2020， 鎳價崩跌何時休？

本文源自微信公眾號“赫橋智庫”。

內(nèi)容摘要

2020年預(yù)計全球礦鎳供應(yīng)將相比2019年減少約13.5萬金屬噸。但由于菲律賓鎳礦和印尼的NPI的增量，預(yù)計2020年全年國內(nèi)礦鎳供應(yīng)不僅不會減少，反而有1.77萬金屬噸的供應(yīng)增加。但由于菲律賓鎳礦出口的季節(jié)性特征，以及印尼新增產(chǎn)能集中在下半年投產(chǎn)，2020年上半年國內(nèi)供給依然偏緊，而下半年則相對寬松。

需求端不銹鋼將在未來很長一段時間內(nèi)繼續(xù)保持高產(chǎn)能、高產(chǎn)量、高庫存的格局。2020年國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)能將新增760萬噸，總產(chǎn)量將達(dá)到3550萬噸，共帶來約152.65萬金屬噸鎳的需求。電動汽車生產(chǎn)降速帶動三元電池需求下降，但NCM811電池用量增多對鎳的需求仍有拉動。產(chǎn)量下降鎳豆用量將最先被擠出，而如果產(chǎn)量上升，原料的增量也主要來自于鎳豆，電動車產(chǎn)銷情況將可以作為鎳需求的先行指標(biāo)。

由于國內(nèi)外對供需平衡的預(yù)期產(chǎn)生差異，內(nèi)外盤基差11月起顯著分化。主要原因是由于國內(nèi)廠商囤貨導(dǎo)致現(xiàn)貨緊俏，以及需求端的遠(yuǎn)近差異，內(nèi)盤期貨貼水?dāng)U大;而明年供應(yīng)端內(nèi)松外緊，外盤期貨轉(zhuǎn)為升水，滬倫基差分化，且可能在明年二季度后期重演。當(dāng)前滬鎳接續(xù)下跌或由于市場對未來供應(yīng)過分樂觀，11月、12月國內(nèi)鎳礦進口量將開始大幅下滑，進口數(shù)據(jù)發(fā)布疊加印尼正式禁礦的時間節(jié)點，12月下旬滬鎳開始反彈。

核心觀點

單邊：

1.12月中旬在102500~112500元/噸范圍內(nèi)做多滬鎳，反彈或維持1~2個月，反彈終點不會超過149190元/噸。

套利：

1.由于明年一季度后供應(yīng)逐漸上升，可考慮從2005合約起進行滾動正套操作;

2.由于明年鎳供應(yīng)總體內(nèi)松外緊，可以考慮空滬鎳/多LME鎳3長期套利組合。

套期保值：

1.考慮到12月底鎳價將迎來反彈，屆時將出現(xiàn)買入套保機會;

2.明年二季度起國內(nèi)供給上升，反彈到位后將出現(xiàn)賣出套保機會。

第一部分 印尼出口禁令對鎳供應(yīng)有什么長遠(yuǎn)影響?

1.1 2020年全球礦鎳供應(yīng)減量約13.5萬金屬噸，上半年短缺更加顯著

自印尼9月公布2020年1月1日實施原礦出口禁令開始，市場對未來鎳礦供應(yīng)緊缺的預(yù)期開始發(fā)酵。

2018年印尼鎳礦產(chǎn)量達(dá)到了60萬金屬噸，占全球鎳礦產(chǎn)量的26.16%，而這一比例將在2019年末達(dá)到30.84%。此前在2014年印尼就實施過一次鎳礦出口禁令，盡管無法截斷品位在1.5%以下的鎳礦以鐵礦石的名義繼續(xù)出口，但印尼礦在全球鎳供應(yīng)當(dāng)中的占比已經(jīng)明顯下降，而這一時期補充印尼鎳礦缺口的主要來源是菲律賓鎳礦增量。

