天風(fēng)證券：基金投顧試點(diǎn)資格落地，重點(diǎn)推薦華泰證券(06886)等低估值大型券商

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“新銳視角看金融”，作者：夏昌盛、羅鉆輝  。文中觀(guān)點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀(guān)點(diǎn)。

摘要

事件：1）據(jù)報(bào)道，銀河證券(06881)、中金公司(03908)、中信建投(06066)、國(guó)泰君安(01788)、申萬(wàn)宏源(06806)、華泰證券(06886)、國(guó)聯(lián)證券(01456)成為首批獲得基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格的券商。2）試點(diǎn)券商的投顧將能代客戶(hù)做出基金品種、數(shù)量和買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)的決策，并代客戶(hù)執(zhí)行基金產(chǎn)品申購(gòu)、贖回、轉(zhuǎn)換等交易申請(qǐng)，開(kāi)展“管理型基金投資顧問(wèn)服務(wù)”。

定性影響：1）基金投顧的落地意味著券商首次實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶(hù)進(jìn)行賬戶(hù)管理式的“買(mǎi)方投顧”。相較海外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)券商的財(cái)富管理業(yè)務(wù)遇到缺乏賬戶(hù)功能、不能代客交易、收費(fèi)模式單一等障礙。基金投顧有助于突破以上障礙。2）“買(mǎi)方投顧”主要賺取投資顧問(wèn)費(fèi)，以客戶(hù)資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）為收費(fèi)基準(zhǔn)，券商與客戶(hù)長(zhǎng)期利益綁定。基金投顧業(yè)務(wù)能更好地發(fā)揮券商在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品銷(xiāo)售、投資顧問(wèn)等方面的優(yōu)勢(shì)，提升管理規(guī)模與綜合費(fèi)率。

定量測(cè)算：1）行業(yè)層面，截至2019年底客戶(hù)交易結(jié)算資金余額（含信用交易資金）1.30萬(wàn)億元，假設(shè)這部分中有30%的資金選擇券商的基金投顧，規(guī)模則可達(dá)到3900億元，參考FOF的管理費(fèi)率（1%），這部分一年將為券商帶來(lái)約39億元的收入，占行業(yè)收入的比重在1%-2%之間。2）頭部券商方面，截至2019Q3，中信證券(06030)、華泰證券、海通證券(06837)、國(guó)泰君安、中信建投、中金公司、廣發(fā)證券(01776)、招商證券(06099)的客戶(hù)資金存款分別為982億、571億、732億、873億、395億、350億、544億、510億，假設(shè)這部分中有30%的資金選擇券商的基金投顧，參考FOF的管理費(fèi)率（1%），收入分別是3.0億、1.7億、2.2億、2.6億、1.2億元、1.1億、1.6億、1.5億。3）測(cè)算尚未考慮基金投顧業(yè)務(wù)對(duì)于增量客戶(hù)與增量資金的吸引，若某些券商的基金投顧業(yè)務(wù)做出品牌，AUM的增長(zhǎng)空間很大。

未來(lái)空間方面，1）進(jìn)一步豐富可投金融產(chǎn)品的范圍；2）允許投資顧問(wèn)收費(fèi)模式多元化（包括業(yè)績(jī)提成等）；3）為券商客戶(hù)提供獨(dú)立于保證金賬戶(hù)的財(cái)富管理顧問(wèn)賬戶(hù)，并允許有資質(zhì)的投資顧問(wèn)代理客戶(hù)執(zhí)行賬戶(hù)交易。

未來(lái)的研究重點(diǎn)是1）“買(mǎi)方投顧新模式”相較“賣(mài)方投顧舊模式”的吸引力與實(shí)際效果；2）“買(mǎi)方投顧”模式下的金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局。我們期待頭部券商能借此機(jī)會(huì)有效提升財(cái)富管理實(shí)力。

投資建議：基金投顧試點(diǎn)資格落地，券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)將迎來(lái)發(fā)展良機(jī)，估值方面證券行業(yè)仍處于歷史中樞以下，行業(yè)平均估值2x PB，大型券商估值在1.2-1.8x PB之間，歷史估值的中位數(shù)為2.4x PB（2012年至今），重點(diǎn)推薦華泰證券-A（1.4倍動(dòng)態(tài)PB）、中信證券-A（1.8倍動(dòng)態(tài)PB）、國(guó)泰君安-A（1.2倍動(dòng)態(tài)PB）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致券商業(yè)績(jī)及估值承壓，資本市場(chǎng)改革進(jìn)展不及預(yù)期

(編輯：李國(guó)堅(jiān))