中金：智能化帶來的汽車電子投資機(jī)會(huì)，這五大賽道值得關(guān)注

本文來自微信公眾號(hào)“ 中金點(diǎn)睛”，作者：王雷、李凌云。

汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入技術(shù)變革深水區(qū)，A.C.E.S(智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電氣化、共享化)的趨勢意味著汽車成為了多產(chǎn)業(yè)融合的載體。我們認(rèn)為這一輪汽車產(chǎn)業(yè)革命，將是一個(gè)以電氣化為基礎(chǔ)、配合能源、通信、交通等領(lǐng)域跨界發(fā)展，最終全面重塑產(chǎn)業(yè)生態(tài)的過程。我們梳理了汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈，主要看好五大細(xì)分賽道。

投資摘要

汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入技術(shù)變革深水區(qū)，A.C.E.S(智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電氣化、共享化)的趨勢意味著汽車成為了多產(chǎn)業(yè)融合的載體。我們認(rèn)為這一輪汽車產(chǎn)業(yè)革命，將是一個(gè)以電氣化為基礎(chǔ)、配合能源、通信、交通等領(lǐng)域跨界發(fā)展，最終全面重塑產(chǎn)業(yè)生態(tài)的過程。在這個(gè)過程中，我們認(rèn)為不應(yīng)該局限于三電系統(tǒng)對傳統(tǒng)動(dòng)力總成的替代，而是所有車載零部件向電子化、數(shù)字化方向轉(zhuǎn)型，帶來基礎(chǔ)數(shù)據(jù);電氣架構(gòu)向集中化方向加速落地，接入網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生 “車-路-云-網(wǎng)”的協(xié)同效應(yīng)。

我們梳理了汽車電子主要細(xì)分賽道，結(jié)合市場規(guī)模、壟斷程度、進(jìn)入門檻進(jìn)行排序，我們相對看好中國零部件供應(yīng)商在智能座艙、傳感器、熱管理、車燈以及轉(zhuǎn)向系統(tǒng)五大賽道的發(fā)展。

汽車零部件向全面電子化發(fā)展

從技術(shù)層面看，汽車已經(jīng)從傳統(tǒng)的機(jī)械產(chǎn)品部分發(fā)展為電子信息系統(tǒng)控制的智能產(chǎn)品，目前電子技術(shù)在動(dòng)力總成、車身控制、底盤系統(tǒng)、通訊等方面的部分應(yīng)用已經(jīng)使得尾氣排放、安全性、舒適性、娛樂性得到提高。而智能汽車的要求則更進(jìn)一步，需要依靠先進(jìn)傳感器、運(yùn)用人工智能等新技術(shù)，使汽車具有自動(dòng)駕駛的能力，逐步成為智能移動(dòng)空間和應(yīng)用終端。在本質(zhì)上，智能化汽車給所有的動(dòng)力總成系統(tǒng)、車身控制系統(tǒng)、駕駛輔助及座艙系統(tǒng)、安全舒適系統(tǒng)、智能駕駛系統(tǒng)都提出了全面電子化的要求。

圖表: 當(dāng)前分布式電氣架構(gòu)下的汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈一覽

資料來源：Marklines，Strategy Analytics，中金公司研究部

電氣架構(gòu)向集中化方向加速落地

隨著汽車大量零部件的電子化，以及ADAS、自動(dòng)駕駛、主動(dòng)安全等功能的出現(xiàn)，將帶來汽車上電子控制單元(ECU)數(shù)量的大幅增加。而目前汽車分布式電子電氣架構(gòu)存在成本上升、操作冗余、更新?lián)Q代速度慢、用戶體驗(yàn)不一致等問題。

為解決上述問題，未來汽車電子電氣架構(gòu)逐步向域架構(gòu)、中央計(jì)算架構(gòu)方向發(fā)展成為行業(yè)的共識(shí)。在域架構(gòu)下，車身被劃分為不同的域，每個(gè)域控制器負(fù)責(zé)處理該域的數(shù)據(jù)。在中央計(jì)算架構(gòu)下，中央計(jì)算平臺(tái)處理全車數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)決策最優(yōu)，云端服務(wù)器也負(fù)責(zé)部分?jǐn)?shù)據(jù)的存儲(chǔ)與計(jì)算。

