2019年全球資產(chǎn)普漲對(duì)2020年的啟示

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“川閱全球宏觀(guān)”。

在剛剛結(jié)束的2019年，全球主要大類(lèi)資產(chǎn)出現(xiàn)了普漲的局面，這背后蘊(yùn)含了怎樣的經(jīng)濟(jì)和政策信號(hào)?對(duì)于2020年全球金融市場(chǎng)的表現(xiàn)又有著怎樣的啟示?

核心觀(guān)點(diǎn)

2019年全球主要資產(chǎn)出現(xiàn)了普漲的局面(圖表1)，這在歷史上十分罕見(jiàn)：自1990年以來(lái)，同樣的普漲僅在2010年和2016年出現(xiàn)過(guò)。雖然這兩個(gè)年份對(duì)全球經(jīng)濟(jì)而言是不同的周期階段：比如2010年是金融危機(jī)后的復(fù)蘇元年，2016年是上一輪周期性擴(kuò)張的前夜，但兩者恰好都見(jiàn)證了危機(jī)后美國(guó)貨幣供給(M2)增速的筑底回升，而2019年亦是如此(圖表2)。由此可見(jiàn)，美國(guó)的貨幣擴(kuò)張應(yīng)該是2010年、2016、2019年全球資產(chǎn)普漲背后的一個(gè)重要推手。

值得關(guān)注的是，在2010年和2016年的全球資產(chǎn)普漲后的下一年，全球名義GDP增速均顯著回升(圖表3)。其中2011年全球通脹的回升抵消了實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速的回落，帶動(dòng)全球名義GDP增速升至危機(jī)后的高點(diǎn);2017年則是全球通脹和實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速的共同回升，使得全球名義GDP增速達(dá)到上一輪周期性擴(kuò)張的高點(diǎn)。雖然這兩個(gè)年份并未出現(xiàn)全球資產(chǎn)普漲的局面，但在通脹回升的環(huán)境下，黃金和原油均繼續(xù)保持上漲(圖表4)，2020年是否出現(xiàn)類(lèi)似的局面值得期待。

相對(duì)于全年，2019年12月全球資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)背后的信號(hào)意義同樣值得關(guān)注。如圖表5所示，2019年12月全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普漲，其中全球股市跑贏美國(guó)股市，但美債價(jià)格和美元下跌?；仡櫧鹑谖C(jī)后全球資產(chǎn)在各月的表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)出現(xiàn)上述情況的僅有六次，其中除了兩次恰逢美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行推出QE外，其余的四次均對(duì)應(yīng)著全球制造業(yè)PMI一輪回升的底部(圖表6)。由此來(lái)看，2019年12月全球資產(chǎn)的表現(xiàn)應(yīng)該是確認(rèn)了全球制造業(yè)的觸底回升，并且這一確認(rèn)某種程度上因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易談判的不確定性而延遲了。

在全球制造業(yè)PMI見(jiàn)底后的一個(gè)季度內(nèi)，股票、黃金、銅依然有良好表現(xiàn)。從此前四次全球制造業(yè)PMI見(jiàn)底后的資產(chǎn)的平均表現(xiàn)來(lái)看，股票、黃金、銅在其后一個(gè)季度的收益依然可觀(guān)(圖表7)，尤其是股票和黃金，在上述四次全球制造業(yè)PMI見(jiàn)底后的一個(gè)季度均享有正的投資回報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：外部經(jīng)貿(mào)形勢(shì)變化超預(yù)期

(編輯：程翼興)