中金點(diǎn)評11月非農(nóng)數(shù)據(jù)：預(yù)計(jì)勞動參與率后續(xù)難于上升，反而可能繼續(xù)下降

本文來自“中金宏觀”，原標(biāo)題《11月非農(nóng)：新增就業(yè)26.6萬好于預(yù)期》

美國勞工部剛剛公布了11月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。11月新增非農(nóng)就業(yè)26.6萬人，大幅好于市場預(yù)期的18.8萬人。數(shù)據(jù)公布后，美元跳漲0.28%，美國10年期國債收益率上升5bps，美股股指期貨也小幅上漲。

新增就業(yè)26.6萬人好于市場預(yù)期。近兩個(gè)月新增就業(yè)部分受到GM罷工這一暫時(shí)性影響干擾。此前10月GM有4.1萬人罷工，拖累制造業(yè)新增就業(yè);隨著工資談判成功達(dá)成協(xié)議，這些工人也于11月復(fù)工。不過，即使剔除這一復(fù)工因素，22.5萬人(26.6萬減去4.1萬)的新增就業(yè)依然強(qiáng)勁。近6個(gè)月月均新增就業(yè)為19.6萬。

行業(yè)層面，教育醫(yī)療(7.4萬)、信息科技(1.3萬)新增就業(yè)反彈較多;而休閑住宿、零售、批發(fā)等行業(yè)新增就業(yè)放緩較為明顯。

工資增速同比3.1%相對穩(wěn)健。11月小時(shí)工資增速環(huán)比0.2%，同比增速3.1%，均符合市場預(yù)期，相對穩(wěn)健。另外，10月的小時(shí)工資環(huán)比增速從0.2%上修至0.3%，同比增速從3.0%上修至3.2%。同時(shí)，由于工作小時(shí)增加，周小時(shí)工資同比增速從上月的2.9%回升至3.1%。

失業(yè)率從上月的3.56%下降至3.53%。在企業(yè)調(diào)查新增非農(nóng)就業(yè)強(qiáng)勁情況下，家庭調(diào)查的新增就業(yè)偏弱，11月家庭調(diào)查新增就業(yè)僅8.3萬人。不過，在新增勞動力為更弱的4萬人的情況下，失業(yè)率從上月的3.56%下降至3.53%。

勞動參與率從上月的63.25%回落至63.23%;我們預(yù)計(jì)勞動參與率后續(xù)不僅難于上升，反而可能繼續(xù)下降。金融危機(jī)后勞動參與率的下行超過80%是退休(人口老齡化)及殘疾兩大結(jié)構(gòu)性因素導(dǎo)致，不到20%是周期性因素。當(dāng)前這20%的周期性因素已經(jīng)基本修復(fù)完畢，證據(jù)之一是，勞動力池子之外、有意愿且可以工作的人數(shù)已降低至2008年金融危機(jī)前水平的低位。也因此，2017年以來勞動參與率持續(xù)在62.7~63%間波動?？紤]到老齡化等結(jié)構(gòu)性因素拖累越來越強(qiáng)，周期性支撐越來越弱，勞動參與率在2019年能保持基本持平就非常不錯(cuò)，2020年開始很可能進(jìn)入下行趨勢。

政策托底背景下，美國經(jīng)濟(jì)逐步尋底。2018年美聯(lián)儲快速加息4次，實(shí)際聯(lián)邦基金利率(名義聯(lián)邦基金利率減核心PCE通脹)于2018年8月攀升至零以上，隨后美國經(jīng)濟(jì)動能快速下行。隨后，美聯(lián)儲對此前加息過快、過度的“失誤”進(jìn)行修正，7月以來連續(xù)3次降息共75bps，實(shí)際聯(lián)邦基金利率重回零以下。

因而，向前看，在政策托底背景下，我們預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)是逐步尋底[1]。

注1：參見我們2019年11月4日發(fā)表的海外宏觀專題報(bào)告《政策托底,經(jīng)濟(jì)尋底 | 2020年全球經(jīng)濟(jì)展望》。