應(yīng)用空間。

截止2019年年末，中國(guó)移動(dòng)的4G用戶仍占據(jù)主流，占比高達(dá)68.7%，滲透率79.8%，較18年提升2.8pp，5G用戶也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，目前已經(jīng)超過(guò)1500萬(wàn)戶。

2019年中國(guó)移動(dòng)手機(jī)上網(wǎng)客戶的DOU為6.7GB，但是12月份的來(lái)看，5G套餐用戶的DOU高達(dá)16.9GB。我們認(rèn)為，隨著5G用戶的逐步提升，中國(guó)移動(dòng)的DOU將進(jìn)一步提升。

因此，強(qiáng)化“連接+應(yīng)用+權(quán)益”融合運(yùn)營(yíng)，豐富融合形式，進(jìn)一步提升客戶融合率;其次以客戶為中心，優(yōu)化5G資費(fèi)體系，簡(jiǎn)化規(guī)則，聚焦體驗(yàn)，提升使用價(jià)值。最后加快推廣5G個(gè)人應(yīng)用特色業(yè)務(wù)超高清視頻、云游戲、全面屏視頻彩鈴等，加快用戶DOU提升。

4.1.2. 家庭市場(chǎng)：樹(shù)立品牌優(yōu)勢(shì)，提升產(chǎn)品滲透率

中國(guó)移動(dòng)堅(jiān)持“拓規(guī)模、樹(shù)品牌、建生態(tài)、提價(jià)值”占率，家庭市場(chǎng)收入保持較快增長(zhǎng)，2019年中國(guó)移動(dòng)家庭市場(chǎng)收入為693.23億元，較去年提升27.5%。

提速提質(zhì)，適度超前儲(chǔ)備千兆能力：提升“營(yíng)裝維服”一體化服務(wù)水平，客戶滿意度顯著提高，從客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，≥100Mbps 客戶占比為88.1%。

加快新產(chǎn)品推廣：積極推進(jìn)魔百和、智能組網(wǎng)、家庭云等業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)，廣泛合作，構(gòu)建智慧家庭生態(tài)，截止到2019年，魔百和滲透率高達(dá)70.9%。

我們認(rèn)為，目前傳統(tǒng)的家庭市場(chǎng)已經(jīng)不止于寬帶產(chǎn)品，隨著5G以及物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的快速推進(jìn)，智慧組網(wǎng)以及家庭云等新產(chǎn)品也將成為家庭市場(chǎng)的重要角色。

4.1.3. 政企市場(chǎng)：加快云網(wǎng)融合，打造業(yè)務(wù)新引擎

2019年中國(guó)移動(dòng)實(shí)現(xiàn)收入897.79元，較去年提升10.4%，其中通信服務(wù)收入貢獻(xiàn)提升1.2pp，政企客戶也顯著提升，較去年提升43.2%。

中國(guó)移動(dòng)的政企業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于移動(dòng)云、IDC、物聯(lián)網(wǎng)以及ICT四部分，其中IDC收入105億元，較去年提升46.8%，ICT增長(zhǎng)最快，較去年提升163.5%。

我們認(rèn)為，未來(lái)物聯(lián)網(wǎng)、IDC以及ICT市場(chǎng)空間更大，將成為中國(guó)移動(dòng)發(fā)力的主要方向。

IDC方面，中國(guó)移動(dòng)作為國(guó)內(nèi)IDC的主要玩家之一，占據(jù)全國(guó)10%的市場(chǎng)份額，是光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件等第三方龍頭份額的總和，但是對(duì)比國(guó)外的IDC龍頭來(lái)看，未來(lái)成長(zhǎng)空間仍然很大。

4.1.4. 新興市場(chǎng)：加快布局，全面開(kāi)花

中國(guó)移動(dòng)的新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要包括國(guó)際服務(wù)、數(shù)字內(nèi)容、金融科技以及股權(quán)投資等服務(wù)內(nèi)容。2019年各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升，其中國(guó)際業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)31.4%;活躍度不斷提升，客戶覆蓋規(guī)模逐步擴(kuò)大。

未來(lái)5G將是運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)主線

5.1. 加速“5G+”全面升級(jí)，打造核心競(jìng)爭(zhēng)力

未來(lái)中國(guó)移動(dòng)將圍繞網(wǎng)絡(luò)升級(jí)、運(yùn)營(yíng)升級(jí)、生態(tài)升級(jí)、應(yīng)用升級(jí)以及技術(shù)升級(jí)5G方面加快核心能力塑造。

網(wǎng)絡(luò)升級(jí)：積極推進(jìn)5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，預(yù)計(jì)2020年新建25萬(wàn)個(gè)5G基站，實(shí)現(xiàn)地級(jí)(含)以上城市規(guī)模商用，同時(shí)加強(qiáng)4/5G協(xié)同，統(tǒng)籌站址資源和頻率資源，加快向SA演進(jìn)，有效滿足ToC、ToB市場(chǎng)需求。

運(yùn)營(yíng)升級(jí)：積極發(fā)展5G客戶，加強(qiáng)垂直行業(yè)運(yùn)營(yíng)拓展，豐富2C、2B資費(fèi)體系，構(gòu)建5G新型商業(yè)模式。

生態(tài)升級(jí)：構(gòu)建功能互補(bǔ)、良性互動(dòng)、協(xié)同攻關(guān)、開(kāi)放共享的新型合作生態(tài)，共同做大5G“朋友圈”。

