東吳證券：挖掘機(jī)需求延后仍然樂(lè)觀，行業(yè)龍頭份額聚焦，推薦中聯(lián)重科(01157)等

本文源自微信公眾號(hào)“東吳研究所”。

投資要點(diǎn)

1月挖機(jī)銷(xiāo)量同比-15.4%，需求后延全年仍樂(lè)觀

受春節(jié)+公共衛(wèi)生事件+基數(shù)影響，1月國(guó)內(nèi)挖機(jī)銷(xiāo)量下滑。2020年1月挖機(jī)銷(xiāo)量9942臺(tái)，同比-15.4%。其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量7758臺(tái)，同比-23.5%;出口銷(xiāo)量2184臺(tái)，同比+35.3%。1月國(guó)內(nèi)挖機(jī)市場(chǎng)下滑，主要原因有三：①春節(jié)休工期：2020年的春節(jié)時(shí)間較早，年前采購(gòu)新機(jī)購(gòu)買(mǎi)意愿降低以及各地項(xiàng)目多進(jìn)入休工期，1月采購(gòu)新機(jī)意愿下降;②公共衛(wèi)生事件影響：疫區(qū)封城及延期復(fù)工預(yù)期導(dǎo)致工程機(jī)械下游開(kāi)工不足，市場(chǎng)交易一般;③同期高基數(shù)：2017-2019年1月挖機(jī)銷(xiāo)量已連續(xù)三年同比正增長(zhǎng)，高基數(shù)下存在平滑全年需求的調(diào)整空間。

需求延后，全年增長(zhǎng)仍樂(lè)觀。Q1一般為挖掘機(jī)的銷(xiāo)售旺季，占全年的銷(xiāo)售量比例30%以上。我們預(yù)計(jì)公共衛(wèi)生事件可能對(duì)挖掘機(jī)Q1銷(xiāo)量造成一定影響，但全年增長(zhǎng)仍樂(lè)觀。①參考03年SARS時(shí)期經(jīng)驗(yàn)：公共衛(wèi)生事件之后環(huán)保加速更新需求仍在、基建托底需求凸顯，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售旺季將會(huì)后移;②政策刺激有望拉平周期。公共衛(wèi)生事件過(guò)后逆周期調(diào)節(jié)仍是首選，政策組合力度或加大，專(zhuān)項(xiàng)債催化下基建投資與地產(chǎn)投資有望保持強(qiáng)韌，挖機(jī)下游新增需求有所保障;③出口需求不斷超預(yù)期。本次公共衛(wèi)生事件中各國(guó)在貿(mào)易上對(duì)中國(guó)采取限制措施，但1月挖機(jī)出口市場(chǎng)仍保持快速增長(zhǎng)，顯示了我國(guó)挖機(jī)在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力，預(yù)計(jì)公共衛(wèi)生事件結(jié)束后出口需求會(huì)進(jìn)一步釋放。

小挖、微挖占比持續(xù)提升。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分噸位來(lái)看，1月小挖(0-20噸)銷(xiāo)量5069臺(tái)，同比-19.8%;中挖(20-30噸)銷(xiāo)量1584臺(tái)，同比-31.0%;大挖(>30噸)銷(xiāo)量1105臺(tái)，同比-27.5%。小挖需求保持韌性，受本次公共衛(wèi)生事件的沖擊相對(duì)較低。1月國(guó)內(nèi)小挖/中挖/大挖銷(xiāo)量占比分別65.3%/20.4%/14.2%，同比+2.9pct/-2.2pct/-0.8pct。根據(jù)歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，微挖(<6噸)銷(xiāo)量在成熟市場(chǎng)的占比在60%左右，我國(guó)微挖目前占比在20%左右，市場(chǎng)仍有很大潛力。

龍頭份額進(jìn)一步聚焦，強(qiáng)者恒強(qiáng)

龍頭下滑幅度低于行業(yè)，份額進(jìn)一步提升。2020年1月，行業(yè)龍頭三一、徐工、卡特銷(xiāo)量增速分別為-13.4%、-3.4%、-4.8%，下滑幅度低于行業(yè)，其中三一由于基數(shù)原因下滑幅度高于其他兩家。市占率方面，三一、徐工、卡特分別為28.9%、15.7%、12.8%，同比提升0.7pct、2.0pct、1.4pct，份額進(jìn)一步聚焦。

危機(jī)下龍頭抗風(fēng)險(xiǎn)能力凸顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)。公共衛(wèi)生事件因素影響之下，龍頭企業(yè)具備技術(shù)、供應(yīng)鏈、現(xiàn)金流等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)度過(guò)危機(jī)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為穩(wěn)定，市場(chǎng)占有率將不斷提升。而中小企業(yè)的增速將會(huì)承壓，行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)不變。

投資建議

重點(diǎn)推薦三一重工：全系列產(chǎn)品線競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、龍頭集中度不斷提升;出口不斷超預(yù)期;行業(yè)龍頭估值溢價(jià)。恒立液壓國(guó)內(nèi)液壓行業(yè)龍頭，海外拓展+泵閥全面放量，增長(zhǎng)可期。中聯(lián)重科(01157)起重機(jī)、混凝土機(jī)龍頭，混凝土機(jī)剛開(kāi)始更新周期，塔機(jī)銷(xiāo)量有望繼續(xù)超預(yù)期。建議關(guān)注柳工、中國(guó)龍工(03339)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公共衛(wèi)生事件影響持續(xù);政策力度不及預(yù)期;下游開(kāi)工不及預(yù)期;海外市場(chǎng)拓展受阻。

(編輯：宇碩)