海通證券：2月社融保持穩(wěn)定，支持經(jīng)濟復(fù)工

本文來源微信公眾號“ 姜超宏觀債券研究”，作者海通宏觀李金柳。

3月11日，央行公布2月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)：2月新增社融8554億元，同比少增1111億元;M2升至8.8%;人民幣貸款增加9057億元，同比多增199億元。我們的觀點是：社融保持穩(wěn)定，支持經(jīng)濟復(fù)工。

概要

社融保持穩(wěn)定增長。2月新增社融8554億元，同比小幅下降1111億元。雖然2月對實體部門的人民幣貸款、表外非標(biāo)融資和政府債券三項融資同比分別減少439億、1208億和2523億，但2月資本市場融資大幅增長，企業(yè)債券和股票凈融資分別同比多增2985億和330億元，使得社融總體依舊保持相對穩(wěn)定。

企業(yè)對沖居民信貸。2月人民幣貸款增加9057億元，同比多增199億元。其中居民部門信貸受衛(wèi)生事件影響大幅下降，2月減少4133億元，同比多減3000多億;但政策加大對企業(yè)部門信貸支持力度，2月企業(yè)貸款增加1.13萬億元，同比多增近3000億元，但政策支持的主要是企業(yè)短期貸款，受衛(wèi)生事件影響企業(yè)中長貸和票據(jù)融資同比分別少增970億和1061億元。

貨幣增速回升。衛(wèi)生事件后央行加強貨幣信貸投放并及時降息，疊加春節(jié)錯位，貨幣增速回升。2月M2同比回升0.4個百分點至8.8%，M1同比回升4.8個百分點至4.8%，M0同比升至10.9%。衛(wèi)生事件后，財政加大抗“疫”支出，并允許延期繳稅，2月財政存款增加208億元，同比少增約3000億元。

社融增速穩(wěn)定，支持經(jīng)濟復(fù)工。2月社融存量增速10.7%，與1月持平。本輪中國應(yīng)對衛(wèi)生事件措施有效，新增病例數(shù)已大幅下降，預(yù)計3月中下旬多數(shù)省份有望大幅降低或解除衛(wèi)生事件警報，恢復(fù)正常的經(jīng)濟秩序。而社融余額增速是中國經(jīng)濟的重要領(lǐng)先指標(biāo)，其穩(wěn)定增長將有助于企業(yè)的有序復(fù)工，經(jīng)濟恢復(fù)正常。

無需大水漫灌，人民幣更保值。雖然未來海外衛(wèi)生事件存在不確定性，但社融的穩(wěn)定增長意味著國內(nèi)并未出現(xiàn)信用嚴(yán)重緊縮，因而無需跟隨海外大幅放水，只需保持適度寬松的貨幣政策。而穩(wěn)定的利率環(huán)境將支持人民幣匯率，同時也更能凸顯出人民幣資產(chǎn)的相對價值。

1. 社融保持穩(wěn)定增長

2月新增社融8554億元，同比小幅下降1111億元。雖然2月對實體部門的人民幣貸款、表外非標(biāo)融資和政府債券三項融資同比分別減少439億、1208億和2523億，但2月資本市場融資大幅增長，企業(yè)債券和股票凈融資分別同比多增2985億和330億元，使得社融總體依舊保持相對穩(wěn)定。

2. 企業(yè)對沖居民信貸

2月人民幣貸款增加9057億元，同比多增199億元。其中居民部門信貸受衛(wèi)生事件影響大幅下降，2月減少4133億元，同比多減3000多億;居民消費和購房短期受抑制，導(dǎo)致居民短貸和中長貸分別同比少增1572億元和1855億元。

但政策加大對企業(yè)部門信貸支持力度。2月企業(yè)貸款增加1.13萬億元，同比多增近3000億元，但政策支持的主要是企業(yè)短期貸款，企業(yè)短貸同比多增5000多億元，而受衛(wèi)生事件影響，企業(yè)中長貸和票據(jù)融資同比分別少增970億和1061億元。

3.貨幣增速回升

衛(wèi)生事件后央行加強貨幣信貸投放并及時降息，疊加春節(jié)錯位，貨幣增速回升。2月M2同比回升0.4個百分點至8.8%，M1同比回升4.8個百分點至4.8%，M0同比升至10.9%。衛(wèi)生事件后，財政加大抗“疫”支出，并允許延期繳稅，2月財政存款增加208億元，同比少增約3000億元。2月企業(yè)存款增加2840億元，同比多增1.48萬億元，居民存款減少1200億元，同比少增1.45萬億元。

4. 社融增速穩(wěn)定，支持經(jīng)濟復(fù)工

2月社融存量增速10.7%，與1月持平。本輪中國應(yīng)對衛(wèi)生事件措施有效，國內(nèi)新增病例數(shù)已大幅下降，預(yù)計3月中下旬多數(shù)省份有望大幅降低或解除衛(wèi)生事件警報，恢復(fù)正常的經(jīng)濟秩序。而社融余額增速是中國經(jīng)濟的重要領(lǐng)先指標(biāo)，其穩(wěn)定增長將有助于企業(yè)的有序復(fù)工，經(jīng)濟恢復(fù)正常。

5. 無需大水漫灌，人民幣更保值

雖然未來海外衛(wèi)生事件存在不確定性，但社融的穩(wěn)定增長意味著國內(nèi)并未出現(xiàn)信用嚴(yán)重緊縮，因而無需跟隨海外大幅放水，只需保持適度寬松的貨幣政策。而穩(wěn)定的利率環(huán)境將支持人民幣匯率，同時也更能凸顯出人民幣資產(chǎn)的相對價值。

(編輯：劉瑞)