國信：小米集團(01810)經(jīng)營策略正確，Q4有望雙位數(shù)增長，上調(diào)“買入”評級

本文來自“學恒的海外觀察”

報告摘要

一、公司Q3收入增長5.5%，符合預期

2019年小米集團(01810)Q3營收536.6億元，同比增長5.5%。毛利潤82.36億元，同比增長25.2%。凈利潤25.19億元，同比增長1.6%。經(jīng)調(diào)整凈利潤為34.72億元，同比增長20.3%。我們?nèi)サ敉顿Y收益、營業(yè)外收入等非正常營業(yè)損益，公司的生意利潤(=收入-營業(yè)成本-管理費-銷售費-研發(fā)費)增長24.1%。2019年前9個月收入1493億元，同比增長14.5%，凈利潤76.6億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤91.87億元，同比增長37.1%。

二、智能手機毛利率上升，IOT繼續(xù)保持高增長

公司2019Q3智能手機銷量3210萬部，同比下降3.6%。Q3智能手機的毛利提升至9%。IOT收入156億元，同比增長44.4%，繼續(xù)保持高速增長。三季度收入占比29.1%，毛利率提升至12.8%，公司的用戶群和接入平臺設備數(shù)量都保持快速增長。

三、經(jīng)營策略正確，四季度有望恢復雙位數(shù)增長

隨著公司智能手機ASP上升以及新品發(fā)布，公司四季度的收入增速將恢復雙位數(shù)增長。明年是5G手機普及的第一年，公司預計明年發(fā)布十款以上的5G手機。公司在2019年采取了非常穩(wěn)健的經(jīng)營手段，犧牲出貨量和收入增速，為5G手機的發(fā)展儲備現(xiàn)金，公司目前現(xiàn)金儲備566億元。同時，無論是自有庫存還是渠道庫存都非常低，為5G的開局打下了良好的基礎。

四、看好“手機+AIoT”戰(zhàn)略，維持業(yè)績預測，上調(diào)評級至“買入”

看好公司“手機+AIoT”戰(zhàn)略，預計明年業(yè)績走出低谷，估值也會有提升。維持業(yè)績預測，2019~2021年收入分別為2051億元/2562億元/3171億元，增速分別為17.3%/24.9%/23.8%，2019~2021凈利潤分別102億元/136億元/181億元，增速分別為19.3%/33.3%/33.4%。對標蘋果，公司合理估值范圍20~22倍PE，2020年利潤對應股價13.4~14.8港元，上調(diào)至“買入”評級。

五、風險提示

智能手機出貨量下降，競爭格局發(fā)生變化。

報告正文

一、Q3收入增長5.5%

公司2019年Q3營收536.6億元，去年同期為508.46億元，同比增長5.5%。

從利潤角度看：

l 毛利潤82.36億元，同比增長25.2%。

l 凈利潤25.19億元，同比增長1.6%。

l 經(jīng)調(diào)整凈利潤為34.72億元，同比增長20.3%。

l 我們?nèi)サ敉顿Y收益、營業(yè)外收入等非正常營業(yè)損益，只考慮公司的生意利潤(=收入-營業(yè)成本-管理費-銷售費-研發(fā)費)，生意利潤增長24.1%。2019年前9個月收入1493億元，同比增長14.5%，凈利潤76.6億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤91.87億元，同比增長37.1%。

二、毛利率提升至15.35%

公司2019年Q3毛利率整體提升至15.35%，其中智能手機毛利率上升至9%，IOT和互聯(lián)網(wǎng)服務毛利率上升至12.8%。

三、智能手機銷售3210萬部，毛利率上升

公司2019Q3智能手機銷量3210萬部，同比下降3.6%。智能手機收入323億元。2019年第三季度智能.根據(jù)Canalys的統(tǒng)計，2019年第三季度小米的全球智能手機出貨量的份額9.2%，排名第四。

2019年第三季度，在中國大陸的智能手機平均售價持續(xù)提升，同比上升4.6%。在境外的智能手機平均售價環(huán)比上升7.8%，同比下滑4.1%。同比下滑主要是由于相較于2018年第三季度不同的產(chǎn)品組合。今年，智能手機的毛利率由第二季度的8.1%進一步增長至第三季度的9.0%。

四、IOT收入增長44.4%，毛利率上升

公司2019三季度IOT業(yè)務收入156億元，同比增長44.4%，繼續(xù)保持高速增長。三季度收入占比29.1%，毛利率提升至12.8%。隨著公司的IOT業(yè)務高增長，收入占比提升，公司不再只是一家手機公司，而是“手機+AIoT”雙引擎驅(qū)動的公司。公司的用戶群和接入平臺設備數(shù)量都保持快速增長。截至2019年9月30日，IoT平臺已連接的IoT設備(不包括智能手機及筆記本電腦)數(shù)量達到2.132億臺，同比增長62.0%。人工智能助理“小愛同學”的月活躍用戶數(shù)于2019年9月達到5790萬，同比增長68.6%。

五、經(jīng)營策略正確，四季度有望恢復雙位數(shù)增長

在過去的7個季度里，公司的營收增速呈現(xiàn)下滑趨勢，我們認為這是公司在全球智能手機出貨放緩和4G發(fā)展末期的雙重周期下的正常表現(xiàn)。今年以來公司智能手機的ASP呈現(xiàn)上升趨勢，從Q1的968逐漸上升到Q3的1005元。我們認為，隨著公司智能手機ASP上升，以及新品發(fā)布(例如小米CC9pro)，公司四季度的收入增速會恢復雙位數(shù)增長。明年是5G手機普及的第一年，公司預計明年發(fā)布十款以上的5G手機。小米在2019年采取了非常穩(wěn)健的經(jīng)營手段，在4G手機的末期犧牲出貨量和收入增速，為5G手機的發(fā)展儲備現(xiàn)金，公司目前現(xiàn)金儲備566億元。同時，無論是自有庫存還是渠道庫存都非常低，為5G的開局打下了良好的基礎。六、看好“手機+AIoT”戰(zhàn)略，上調(diào)評級至“買入”隨著5G手機普及、IOT產(chǎn)品多樣化擴展，公司的“手機+AIoT”雙引擎將會受益。維持盈利預測，預計公司明年業(yè)績走出低谷，估值也會有提升。預計2019~2021年收入分別為2051億元/2562億元/3171億元，增速分別為17.3%/24.9%/23.8%，2019~2021凈利潤分別102億元/136億元/181億元，增速分別為19.3%/33.3%/33.4%。公司合理估值范圍20~22倍市盈率，2020年凈利潤對應股價13.4~14.8元港幣，上調(diào)至“買入”評級。

(編輯：彭謝輝)