2014年印尼出口禁令實施后，從第二季度起全球鎳供應(yīng)出現(xiàn)較大缺口。菲律賓連續(xù)三年大幅提高產(chǎn)量，2015年菲律賓產(chǎn)量提高了26.5%達(dá)到35.68萬噸，2016產(chǎn)量繼續(xù)提高了23.68%達(dá)到了44.13萬噸。而在2017年印尼復(fù)產(chǎn)后，菲律賓年產(chǎn)量重新恢復(fù)到了2014年的水平。

與2014年禁礦類似的是，本輪需求缺口仍需要依賴菲律賓鎳礦產(chǎn)量的增加來彌補。如果菲律賓鎳礦的產(chǎn)量增幅可以延續(xù)2015年的水平，則有望在2020年達(dá)到接近50萬金屬噸，較2019年增加10.5萬金屬噸。

從已探明的紅土鎳礦儲量上看，印尼約有450萬金屬噸，菲律賓則有480萬金屬噸，且紅土鎳礦開采難度低，菲律賓有能力替代印尼成為未來最大的紅土鎳礦供應(yīng)地區(qū)。

印尼鎳礦出口驟停取而代之的是其NPI的出口。今年印尼鎳生鐵產(chǎn)量預(yù)計將達(dá)到35萬金屬噸，而印尼青山二期和印尼德龍二期投產(chǎn)使得2020年產(chǎn)量可能迎來較大增長，預(yù)計共達(dá)到53萬金屬噸。而預(yù)計2019年印尼總的礦鎳產(chǎn)量將達(dá)到77萬金屬噸，減去替換為鎳生鐵的53萬金屬噸，明年印尼對外將減少約24萬金屬噸鎳供應(yīng)量;加上菲律賓提供的10.5萬金屬噸的增量，預(yù)計2020年全球礦鎳供應(yīng)量將比今年降低13.5萬金屬噸。

菲律賓近年鎳礦產(chǎn)量體現(xiàn)出季節(jié)性的特征，按照近三年的周期性變化，一、二季度菲律賓鎳礦產(chǎn)分別占全年的大約8%和26%，印尼雖然正在加快NPI新增產(chǎn)能的建設(shè)，但增量項目仍在建設(shè)當(dāng)中，預(yù)期將在2020年下半年開工，2020年上半年全球供應(yīng)仍較為緊張。

1.2 全球供應(yīng)緊缺背景下，明年下半年國內(nèi)相對寬松

此次印尼出口禁令引發(fā)的供應(yīng)短缺，由于印尼NPI產(chǎn)量和菲律賓鎳礦產(chǎn)量增加的原因，對國內(nèi)市場影響不大。此前，印尼出口的紅土鎳礦有約70%流向中國，而菲律賓出口的鎳礦則有約90%流向中國，加上今年9月以后，北海誠德、寶鋼資源等下游廠商與菲律賓礦山簽訂了新的鎳礦長協(xié)來保證供應(yīng)，2020年菲律賓新增產(chǎn)量的絕大部分仍會流入國內(nèi)市場。

2020年在印尼確定投產(chǎn)的NPI項目中，中國企業(yè)占到了產(chǎn)能的81.50%，預(yù)計產(chǎn)量占比更達(dá)到了93.58%。

照此計算2020年盡管國內(nèi)市場會缺失來自印尼約26.23萬金屬噸的紅土鎳礦，但同時會有來自印尼的18.5萬金屬噸的NPI增量以及來自菲律賓約9.5萬金屬噸的紅土鎳礦增量，二者合計將比2019年增加約28萬金屬噸，因此2020年國內(nèi)會產(chǎn)生1.77萬金屬噸的鎳供應(yīng)增量。

值得注意的是，盡管印尼原礦進口中斷將導(dǎo)致國內(nèi)NPI產(chǎn)量減少，但因為NPI只是中間產(chǎn)品，這一部分供應(yīng)變化已經(jīng)由鎳礦變化反應(yīng)到總供給當(dāng)中。

