招商證券(香港)：敏實集團(00425)開啟訂單爆發(fā)期，上半年低谷期是長線吸納機會

本文來自招商國際證券研報，作者：梁勇活、楊岱東。

鋁電池盒配套大眾MEB，確立卡位優(yōu)勢，開啟訂單爆發(fā)期

1)卡位優(yōu)勢確立。敏實集團(00425)近日公告獲得大眾集團MEB平臺歐洲鋁電池盒訂單，我們估計公司是該訂單的獨家供應商，大眾向電動化快速轉(zhuǎn)型，公司的配套已獲得長期卡位優(yōu)勢。MEB是大眾集團專為電動車打造的模塊化平臺，大眾計劃在2025年之前推出30款電動車，并在2025年實現(xiàn)集團總銷量中電動車銷量占比不低于25%，MEB平臺車型全球年銷量100萬臺。公司所獲訂單涉及短、中、長三款鋁電池盒，可配套大眾集團所有B/C/D級電動車。

2)訂單價值。我們估計MEB平臺全部鋁電池盒訂單價值約30-50億元人民幣。公司鋁電池盒此前已獲寶馬、戴姆勒、本田、日產(chǎn)、雷諾等10余家國際車企訂單，此次打入大眾供應鏈，距離鋁電池盒業(yè)務“百億”營業(yè)額目標(約為公司年收入80%)更進一步。

3)進入訂單爆發(fā)期。估計公司后續(xù)獲得MEB平臺中國/北美訂單的概率極大。本次訂單奠定了公司電池盒龍頭地位，預計來自其他廠家的電池盒訂單將陸續(xù)爆發(fā)。

國內(nèi)受行業(yè)下行拖累，海外穩(wěn)健成長，輕量化高增長

今年汽車產(chǎn)業(yè)鏈整體下行壓力加大。截止2月底，公司除武漢工廠外均已全部復工，估計大部分工廠復工率在八成以上。武漢工廠約占公司收入10%，假設當?shù)爻掷m(xù)半年并考慮上下半年淡旺季差異，估計影響公司全年收入3-4%。海外業(yè)務占公司收入約44%，預計保持穩(wěn)健增長。輕量化業(yè)務方面，除前述電池盒業(yè)務外，公司鋁門框今年開始大規(guī)模配套日系燃油車，成為業(yè)績重要驅(qū)動力。當前公司鋁業(yè)務全球市占率約17%，預計2025年提升至33%。

下調(diào)目標價至34.8港元，輕量化龍頭長線投資價值依舊

下調(diào)公司2019E-21E凈利潤預測4%/11%/7%，主要反映國內(nèi)車市下行壓力加大的負面影響。下調(diào)目標價11%至34.8港元(前次為39.2港元)，相當于18xFY20EP/E(估值倍數(shù)維持)。盡管公司短期業(yè)績受沖擊，但輕量化業(yè)務代表產(chǎn)業(yè)升級方向，是影響公司未來幾年盈利及估值的最大因素，公司在新能源汽車零部件的競爭優(yōu)勢已獲驗證并不斷增強。維持買入評級，預計上半年公司業(yè)績受行業(yè)波動影響大，下半年環(huán)比改善，明年恢復高增長，故上半年基本面及情緒面的低谷期是長線吸納機會。

重點圖表

電池模組的基本結構可以用在所有MEB平臺的車型上，包括大眾、斯柯達、奧迪等品牌。

大眾計劃2022年前在全球范圍內(nèi)建成8間MEB純電汽車工廠，其中德國4座，捷克1座，中國2座（安亭/佛山），美國1座。

大眾電動車銷量占比預計從2019年的1%提高到2020年的4%，2025年提高到20-25%。

（編輯：張金亮）