圖表: 汽車車身電子電氣架構(gòu)變化趨勢

資料來源：Bosch，中金公司研究部

受智能網(wǎng)聯(lián)車輛拉動(dòng)，2025年中國/全球汽車電子市場規(guī)模達(dá)到1,316/4,176億美元

根據(jù)Strategy Analytics、IHS Automotive等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，我們根據(jù)以下公式：

市場總規(guī)模=系統(tǒng)單價(jià)*(汽車產(chǎn)量*系統(tǒng)滲透率)

計(jì)算得到各領(lǐng)域的市場規(guī)模。

圖表: 中國2020-2025年汽車電子市場接近翻倍，CAGR2020-2025約13.5%

資料來源：IHS，Strategy Analytics，中金公司研究部

圖表: 全球汽車電子增速較中國緩慢，CAGR2020-2025約5.5%

資料來源：IHS，Strategy Analytics，中金公司研究部

從子零部件到系統(tǒng)和軟件的價(jià)值轉(zhuǎn)移

我們將汽車電子賽道投資機(jī)會(huì)分為現(xiàn)階段與五年后(域架構(gòu)及中央計(jì)算架構(gòu)下)。

現(xiàn)階段，由于消費(fèi)者對更安全、更環(huán)保、更智能的汽車的需要，汽車電子的發(fā)展仍然以各子零部件的電子化為主;我們認(rèn)為，而在域控制器與中央計(jì)算架構(gòu)下，系統(tǒng)及軟件將會(huì)在汽車電子投資賽道中占據(jù)更大比重。

分布式架構(gòu)下的汽車電子賽道：建議關(guān)注汽車芯片、座艙電子和安全系統(tǒng)

分布式架構(gòu)下，汽車電子賽道眾多。我們在全產(chǎn)業(yè)鏈中選擇了10個(gè)投資領(lǐng)域，分別為整車與車身控制模塊中的照明系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，動(dòng)力總成控制模塊中的傳動(dòng)系統(tǒng)，安全舒適模塊中的安全系統(tǒng)、熱管理、座椅，智能駕駛模塊中的傳感器、芯片、座艙電子系統(tǒng)。其中我們?nèi)藶榈奶蕹袅藙?dòng)力系統(tǒng)，因?yàn)槠渲须姵氐牟糠趾翢o疑問價(jià)值量最高，但是我們更多將其歸屬于電化學(xué)、而非汽車電子。

我們將以上10個(gè)投資領(lǐng)域按照市場規(guī)模、壟斷程度、進(jìn)入門檻打分(其中壟斷程度按照逆序打分，是考慮到在行業(yè)變革中，格局尚未成型的賽道中國公司更易加速滲透)，得到了產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)圖譜，其中得分較高的為芯片、座艙電子、熱管理。

圖表: 分布式控制下汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)圖譜，建議關(guān)注汽車芯片、座艙電子和安全系統(tǒng)

資料來源：中金公司研究部

域架構(gòu)及中央計(jì)算架構(gòu)下的汽車電子賽道：軟件的投資價(jià)值顯著提升

域架構(gòu)及中央計(jì)算下，我們在全產(chǎn)業(yè)鏈中選擇了6個(gè)投資領(lǐng)域，分別為：芯片、操作系統(tǒng)、應(yīng)用軟件、車載通信模組(OBU、T-Box)、路測通信模組(RSU)、智能座艙(中控屏、液晶儀表盤、HUD)。

域架構(gòu)下的賽道投資機(jī)會(huì)存在較大變化，主要體現(xiàn)在汽車軟件的應(yīng)用價(jià)值上。現(xiàn)階段，一輛汽車?yán)?5%的價(jià)值來自硬件設(shè)備或單個(gè)零部件，而進(jìn)入到域架構(gòu)或者中央計(jì)算架構(gòu)下的汽車電子，我們判斷軟件和內(nèi)容服務(wù)的價(jià)值量占比提升。

我們將以上6個(gè)投資領(lǐng)域按照市場規(guī)模、壟斷程度、進(jìn)入門檻打分，得到了產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)圖譜，其中考慮到芯片和智能座艙經(jīng)過多年發(fā)展，在域架構(gòu)或者中央計(jì)算架構(gòu)下壟斷程度有適當(dāng)提升。

圖表: 域控制下汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)圖譜，應(yīng)用軟件的投資價(jià)值顯著提升

資料來源：中金公司研究部

風(fēng)險(xiǎn)

智能汽車推進(jìn)速度低于預(yù)期。

（編輯：張金亮）