融資改革全面突破 對券商行業(yè)影響幾何？

本文來自微信公眾號“非銀觀點”，作者為中信證券分析師田良。

再融資新規(guī)頒布標志著資本市場融資制度改革全面突破，未來需要一個估值合理且流動性充裕的二級市場做融資配套，資本市場改革重心有望從一級市場轉向二級市場，引導長期資金入市、完善交易制度和衍生品擴容值得期待，而活躍的二級市場料將對券商業(yè)績和估值產生更大的彈性催化。

再融資新規(guī)：市場化方向修訂，提升制度包容性。2月14日，證監(jiān)會公布修訂后的再融資制度，主要變化：

1)拓寬再融資服務企業(yè)范圍，取消創(chuàng)業(yè)板公司再融資的資產負債率和連續(xù)盈利限制;

2)給予發(fā)行人更大的定價和擇時靈活性，將定價底線折扣從9折改為8折，將批文有效期從6個月延長至12個月;

3)提升投資者參與積極性，將定增鎖定期由36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月，不再受減持新規(guī)限制;

4)鼓勵引入戰(zhàn)略投資者，擴大定增對象數量上限為35名;

5)放寬定增發(fā)行規(guī)模，將發(fā)行股份數量占比發(fā)行前總股本的比例由20%提升至30%。

股權融資制度改革已經全面突破。IPO、再融資和并購重組是股市服務實體的三種方式，2019年以來監(jiān)管層圍繞這三個方面推進改革。

首先突破的是IPO，《證券法》修訂為新股全面注冊制發(fā)行提供了條件，注冊制正從科創(chuàng)板向創(chuàng)業(yè)板過渡;其次是并購重組，去年10月完成重組管理辦法修訂，支持優(yōu)質資產注入，恢復重組配套融資，完善多元化退出方式;最后是再融資，去年11月征求再融資管理辦法修訂意見，當前為了助力上市公司抗擊疫情、恢復生產，迅速推出。至此，融資制度改革已經全面突破。

需要估值合理且流動性充裕的二級市場做融資改革配套。估值水平是上市公司資本運作的重要考量，流動性決定了資金供給，歷史上A股股權融資規(guī)模與市場估值水平和流動性息息相關。我們判斷資本市場改革重心將從一級市場逐漸轉向二級市場，A股需要一個估值合理且流動性充裕的二級市場做直接融資配套。引導長期資金入市、完善交易制度、提供更多的衍生品作為風險管理工具等改革已經提上日程，相對于融資制度改革，活躍的二級市場料將對券商業(yè)績和估值產生更大的彈性催化。

風險因素：A股超預期下跌，交投活躍度大幅下降，資本市場改革低于預期。

投資策略：資本市場改革開啟券商發(fā)展新周期，新業(yè)務需要資本實力、風險定價能力，人才儲備和金融科技能力，創(chuàng)新的結果必然是差異化，跟境外市場一樣，中國證券業(yè)料終將出現(xiàn)寡頭集中的格局。結合估值和基本面，我們建議投資者關注華泰證券(A/H,06886)和中金公司(H,03908)。

一流的團隊和健全的機制是券商發(fā)展的必備基礎，華泰證券向著市場化發(fā)現(xiàn)努力，隨著GDR跨境轉換壓力釋放，估值有望回歸頭部券商中樞水平。中金公司是資本市場雙向開放的最大受益者，公司股價重回騰訊和阿里巴巴入股區(qū)間，建議長線投資者關注。

（編輯：肖順蘭）