東吳證券：心動公司（02400）仍處高速成長期 首次覆蓋給予“買入”評級

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告，稱心動公司(02400)擁有研發(fā)+發(fā)行+渠道資源，是仍處高速成長期的優(yōu)質(zhì)稀缺游戲標的。預計2019-2021年公司實現(xiàn)營收分別為25.9/33.4/41.2億，歸母凈利4.9/6.4/8.2億，EPS分別為1.1/1.5/1.9元，給予公司20年22-25倍估值，對應目標價36.7-41.7港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

東吳證券判斷2020年整體行業(yè)增速有望持續(xù)回升：一是當前版號審批進度恢復正常;二是受公共衛(wèi)生事件影響，游戲新增大批用戶，有望被教育為長期用戶;三是行業(yè)供給充足，大廠重點產(chǎn)品明確。

該行判斷，2020年發(fā)行渠道或?qū)⒅匦孪磁疲朴螒蜷_啟測試，優(yōu)質(zhì)研發(fā)商或享雙重紅利。此外，全球范圍仍存流量紅利，游戲出海仍為重要增量市場。

就心動公司的游戲業(yè)務而言，自研+代理雙引擎，發(fā)力海外市場，20年產(chǎn)品儲備充足。公司擁有多品類產(chǎn)品矩陣，頭部產(chǎn)品貢獻主要營收，付費游戲賺口碑，頭部產(chǎn)品《仙境傳說M》19年在國內(nèi)營銷推廣+海外發(fā)行新地區(qū)情況下，保持較高增長，同時19年新游《不休的烏拉拉》海內(nèi)外表現(xiàn)靚眼。目前頭部產(chǎn)品多處于成長/成熟期，預計仍將貢獻穩(wěn)定收益，同時20年產(chǎn)品線豐沛(招股書披露9款網(wǎng)游及7款付費游戲)。

自研項目包括模擬游戲《創(chuàng)想世界》(17.9萬預約，預計H2發(fā)行國內(nèi)地區(qū))、ARPG類《火炬之光:無限》(完美世界IP授權，預計發(fā)行國內(nèi))等;代理項目包括CCG類《明日方舟》(國內(nèi)首月流水近6億，預計H1登陸港澳臺)、RPG類《另一個伊甸:超越時空的貓》(日本下載超600萬次，52.6萬預約，預計H2發(fā)行國內(nèi))、休閑類《人類:一敗涂地》(截至18年6月全平臺銷量超400萬，520萬預約，預計H2發(fā)行國內(nèi))等。

東吳證券還指，TapTap社區(qū)仍有較大的貨幣化潛力。根據(jù)該行的測算，TapTap潛在用戶規(guī)模上限約1.5億，天花板較高;從貨幣化水平來看，對標主要互聯(lián)網(wǎng)公司，TapTap單用戶創(chuàng)造價值處于尾部，主要系單一廣告位壓制平臺商業(yè)化水平。TapTap廣告類型均為游戲廣告(價格更高)，且具備更高的轉(zhuǎn)化率，游戲社區(qū)流量理應具備更強的貨幣化能力，但公司仍以用戶體驗為首位，應給予估值溢價。