變身穩(wěn)定高分紅板塊 水泥2020年“穩(wěn)”字當頭

“新均衡”持續(xù)印證，行業(yè)高景氣平穩(wěn)運行，企業(yè)分紅潛力十足

2016年以來水泥行業(yè)進入“新均衡”狀態(tài)，行業(yè)供需軋差逐步收斂并保持微幅震蕩，價格上漲，企業(yè)盈利快速回升并在2018-2019年維持高位運行。疊加供給嚴控的背景，水泥行業(yè)資本支出整體趨于保守，資債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，行業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流得到大幅改善，現(xiàn)金創(chuàng)造能力加強，企業(yè)分紅意愿明顯提升。我們判斷，行業(yè)未來運行“穩(wěn)定仍是主基調(diào)”，未來持續(xù)穩(wěn)定高分紅可期。

利率處于下行通道，高股息比價優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)

2018年以來，我國宏觀經(jīng)濟面臨下行壓力，全球經(jīng)濟增長放緩后今年多國開啟降息大潮，為我國貨幣政策調(diào)控打開空間。今年我國貨幣政策整體呈現(xiàn)邊際放松跡象，今年央行實行三次降準，下半年央行多次小幅下調(diào)LPR、MLF和OMO利率，發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，國內(nèi)利率下行有望成為未來投資者面臨的中長期環(huán)境。根據(jù)我們測算，自去年下半年，水泥行業(yè)樣本企業(yè)股息率已逐步超越10年期國債收益水平，2019年行業(yè)平均股息率約3.7%，資產(chǎn)比價配置優(yōu)勢凸顯。資本市場加快開放，持續(xù)高分紅企業(yè)更受青睞隨著中國資本市場對外開放的步伐加快和國際化進程提速，外資流入A股市場速度加快，未來仍然存在較大空間。在此背景下，國際投資者具有更低的資金成本，A股市場中持續(xù)穩(wěn)定高分紅的企業(yè)有望更加受到青睞，高股息率企業(yè)投資優(yōu)勢進一步凸顯。

利率長周期下行背景下，水泥板塊估值仍有較大提升空間

展望2020年，水泥行業(yè)需求端有支撐，供給沖擊有限，供求軋差有望繼續(xù)保持需求微幅正缺口的狀態(tài)，疊加錯峰生產(chǎn)常態(tài)化以及環(huán)保、停產(chǎn)等供給邊際調(diào)節(jié)，預(yù)計全年行業(yè)價格運行將繼續(xù)保持高位區(qū)間震蕩運行，“穩(wěn)”依舊是行業(yè)運行的主基調(diào)。若偏“穩(wěn)”的行業(yè)運行趨勢延續(xù)，預(yù)計相關(guān)龍頭企業(yè)高股息的狀態(tài)有望保持，疊加利率長周期下行以及資本市場逐步開放引入海外“較便宜”資金的宏觀背景，高分紅企業(yè)的配置價值凸顯。此外，我們認為水泥板塊龍頭企業(yè)估值仍處低位，龍頭溢價尚未完全發(fā)掘，未來有較大提升空間。

風險提示：①企業(yè)資本開支超預(yù)期；②企業(yè)分紅規(guī)模不及預(yù)期；③行業(yè)運行超預(yù)期下行。