由于從菲律賓進口紅土鎳礦的比重將會大幅增加，國內(nèi)鎳礦進口的季節(jié)性特征將會更加明顯，這也意味著上半年的原礦進口數(shù)量將明顯低于下半年。相對于較大的需求基數(shù)，1.77萬金屬噸的供應(yīng)增量并不會導(dǎo)致明顯的供求失衡。在這種緊平衡狀態(tài)下，供給出現(xiàn)了時間上的錯配，使得明年上半年特別是一季度的供應(yīng)仍相對緊缺;而三季度隨著菲律賓礦進口數(shù)量季節(jié)性增加，以及印尼新增NPI產(chǎn)能釋出，將使得下半年供給相對寬松。

綜合而言，2020年全球總供給將減少13.5萬金屬噸，中國則會有1.77萬金屬噸的增量，造成鎳供給外緊內(nèi)松的格局。

第二部分 不銹鋼“三高”還能持續(xù)多久?

2.1 供需雙增，過剩產(chǎn)能將支撐“三高”格局延續(xù)

今年國內(nèi)不銹鋼廠新增產(chǎn)能不斷落地，產(chǎn)量也隨之抬升，盡管下游對不銹鋼的需求也在增長，但仍不及供給擴張的速度。據(jù)特鋼協(xié)會統(tǒng)計2019年前三季度國內(nèi)不銹鋼粗鋼累計產(chǎn)量為2248.97萬噸，累計表觀消費量為1853.12萬噸，累計過剩產(chǎn)量395.85萬噸，預(yù)計在今年全年這一數(shù)字將達(dá)到544.10萬噸，較前兩年基本持平，產(chǎn)能過剩的狀況仍無改善。

但從庫存情況來看，今年產(chǎn)能過剩的情況可能更加嚴(yán)峻。自去年12月起無錫佛山兩地社會庫存平均以每月5.57%的速度累積，這一速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了過往庫存累積的速度，一方面每年都有新增產(chǎn)能在不斷投產(chǎn)，另一方面需求端增長乏力，造成了如今不銹鋼高產(chǎn)能、高產(chǎn)量、高庫存的“三高”局面。

“三高”隱含的是不銹鋼產(chǎn)業(yè)供強需弱的格局，也正因如此，不銹鋼的利潤一直以來維持在成本線附近，毛利率較低。從供給端來看，2020年國內(nèi)已經(jīng)確認(rèn)包括江蘇德龍、太鋼不銹在內(nèi)的新增產(chǎn)能約760萬噸，根據(jù)目前國內(nèi)不銹鋼產(chǎn)線60%~70%的產(chǎn)能利用率來看，明年將新增近500萬噸的不銹鋼粗鋼產(chǎn)量，產(chǎn)量增速進一步提升。

而不銹鋼下游需求較為分散，主要應(yīng)用于金屬制品、建筑、工程機械等領(lǐng)域，但可以從以下幾個方面去評估未來一段時間的需求狀況。

建筑行業(yè)主要的不銹鋼消費不僅來源于房屋建造所使用的不銹鋼材，也包括供暖、通風(fēng)等間接相關(guān)的終端需求，今年的房地產(chǎn)建設(shè)施工數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，房地產(chǎn)投資和新開工增速均保持在了10%以上，預(yù)期在明年將成為不銹鋼需求的一大推力。

此外，國內(nèi)自今年開始加大了石油行業(yè)勘探開發(fā)的力度，大量的不銹鋼將被用來制造新部署的陸上鉆井和海上鉆井平臺，同時新礦區(qū)的開發(fā)也需要鋪設(shè)大量耐腐蝕的輸油輸氣管道，這一部分為工程機械領(lǐng)域不銹鋼消費提供主要的增量。

且盡管今年以來印尼、印度等地對中國發(fā)起了新的反傾銷調(diào)查，但由于國內(nèi)不銹鋼出口占總體消費的比例較低，部分出口地區(qū)的反傾銷調(diào)查對需求的影響不會特別明顯。