技術(shù)升級(jí)：加速SA成熟，沉淀AICDE等創(chuàng)新能力，推動(dòng)2.6GHz與4.9GHz頻段國(guó)際化應(yīng)用，積極推動(dòng)R16、R17國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)制定，推動(dòng)5G端到端產(chǎn)業(yè)成熟。

應(yīng)用升級(jí)：推廣5G+AICDE融合創(chuàng)新應(yīng)用。

5.2. 加快AI融合，深化開(kāi)展管理提升

強(qiáng)能力是前提：加快全方位云化轉(zhuǎn)型，堅(jiān)持云網(wǎng)融合發(fā)展，快速提升云網(wǎng)一體化服務(wù)能力，力爭(zhēng)3年內(nèi)進(jìn)入國(guó)內(nèi)云服務(wù)商第一陣營(yíng);推進(jìn)智慧家庭改革，推進(jìn)能力、平臺(tái)、業(yè)務(wù)集中，構(gòu)建家庭生態(tài)、提升價(jià)值貢獻(xiàn)。深化IT改革，打造智慧中臺(tái)支撐效率進(jìn)一步提高。

聚合力是關(guān)鍵：加快市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)體系、政企經(jīng)營(yíng)體系以及網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)體系改革。實(shí)現(xiàn)資源有效利用，建立高效、智能、簡(jiǎn)潔以及協(xié)同的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)體系。

激活力是重點(diǎn)：通過(guò)開(kāi)啟新一輪的期權(quán)計(jì)劃，健全利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的中長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制;推進(jìn)“雙百行動(dòng)”，選擇合理路徑推動(dòng)三家子企業(yè)建立完善市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)機(jī)制。

5.3. 業(yè)務(wù)主線圍繞5G逐步展開(kāi)

未來(lái)5G應(yīng)用場(chǎng)景的演變將是從內(nèi)容到物聯(lián)網(wǎng)，從獨(dú)立小場(chǎng)景到融合的大場(chǎng)景，目前運(yùn)營(yíng)商相繼快5G與傳統(tǒng)行業(yè)的融合，深入典型生產(chǎn)長(zhǎng)江，積極進(jìn)行在農(nóng)業(yè)、工業(yè)、教育、政務(wù)、醫(yī)療等多個(gè)行業(yè)的拓展。

全面實(shí)施“5G+”計(jì)劃，保持核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)造世界一流企業(yè)，做網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中國(guó)以及智慧社會(huì)的主力軍，實(shí)現(xiàn)通信服務(wù)收入力爭(zhēng)保持增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)力爭(zhēng)保持穩(wěn)定，看客戶滿意度力爭(zhēng)保持領(lǐng)先。

2019年中國(guó)移動(dòng)每股派息3.25港元，較2018年提升1.02%，中國(guó)移動(dòng)高度重視股東回報(bào)，將綜合考慮盈利能力和現(xiàn)金流狀況，保持2020年全年每股派息平穩(wěn)。

投資建議

6.1. 國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商PB處于低位

我們對(duì)比中國(guó)聯(lián)通(A股及H股)、中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、AT&T、KDDI等運(yùn)營(yíng)商的PB-band，目前國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)的均處于歷史低位。

我們對(duì)比分析國(guó)內(nèi)外股息率的變化情況，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商股息率逐步提高，表明國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商經(jīng)營(yíng)狀況逐步好轉(zhuǎn)，盈利能力逐步提高。

6.2. 建議關(guān)注的個(gè)股

堅(jiān)定看好5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及新基建產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)：

從5G建設(shè)周期的角度來(lái)講，20年進(jìn)入5G建設(shè)的高峰期，5G基站、射頻天線、光模塊以及PCB等環(huán)節(jié)將持續(xù)受益;

從政策角度來(lái)講，當(dāng)前強(qiáng)調(diào)加快以5G以及大數(shù)據(jù)為代表的新基建的建設(shè)進(jìn)度，持續(xù)利好5G基站基建環(huán)節(jié)的同時(shí)，也將帶動(dòng)云計(jì)算以及IDC為代表的流量基建的投資機(jī)會(huì);

從產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的角度來(lái)講，運(yùn)營(yíng)商作為網(wǎng)建的主力軍，設(shè)備商作為重要抓手，也值得重點(diǎn)關(guān)注。

建議關(guān)注的個(gè)股為：

主設(shè)備商：中興通訊、烽火通信;

光模塊：中際旭創(chuàng)、天孚通信、新易盛、博創(chuàng)科技、光迅科技、華工科技、太辰光等;

PCB：崇達(dá)技術(shù)、深南電路、滬電股份、生益科技、景旺電子;

天線射頻：世嘉科技、通宇通訊、俊知集團(tuán)、武漢凡谷;

IC載板：興森科技;

運(yùn)營(yíng)商：中國(guó)聯(lián)通;

IDC：光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港、寶信軟件、鵬博士、奧飛數(shù)據(jù)、佳力圖、杭鋼股份、沙鋼股份、南興股份、城地股份等;

云計(jì)算：優(yōu)刻得、網(wǎng)宿科技;

可視化：中新賽克;

高清視頻：淳中科技。

風(fēng)險(xiǎn)提示

5G產(chǎn)業(yè)進(jìn)度不及預(yù)期，5G建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期;

運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支不及預(yù)期;

流量需求不及預(yù)期，運(yùn)營(yíng)商收入承壓。

(編輯：宇碩)