美聯(lián)儲貨幣政策點評：美聯(lián)儲的無奈VS市場三大風(fēng)險

本文來自微信公眾號“CITICS宏觀研究”，作者：諸建芳、崔嶸。

核心觀點

美聯(lián)儲推出歷史最強的寬松政策組合，零利率提前到來，第四輪QE開啟。當(dāng)前市場存在三大類風(fēng)險，美聯(lián)儲寬松的應(yīng)對盡顯無奈。我們認為市場預(yù)期的拐點出現(xiàn)需要關(guān)注下一步針對這三類風(fēng)險的應(yīng)對措施及其效果。

正文

美聯(lián)儲推出歷史最強的寬松政策組合，零利率提前到來，第四輪QE開啟。

1) 此次美聯(lián)儲在3月3日緊急降息50bp之后再次緊急降息100bp，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間維持在0%-0.25%。這是美聯(lián)儲歷史上最大的降息幅度，超過最嚴(yán)重時期降息75bp的強度。

2) 同時美聯(lián)儲還下調(diào)了貼現(xiàn)窗口利率150bp，鼓勵銀行動用資本和流動性緩沖工具，并將銀行在美聯(lián)儲的存款準(zhǔn)備金比例降至0。此舉意在維持信貸市場的穩(wěn)定，加大銀行對企業(yè)和居民部門的逆周期信貸支持。

3) 此外聯(lián)合歐元區(qū)、加拿大、英國、日本、瑞士央行加強離岸美元流動性管理，降低美元流動性互換協(xié)議25bp，最新互換利率為OIS-25bp。主要是為了緩解近期離岸市場美元流動性的短缺，有利于其國內(nèi)外信貸的擴張。

4) 重啟第四輪QE：未來幾個月(coming months)將至少凈購買7000億資產(chǎn)，其中包括至少5000億美債和至少2000億MBS。美聯(lián)儲時隔6年重啟第四輪QE，短期內(nèi)節(jié)奏很可能將超過前面三輪。

當(dāng)前市場有哪些風(fēng)險：1)公共衛(wèi)生安全風(fēng)險：顯著增加了美國經(jīng)濟衰退的概率;2)資產(chǎn)價格風(fēng)險：特別是美股和回購市場的大幅波動，加劇了資產(chǎn)泡沫破裂和流動性風(fēng)險;3)杠桿與債務(wù)風(fēng)險：OPEC會議意外談崩，沙特價格戰(zhàn)引發(fā)原油危機，觸發(fā)了美國頁巖油和企業(yè)債市場的杠桿與債務(wù)風(fēng)險。

為應(yīng)對風(fēng)險，美聯(lián)儲大幅降息的背后盡顯無奈。首先在衛(wèi)生事件的外生沖擊下，需求側(cè)的刺激并不能有效解決問題，反而透支了未來的政策空間，此為無奈之一。而超級寬松也進一步強化了市場的悲觀情緒，市場壓力倒逼降息之后再給出負面投票已為常態(tài)，此為無奈之二。不得不承認，特朗普的一再施壓和對聯(lián)儲理事的調(diào)整正在弱化美聯(lián)儲的權(quán)力，而疊加衛(wèi)生事件對大選年經(jīng)濟和市場的沖擊，美聯(lián)儲直接將利率降到0再無可降，也可能是一種無奈的回應(yīng)。

我們認為市場預(yù)期的拐點出現(xiàn)需要關(guān)注下一步針對市場三類風(fēng)險的應(yīng)對措施及其效果。與08年很大的不同在于，當(dāng)前市場的主要矛盾不在于金融市場本身的資產(chǎn)負債表，美聯(lián)儲沒有必要通過類似08年大幅降息和QE的方式去出清市場的有毒資產(chǎn)，而且要以透支所有的降息空間為代價。市場當(dāng)下真正的困境其實在于衛(wèi)生事件不確定性沖擊下，衍生的對于美聯(lián)儲和政府的極度不信任和政策實施效果的擔(dān)憂。越是降息和淡化衛(wèi)生事件，市場反應(yīng)可能越負面。

要想扭轉(zhuǎn)市場過于悲觀的預(yù)期，就應(yīng)該對癥下藥，給予各項政策效果更多的確定性，這也可能是未來市場預(yù)期真正扭轉(zhuǎn)的信號：1)衛(wèi)生安全風(fēng)險：采取更有效的應(yīng)對措施，包括戴口罩、強制隔離、避免醫(yī)療資源擠兌等;2)資產(chǎn)價格風(fēng)險：更多有針對性的流動性支持貨幣政策;3)杠桿與債務(wù)風(fēng)險：協(xié)調(diào)主要產(chǎn)油國緩解原油危機，為頁巖油等有違約風(fēng)險行業(yè)提供定向支持，防止企業(yè)債市場風(fēng)險擴散。

（編輯：張金亮）