興業(yè)證券：迎風(fēng)的嫩芽 ——美國1月非農(nóng)數(shù)據(jù)點評

本文來自微信公眾號“王涵論宏觀”。

事件：1月美國新增非農(nóng)就業(yè)22.5萬人，同時2019年11月、12月的新增非農(nóng)就業(yè)分別上修5000人、2000人。我們對此看法如下：

1月美國新增就業(yè)超預(yù)期，且前期數(shù)據(jù)上修。1月美國新增就業(yè)22.5萬人，為2019年以來2月以來，除2019年11月(為通用汽車罷工事件后的修復(fù)月)以外最大幅度的就業(yè)增長。同時，美國勞工局對前兩個月的數(shù)據(jù)上修7000人。從結(jié)構(gòu)來看，建筑行業(yè)、商務(wù)服務(wù)的就業(yè)增長加速是主要拉動力。盡管這仍然包含一部分臨時性因素(美國天氣因素適合建筑業(yè)開工使得近期建筑行業(yè)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)亮眼)，但這一數(shù)據(jù)對于前期對美國經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心仍有一定程度的緩解。

從更長時間尺度來看，勞動參與率的持續(xù)快速回升值得關(guān)注。除單月新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期以外，1月失業(yè)率回升0.1個百分點，但這背后主要源于勞動參與率的回升。事實上，正如我們在海外年報中指出的，2015年之后美國勞動參與率結(jié)束了由于人口年齡結(jié)構(gòu)帶來的下降，而開始回升。而自2019年3季度以來，美國勞動參與率的回升有所加速。當(dāng)前主要勞動年齡(25~54歲)人口的勞動參與率已回到金融危機(jī)前的水平。

但制造業(yè)就業(yè)、工資表現(xiàn)并未明顯好轉(zhuǎn)，企業(yè)對就業(yè)需求未完全修復(fù)。我們在此前的報告中指出，盡管居民部門是美國經(jīng)濟(jì)中的“壓艙石”，但企業(yè)部門、制造業(yè)對美國經(jīng)濟(jì)波動的影響更大。而從制造業(yè)就業(yè)來看，1月數(shù)據(jù)仍然疲弱，當(dāng)然其中部分來自于運輸設(shè)備部門的疲弱(可能與波音減產(chǎn)有關(guān))，但剔除運輸設(shè)備后的制造業(yè)就業(yè)也仍然偏弱。從工資數(shù)據(jù)來看，平均小時工資增速同比出現(xiàn)小幅回升，但仍處于低位，且這是在平均周度工作小時仍處于近3年來低點的背景下。整體來看，1月就業(yè)數(shù)據(jù)有邊際改善，但企業(yè)對就業(yè)需求可能尚未完全修復(fù)。

結(jié)合其他數(shù)據(jù)，1月美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)邊際改善，但后續(xù)改善可能將被延后。正如此前報告指出的，1月全球貿(mào)易層面出現(xiàn)一些邊際改善跡象。同時1月ISM制造業(yè)PMI也反映需求端有所回升，新出口訂單、新訂單雙雙回到榮枯線以上。但考慮到當(dāng)前全球供應(yīng)鏈可能短期有所波動，全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易層面的后續(xù)改善可能將被延后。

風(fēng)險提示：中美貿(mào)易談判等超預(yù)期。

(編輯：程翼興)