本文源自微信公眾號(hào)“中信證券研究”。
心動(dòng)公司(02400)擁有國(guó)內(nèi)最大的垂類(lèi)游戲社區(qū)TapTap(MAU過(guò)2000萬(wàn)),用戶(hù)80%為90后群體,在Z世代群體擁有極強(qiáng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)。同時(shí),公司也是游戲出海先鋒,且自研能力持續(xù)增強(qiáng)。我們認(rèn)為,心動(dòng)公司將是未來(lái)游戲產(chǎn)業(yè)的核心資產(chǎn),當(dāng)前對(duì)應(yīng)20年業(yè)績(jī)PE僅為16X,相比較頭部游戲廠(chǎng)商的估值處于低估狀態(tài),預(yù)計(jì)隨著自研游戲上線(xiàn)以及TapTap平臺(tái)商業(yè)化能力持續(xù)提升,業(yè)績(jī)和估值有望雙擊。首次覆蓋,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)36港幣。
國(guó)內(nèi)移動(dòng)游戲保持景氣,國(guó)產(chǎn)手游出海加速。
19年國(guó)內(nèi)游戲規(guī)模約2308.8億元,同比增長(zhǎng)7.7%。其中移動(dòng)游戲市場(chǎng)規(guī)模1581.1億元,同比增長(zhǎng)18.0%,保持較高速增長(zhǎng),行業(yè)景氣度持續(xù)。全球游戲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1539億美元,同比增長(zhǎng)10.01%,預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2,147億美元。結(jié)構(gòu)上,由于移動(dòng)手機(jī)的流行及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的滲透加深,手游市場(chǎng)取得顯著發(fā)展,占比持續(xù)攀升,2019年達(dá)到56.9%,預(yù)計(jì)2023年占比有望達(dá)到62%。國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)游戲加速出海,預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)手游有望加速向歐美發(fā)達(dá)地區(qū)滲透。
公司擁有國(guó)內(nèi)最大的游戲垂類(lèi)社區(qū)Taptap,用戶(hù)規(guī)模及商業(yè)化潛力提升空間巨大。
TapTap是國(guó)內(nèi)最大的游戲垂類(lèi)社區(qū),MAU超2000萬(wàn),且年輕用戶(hù)占比高,90后占比約80%。我們測(cè)算,預(yù)計(jì)全市場(chǎng)核心游戲玩家用戶(hù)約6400萬(wàn),TapTap仍有4000萬(wàn)左右的用戶(hù)增量空間。在商業(yè)化上,公司目前僅推出首頁(yè)一條廣告位,預(yù)計(jì)隨著用戶(hù)增長(zhǎng)以及搜索廣告的推出,商業(yè)化能力有望持續(xù)增強(qiáng)。
公司手游海外發(fā)行能力出眾,自研能力不斷提升。
公司是國(guó)產(chǎn)游戲出海先行者,擁有成熟的本地化發(fā)行及運(yùn)營(yíng)體系。2018年,公司在韓國(guó)市場(chǎng)的手游充值流水已達(dá)到88.7百萬(wàn)美元,在中國(guó)運(yùn)營(yíng)商中排名第一。公司的運(yùn)營(yíng)能力獲得頭部游戲廠(chǎng)商認(rèn)可,獲得了《明日方舟》(港澳臺(tái)地區(qū))、《不休的烏拉拉》(全球)等多個(gè)精品游戲的發(fā)行權(quán)。在自研游戲業(yè)務(wù)上,公司研發(fā)的《仙境傳說(shuō)RO》18年全球流水約20億,公司目前在研多款產(chǎn)品有望在2020年下半年陸續(xù)上線(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:
政策趨嚴(yán);產(chǎn)品不及預(yù)期;TapTap用戶(hù)增長(zhǎng)、商業(yè)化不及預(yù)期。
投資建議:
公司即擁有國(guó)內(nèi)最大的游戲垂類(lèi)社區(qū),又擁有較強(qiáng)的游戲發(fā)行能力,同時(shí)自研能力持續(xù)提升。該行認(rèn)為,隨著TapTap用戶(hù)及商業(yè)化能力的不斷提升,公司代理及自研游戲的陸續(xù)上線(xiàn),公司有望保持高速增長(zhǎng)。同時(shí),公司當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)20年P(guān)E僅16XPE,同期,國(guó)內(nèi)外頭部游戲廠(chǎng)商的平均估值在30X PE,我們認(rèn)為公司的營(yíng)運(yùn)能力不弱于頭部游戲廠(chǎng)商,當(dāng)前估值處于低估狀態(tài),隨著業(yè)績(jī)逐步落地有望優(yōu)先修復(fù)到20X PE,長(zhǎng)期看應(yīng)與國(guó)內(nèi)外一線(xiàn)廠(chǎng)商保持同一估值水平。我們預(yù)測(cè)公司2019~2021年公司EPS 1.1/1.6/2.2元,對(duì)應(yīng)PE 23x/16x/11x,首次覆蓋,給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)36港幣。
(編輯:宇碩)