但已知的消費增量并沒有對不銹鋼下游需求帶來結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變，約占總產(chǎn)量15%的不銹鋼將繼續(xù)向庫存轉(zhuǎn)化。如果沒有政策面的擾動來影響產(chǎn)量，或者鋼廠對低利潤難以忍受而引發(fā)限產(chǎn)，2020年不銹鋼“三高”局面可能不會出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)。

2.2 300系不銹鋼產(chǎn)量未來增速加快，提振原料需求

不銹鋼的供大于求是供需雙增但需求偏弱造成的，因此產(chǎn)量上升對原材料的需求仍有明顯的提振作用，而且對于300系不銹鋼而言會更加顯著。

相比各類不銹鋼產(chǎn)量中，300系不銹鋼占總產(chǎn)量52%，不同的是今年不銹鋼社會庫存的快速累積中有很大一部分來自于200系，300系的庫存增量相對較低。特別是進入2019年11月起，304不銹鋼利潤將進入一個較為豐厚的區(qū)間，毛利超過500元/噸(根據(jù)上期所發(fā)布的方法估算)。

從10月份產(chǎn)量中可以看出，由于200系利潤長期處于一個較低水平，已有少部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)為生產(chǎn)300系不銹鋼。如果這種利潤結(jié)構(gòu)繼續(xù)保持，300系不銹鋼產(chǎn)量增速有可能超過總體增量，對其生產(chǎn)原料鎳鐵和電解鎳的需求拉動更加顯著。

預(yù)計2019年不銹鋼粗鋼產(chǎn)量將接近3050萬噸，隨著新產(chǎn)能繼續(xù)落地，如果沒有出現(xiàn)規(guī)模減產(chǎn)或去產(chǎn)能政策實施的情況下，那么2020年不銹鋼粗鋼產(chǎn)量將達(dá)到3550萬噸。若各系不銹鋼產(chǎn)量占比仍與今年類似，預(yù)計2020年不銹鋼對原料鎳的需求將達(dá)到152.65萬金屬噸，相比2019年預(yù)期的不銹鋼鎳消費量131.15萬金屬噸同比上升16.39%，這將提供約21.5萬金屬噸鎳的需求增量。

第三部分 三元電池的需求增量路在何方?

3.1 補貼退坡打擊消費，三元電池需求預(yù)期不再強勢

隨著電動汽車市場接受程度逐漸提高，以及政府對于新能源汽車的政策支持，電動汽車產(chǎn)能持續(xù)增加，從而導(dǎo)致動力電池的需求迅速增加，電池鎳的需求出現(xiàn)快速增長。特斯拉在其新的平價車型model3上開始使用NCM811高鎳鋰電池，同時國內(nèi)汽車和電池廠商直接越過NCM622三元體系直接量產(chǎn)NCM811，使得動力電池對鎳的需求預(yù)期大增。

此前估計2020年市場對NCM811正極材料約有7.7萬噸的需求量，NCM622正極材料的需求約為2.16萬噸，合計對鎳的需求量約有7.5萬金屬噸。相比2019年2.42萬噸811電極和4.09萬噸622電極所帶來的4.39萬金屬噸鎳而言有大約70.84%的增量。

但隨著來自地方政府新能源汽車補貼的大幅下降，從下半年開始純電動汽車的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)一路下滑，導(dǎo)致新能源車企大面積虧損，導(dǎo)致動力電池需求萎靡不振，從而使得電池級硫酸鎳價格持續(xù)下跌，打擊了此前對三元電池拉動鎳需求的高漲預(yù)期。

