方正證券：美聯(lián)儲(chǔ)零利率加QE，美股是否繼續(xù)劇烈波動(dòng)？

本文來(lái)自“ 川閱全球宏觀”

美國(guó)東部時(shí)間3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)臨時(shí)緊急宣布降息100bp，至此聯(lián)邦基金利率達(dá)到0-0.25%，即重回金融危機(jī)后的零利率，美聯(lián)儲(chǔ)亦宣布重啟QE的計(jì)劃，表示未來(lái)將至少擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表7000億美元。

核心觀點(diǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策已走向?qū)捤傻谋M頭。我們?cè)谏现芰膱?bào)告中就提示美聯(lián)儲(chǔ)本周將降息100bp+重啟QE，此次美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)與我們的預(yù)判完全一致。3月美聯(lián)儲(chǔ)合計(jì)降息幅度達(dá)到150bp，并且此次QE(5000億國(guó)債+2000億MBS)有望進(jìn)一步升至QE3的規(guī)模(7900億國(guó)債+8230億MBS)。如此大的力度在美國(guó)歷史上從未有過(guò)，這也凸顯了當(dāng)前公共衛(wèi)生事件在美國(guó)迅速蔓延可能對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的衰退風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)CDC的統(tǒng)計(jì)，僅3月1日當(dāng)天美國(guó)新增確診人數(shù)就接近千例，當(dāng)前在美國(guó)蔓延態(tài)勢(shì)已超過(guò)中國(guó)早期(圖表1)，按照這個(gè)趨勢(shì)，美國(guó)目前離變成下一個(gè)意大利只有11天的距離。然而，在此次行動(dòng)后，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策空間已經(jīng)所剩不多，未來(lái)是否會(huì)像歐央那樣進(jìn)入日本模式是值得擔(dān)憂的(圖表2)。鑒于美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)重回零利率，我們認(rèn)為未來(lái)應(yīng)對(duì)公共衛(wèi)生事件進(jìn)一步?jīng)_擊的重任將不得不落在財(cái)政政策上。

財(cái)政刺激已經(jīng)在路上，但其在力度上可能不及市場(chǎng)預(yù)期。如上所示，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的孤注一擲更多是通過(guò)提供充足的流動(dòng)性恢復(fù)市場(chǎng)信心，而應(yīng)對(duì)公共衛(wèi)生事件更有效的手段仍有賴于財(cái)政刺激，尤其是當(dāng)前特朗普要求國(guó)會(huì)推進(jìn)的工資免稅期(Payroll Tax Holiday)，比如如果當(dāng)前工資稅中6.2%的社保稅部分可以免除，則可以每月增加美國(guó)居民的收入350億美元，而如果免稅期持續(xù)至年底，則財(cái)政刺激的規(guī)模將達(dá)到3500億美元，相當(dāng)于美國(guó)GDP的1.6%。然而，由于國(guó)會(huì)的民主黨人在財(cái)政刺激方案上更傾向于提供帶薪休假和加強(qiáng)失業(yè)保險(xiǎn)福利，并且國(guó)會(huì)將在下周四進(jìn)入休會(huì)期，因此新的財(cái)政刺激能否在下周四前出臺(tái)仍然存疑。我們預(yù)計(jì)工資免稅期以及更大力度的財(cái)政刺激落地之前，美國(guó)股市將繼續(xù)劇烈波動(dòng)。

從美聯(lián)儲(chǔ)三輪量化寬松后資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)看，QE對(duì)美股價(jià)格確有提振作用，黃金受益明顯。美聯(lián)儲(chǔ)分別在2008年11月、2010年11月和2012年9月宣布三輪QE，其后大類資產(chǎn)表現(xiàn)分化(圖表3)。從三次QE后美股走勢(shì)看，其對(duì)美股價(jià)格確有提振作用，特別是2010年QE2后美股上行走勢(shì)明顯。此前三輪QE已將美股推至新高，本次新一輪QE的推出將至少降低市場(chǎng)對(duì)美股陷入熊市的擔(dān)憂。除美股外，黃金是另一值得關(guān)注的資產(chǎn)類別，三輪QE后黃金短期震蕩，但中長(zhǎng)期受益明顯。此外，本次QE更多在于釋放流動(dòng)性，而非壓低美債長(zhǎng)端利率，因此美債流動(dòng)性問(wèn)題得到緩解后，利率走勢(shì)仍將取決于公共衛(wèi)生事件防控措施是否到位和避險(xiǎn)情緒是否得到緩解。本次QE后美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模占GDP比重將近一步向歐央行靠攏，距離日央行仍有一定距離。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公共衛(wèi)生事件發(fā)展超預(yù)期，美國(guó)國(guó)內(nèi)政策變化超預(yù)期，外部沖擊超預(yù)期

(編輯：彭謝輝)