華創(chuàng)證券：券商后續(xù)估值修復(fù)能力強(qiáng)，有哪些股票估值低了？

本文來自“華創(chuàng)非銀”

證券行業(yè)跟蹤報告：

基本面+估值雙輪驅(qū)動，配置價值凸顯

點(diǎn)評

券商基本面維持上升趨勢不變，再融資新規(guī)為投行業(yè)務(wù)添新動力。(1)從年初到2月14日階段，累計股票交易量1.7萬億股，日均成交額7,492.74億元(較19年全年+44%)，兩融余額10,510.41億(較19年末+3.12%)，市場活躍程度大幅提升。市場火熱的原因在于，券商積極發(fā)展科技金融，提早布局在線平臺，網(wǎng)上開戶和在線交易體驗更佳。其中，具有“單向視頻見證開戶”資格的券商可以提供24*7全天候開戶服務(wù)，客戶便利程度更高。疊加在年后兩周時間內(nèi)，受復(fù)工時間繼續(xù)推遲，“賦閑”效應(yīng)持續(xù)推動個人客戶開戶數(shù)快速增加，帶動交易量上行。開戶數(shù)量大增和交易量火熱直接利好券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，預(yù)計經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)彈性較高的券商業(yè)績較行業(yè)將有較大提升。

(2)證監(jiān)會在2月14日頒布再融資新規(guī)，其中精簡了發(fā)行要求、提高了參與者數(shù)量和發(fā)行規(guī)模、優(yōu)化了定價模式、以及延長了批文有效期和縮短了鎖價期。再融資新規(guī)將為投行業(yè)務(wù)彈性高、儲備項目多的券商帶來直接發(fā)展機(jī)遇，綜合型券商將以再融資業(yè)務(wù)為接入點(diǎn)，發(fā)揮內(nèi)部各業(yè)務(wù)部門的協(xié)同優(yōu)勢，強(qiáng)化一站式服務(wù)，增加企業(yè)體驗，拓展更多并購重組、股票質(zhì)押、資產(chǎn)管理等相關(guān)業(yè)務(wù)，提升公司整體業(yè)績。而投行特色券商可以借助更高的業(yè)務(wù)專注度，更靈活的業(yè)務(wù)流程，吸引更多企業(yè)，承攬承銷更多的再融資項目，繼續(xù)深耕投行這一細(xì)分領(lǐng)域，深化特色精品投行優(yōu)勢，推動公司業(yè)績增長。

流動性預(yù)期向好，穩(wěn)定市場信心，利好券商自營經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，提升整體估值水平。2月15日，央行開展了2000億元中期借貸便利(MLF)操作和1000億元7天期逆回購操作，對沖10000億到期逆回購，實(shí)現(xiàn)7000億資金凈回籠。本次1年期MLF利率為3.15%(較上期下調(diào)10個BP);7天期逆回購利率為2.40%(持平上次)。MLF利率下調(diào)幅度擴(kuò)大(前次下調(diào)5個BP)，預(yù)示著央行將持續(xù)逆周期調(diào)節(jié)力度，有助于穩(wěn)定市場信心，本月LPR亦有望跟隨MLF同時下調(diào)。利用MLF替換到期逆回購并回收大量資金，一方面有助于穩(wěn)定市場中長期利率預(yù)期，降低企業(yè)融資成本，幫助企業(yè)度過疫情艱難期;另一方面是為了延續(xù)穩(wěn)健的貨幣政策，減輕通脹壓力，維護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。

(1)市場利率下行有助于提升券商固收自營收益率，鑒于現(xiàn)階段“重債輕股”的自營盤結(jié)構(gòu)，券商持有的金融資產(chǎn)中固定收益類占比較高，投資收益有望大幅上漲。(2)另外，由于企業(yè)融資成本有望下降，利息支出負(fù)擔(dān)壓力將得到有效緩解，經(jīng)營狀況轉(zhuǎn)好，業(yè)績表現(xiàn)將向好。疊加再融資新規(guī)的利好政策，吸引中長期資金入市，鼓勵各類投資者進(jìn)場，預(yù)計市場交投持續(xù)活躍，利好券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，持續(xù)優(yōu)化券商行業(yè)基本面。綜合來看，預(yù)計券商估值將受流動性預(yù)期向好而提升。

當(dāng)前券商估值處于低位，隨著市場風(fēng)險偏好提升，后續(xù)估值修復(fù)能力更強(qiáng)。從年初至2月14日階段，滬深300下跌2.66%，上證綜指下跌4.36%，券商指數(shù)下跌8.55%，跌幅較滬深300擴(kuò)大5.9個百分點(diǎn)。當(dāng)前券商行業(yè)對應(yīng)市凈率為1.71倍PB(處于10年分位點(diǎn)21.30%)，2020年P(guān)B為1.53倍(假設(shè)10%ROE)，屬于歷史估值洼地，已體現(xiàn)極佳的配置價值。

個股來看，華泰證券(06886)(1.41倍PB)、海通證券(06837)(1.29倍PB)、國泰君安(02611)(1.27倍PB)等大型券商估值偏低，仍有較大修復(fù)空間。

投資建議：向下空間有限，向上彈性較大。監(jiān)管深化資本市場改革，不斷優(yōu)化現(xiàn)有制度，吸引戰(zhàn)略投資者入市，疊加穩(wěn)健的流動性政策，為券商的改革創(chuàng)新創(chuàng)造了良好的條件。當(dāng)前看券商具備基本面+估值的雙重邏輯，極具配置價值。當(dāng)前市場流動性寬松趨勢不變、利率逐漸下行、監(jiān)管政策利好等各項因素，券商將在經(jīng)紀(jì)、投行、自營、資本中介等業(yè)務(wù)全面發(fā)力，預(yù)計業(yè)績將有較大增幅。

我們繼續(xù)推薦中信證券(06030)、中金公司(03908)、華泰證券，重點(diǎn)關(guān)注中信建投(06066)，以及估值較低且預(yù)期受益于區(qū)域市場改革的國泰君安、海通證券、招商證券(06099)。

風(fēng)險提示

金融監(jiān)管政策收緊，創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展受阻等。

(編輯：彭謝輝)