目前在三元電池的生產(chǎn)原料中，廢料來源十分有限，而濕法中間品的產(chǎn)能較目前的硫酸鎳產(chǎn)能明顯不足，鎳豆作為經(jīng)濟性最差的原料在產(chǎn)量下降過程中將最先為生產(chǎn)企業(yè)所拋棄，這也導(dǎo)致鎳豆的需求對電池減產(chǎn)十分敏感。從數(shù)據(jù)上看，今年4月國內(nèi)三元電池原料中鎳豆的比例達(dá)到了32%的峰值，隨著補貼的大幅下降，電池級硫酸鎳對鎳豆的溢價跌破10000元/金屬噸，前驅(qū)體廠家迅速關(guān)停了鎳豆產(chǎn)線。隨著9、10月鎳價快速下行，部分前驅(qū)體鎳豆產(chǎn)線開始復(fù)產(chǎn)，在10月底恢復(fù)至22%。三元電池對鎳的總體消費占比較低，盡管拖累電解鎳需求不甚顯著，但對于新能源汽車提振鎳下游消費的增量預(yù)期打擊較大。

3.2 不同市場狀況下，三元電池對電解鎳的需求演繹

盡管今年10月國內(nèi)電動汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)同比分別大幅下降32.76%和47.25%，但因為上半年電動車產(chǎn)銷均較去年有明顯增量，今年度整體的產(chǎn)量和銷量預(yù)計相比去年跌幅并不大，僅小幅下跌1.42%和5.24%。

如果2020年電動車生產(chǎn)廠商由于補貼的進一步下降，導(dǎo)致產(chǎn)量和銷量進一步下滑，終端對硫酸鎳的需求也繼續(xù)回落，而經(jīng)濟性最差的鎳豆消費下降將十分顯著。由于鎳豆需求的減弱的幅度會比動力電池更大，鎳價可能受此影響進一步遭到壓制。

但如果補貼對電動汽車的產(chǎn)銷狀況打擊并不顯著，國產(chǎn)廠商的增量受到雖然抑制，但基本上能維持當(dāng)前的生產(chǎn)和銷售水平。此外特斯拉上海提前進入量產(chǎn)，其電池供應(yīng)商主要為LG化學(xué)的江蘇工廠，且公開表明并未使用松下供應(yīng)的21700電池用于上海超級工廠生產(chǎn)的model3，那么在特斯拉快速提高產(chǎn)能的需求推動下，很可能與國內(nèi)電池廠商達(dá)成合作以保證電池供應(yīng)。

而利用廢料和濕法中間體尚不能滿足目前硫酸鎳的生產(chǎn)需要，新的高鎳三元電池增量將主要由鎳豆來滿足，從而明顯改善了鎳豆的需求。一方面硫酸鎳的需求轉(zhuǎn)好會帶動價格上漲，令電池級硫酸鎳對鎳豆的溢價維持在廠商可以接受的范圍;另一方面，由于經(jīng)濟性好的原料供應(yīng)數(shù)量有限，即使鎳價反彈導(dǎo)致溢價下降，在銷量提升的情況下利潤率小幅回落也容易被廠商所接受。如果需求意外增量與供應(yīng)偏緊在一季度疊加，可能為鎳價反彈再注入一針強心劑。

第四部分 是什么導(dǎo)致了電解鎳滬倫基差的分道揚鑣?

4.1 國內(nèi)外供給錯配為主要原因

今年以來滬鎳基差和LME鎳基差在10月以前基本保持平穩(wěn)，但自11月以來兩者開始分化，LME鎳0-3升貼水持續(xù)縮小，且在11月中旬起轉(zhuǎn)為期貨升水，而滬鎳基差則大幅擴大，期貨貼水最大達(dá)到7650元/噸。

供需關(guān)系在即期和遠(yuǎn)期的差異是影響基差變化的主要因素。根據(jù)此前的計算，2020年國內(nèi)鎳的供給較今年不會出現(xiàn)明顯的減量，加上青山購入了大量的鎳豆，一方面未來可能向市場回流，另一方面也為原料供應(yīng)提供了保障。而國內(nèi)廠商為了應(yīng)對印尼禁礦而進行的囤貨在一定程度上形成了現(xiàn)貨資源的緊俏。自11月中旬以后，由于金川在1911合約交割了大量貨源，使得上?，F(xiàn)貨市場的鎳板貨源緊張，也導(dǎo)致了上海地區(qū)現(xiàn)貨價格較相鄰的寧波和無錫高出約5000元/噸，金川鎳對盤面升貼水一度達(dá)到了6700元/噸。需求端，一方面今年春節(jié)較早，趕工期提前，另一方面一季度是傳統(tǒng)的消費淡季，造成了即期需求和遠(yuǎn)期需求的差異。整體來看，現(xiàn)貨資源的緊張以及遠(yuǎn)期需求的看淡是造成內(nèi)盤基差大幅走擴的重要原因。

而國內(nèi)外供需關(guān)系最大的差異來自于遠(yuǎn)期供應(yīng)的不同。由于2020年國內(nèi)外上游原料供應(yīng)的差異，導(dǎo)致明年全球大約10萬金屬噸的鎳供應(yīng)短缺基本上只作用于國外市場，再加上LME鎳庫存不斷降低，使得國外廠商應(yīng)對未來鎳供應(yīng)短缺時市場應(yīng)對能力減弱。

而國外鎳需求端變化也相對平穩(wěn)，明年動力電池的增量仍然是推動鎳需求的重要部分。包括挪威在內(nèi)的許多歐洲國家以及印度，在政策層面提出了替換化石燃料汽車為電動汽車的需求，而以特斯拉為首的國外電動車廠商多選擇松下、LG化學(xué)和韓國SK集團作為電池供應(yīng)商。

不僅如此，日韓的廠商也逐漸拋棄了NCA/NCM622三元鋰電池而采用了電容量更高的NCM811電池，產(chǎn)能增大的同時對鎳的需求也進一步增大。來年的供應(yīng)縮減以及需求上升導(dǎo)致的供需偏緊，使得期貨價格相比現(xiàn)貨更加強勢，期貨逐漸轉(zhuǎn)為貼水。

4.2 基差分化將快速修復(fù)，但明年6月或重演

盡管現(xiàn)在滬鎳和倫鎳基差體現(xiàn)出來分異的特征，但在隨后或許會快速修復(fù)，并維持一段時間的平穩(wěn)運行，到明年的二季度類似的基差分化可能會再次出現(xiàn)。

由于菲律賓紅土鎳礦出口的具有季節(jié)性特征，預(yù)計在明年一季度出口的鎳礦數(shù)量僅占全年出口數(shù)量約7%，而印尼NPI新增產(chǎn)能多在下半年開工，而菲律賓和印尼的NPI項目主要供應(yīng)中國，因此在預(yù)期明年整體供應(yīng)相比今年持平的情況下，明年上半年特別是一季度仍然相對短缺。當(dāng)滬鎳主力合約進入1月以后，基差將由于遠(yuǎn)期供需轉(zhuǎn)緊且現(xiàn)貨貨源得到補充而快速收縮。

當(dāng)明年滬鎳主力合約進入下半年，菲律賓鎳礦出口進入高峰，印尼新增NPI產(chǎn)能集中釋放，遠(yuǎn)期供應(yīng)快速增多很可能再一次導(dǎo)致內(nèi)外盤基差分化。

第五部分 鎳價崩跌何時休?

近年來LME鎳庫存不斷降低，但今年8月底印尼公布了原礦出口禁令之后，滬鎳、倫鎳在消息公布當(dāng)天大幅跳漲，隨后接續(xù)下跌。盡管LME鎳庫存數(shù)量出現(xiàn)了大幅的下滑，而青山在后來公開表示了購買鎳豆是為了用于2020年生產(chǎn)不銹鋼，以應(yīng)對供應(yīng)短缺。但因為市場預(yù)期這一部分庫存只是轉(zhuǎn)化為隱性庫存，而并沒有明顯引起市場情緒的緊張。

根據(jù)此前預(yù)計的結(jié)果，2020年國內(nèi)金屬鎳的供應(yīng)水平與2019年的數(shù)量變化不大，但明年供應(yīng)節(jié)奏整體后移，加上需求端仍在穩(wěn)步增長，不銹鋼利潤較好，近2月甚至可能隨著開工率上升而在現(xiàn)有產(chǎn)能基礎(chǔ)上帶來產(chǎn)量的短期增長。

一方面明年一季度是菲律賓的季節(jié)性出口淡季，另一方面印尼的新增的NPI項目大多在下半年才投產(chǎn)，明年的供應(yīng)增量不會立即兌現(xiàn)。

隨著印尼鎳礦供應(yīng)在1月突然停滯，國內(nèi)下游廠商將主要依靠自有庫存和港口庫存來彌補短期的供應(yīng)減量。但目前14個港口剩余鎳礦庫存合計1334.5萬噸，而2019年國內(nèi)鎳礦月均表觀消費量近500萬噸，剩余可用時間約為70天。

11月下旬印尼官方已經(jīng)出臺了自10月25日突發(fā)礦山出口檢查以來的第二批獲準(zhǔn)出口的礦山名單，但由于買家擔(dān)憂印尼官方的政策變化不定，經(jīng)調(diào)研顯示部分貿(mào)易商已無增派礦船的計劃，11月往返于印尼和中國的礦船約有60余艘，相比10月的150余艘礦船已經(jīng)縮減了一半以上，且再派船只的數(shù)量也一再減少。

因此11月、12月從印尼紅土鎳礦的進口量將大幅下滑，余下的12月進口量同樣緊張。

但目前期貨市場對未來供應(yīng)仍表現(xiàn)出充足的預(yù)期，滬鎳主力和LME鎳3均已經(jīng)進入2020年2月合約，而一季度供應(yīng)相對短缺并沒有在盤面上顯現(xiàn)出來。無疑當(dāng)前市場已經(jīng)對未來供應(yīng)預(yù)期過于樂觀，通常海關(guān)總署會在每月下旬公布前月的進出口數(shù)據(jù)，而當(dāng)12月下旬公布11月鎳礦進口具體數(shù)據(jù)的時點與印尼正式實施出口禁令的時點已經(jīng)十分接近，再次出現(xiàn)的供應(yīng)短缺情緒將開啟電解鎳新一輪的反彈行情。

第六部分 結(jié)論與策略

顯然，對于嘗試單邊投機的投資者而言，12月底進出口數(shù)據(jù)公布后，供應(yīng)短缺的情緒再次蔓延，將推動鎳價開始反彈。經(jīng)過一段迅速下跌，當(dāng)前主力合約2002價格已經(jīng)跌至105000元/噸，盤面鎳點單價甚至低于304不銹鋼的鎳點單價，下方空間已然不大。在12月下旬前預(yù)計會陷入短期的盤整，也是抓住本輪反彈的時機，因此推薦在102500元/噸至112500元/噸范圍內(nèi)多單建倉。

此外，由于供需沒有明顯失衡，不存在推動鎳價進入長期上漲趨勢的基礎(chǔ)，本輪反彈大概率不會突破今年9月的高點，因此主力合約預(yù)計反彈終點在149190元/噸下方。

對于套利策略而言，一方面明年二季度開始，供給趨松給予了正套的機會，在需求端沒有明顯變化的情況下，避開一季度市場情緒可能存在的異動，推薦從2005合約開始進行滾動正套操作。

另一方面，由于明年總體鎳供應(yīng)外緊內(nèi)松的格局差異，為跨市場套利來帶機會，推薦在明年持有做空滬鎳主力合約和做多LME鎳3合約的長期套利組合。

對于有套期保值需求的企業(yè)而言，在12月底至明年初鎳價啟動反彈后，即出現(xiàn)了較好的買入套保機會，而明年二季度起國內(nèi)供給壓力變大，大概率在年中出現(xiàn)的價格高點后，是不錯的賣出套保機會。相應(yīng)地，對于進行長價鎖單套保的企業(yè)而言，跨越年底時點的買保訂單可以考慮增大套保比例，跨越二、三季度的買保訂單則推薦減少套保比例，賣保則相反。

(編輯：宇碩)