天風(fēng)：明年航運(yùn)業(yè)景氣度有望回升，怎么投資？

本文源自“天風(fēng)研究”微信公眾號，原文標(biāo)題《2020年航運(yùn)行業(yè)投資策略：變革元年，航運(yùn)業(yè)的冰與火之歌》

宏觀層面：

美國經(jīng)濟(jì)短期看尚未到風(fēng)險集中釋放的時間點(diǎn)，地產(chǎn)為軸的消費(fèi)料將維持強(qiáng)勁，中長期是否真的會陷入衰退仍有待觀察；歐洲的經(jīng)濟(jì)仍處于底部區(qū)間，正在緩慢復(fù)蘇的過程當(dāng)中，核心的影響因素可能在于中國經(jīng)濟(jì)能否階段性企穩(wěn)回升；新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長較過去幾年已有明顯改善，且仍具備比較大的提升空間。

雖然全球的整體經(jīng)濟(jì)格局目前仍暫處于偏弱區(qū)間，但是以印度、巴西為首新興國家的制造業(yè)已有復(fù)蘇跡象，全球貿(mào)易格局或?qū)⑦M(jìn)入再分配的變革元年。航運(yùn)作為國際貿(mào)易的主要載體之一，景氣度有望回升。

集運(yùn)行業(yè)：供需格局好轉(zhuǎn)，一、二線航商分化

全球制造業(yè)正處于產(chǎn)能結(jié)構(gòu)切換之際，中國在全球貿(mào)易格局當(dāng)中的地位有望從“產(chǎn)出國”向“產(chǎn)出國+消費(fèi)國的綜合體”轉(zhuǎn)變，以印度、巴西為代表的金磚國家有望替代中國的低端制造業(yè)產(chǎn)能，而中國的制造業(yè)將進(jìn)一步向中高端的方向進(jìn)發(fā)。新增的遠(yuǎn)東進(jìn)口需求及區(qū)域內(nèi)航線需求有望逐步放量，為行業(yè)帶來增量。而供給側(cè)在限硫令的催化下有望迎來拆解高峰及運(yùn)力的暫時退出，新訂單也有望長期被抑制。

此外，一二線航商的盈利能力已經(jīng)出現(xiàn)明顯分化，限硫令的實(shí)施或?qū)⑵仁剐袠I(yè)進(jìn)入分水嶺，雖然一線航商的短期盈利因成本擾動難以判斷，但是行業(yè)長期的供需格局有望隨二線航商的退出而改善，我們認(rèn)為行業(yè)的景氣度正處于穩(wěn)步提升區(qū)間。

油運(yùn)行業(yè)：短期供需邏輯強(qiáng)化，長期具備成長空間

受美國制裁影響，行業(yè)的有效運(yùn)力被大幅削減，短期看，供給側(cè)回歸的主要決定因素為中美和談，海能運(yùn)力回歸或意味著中美和談的成功及能源進(jìn)口的協(xié)定。而限硫令可能會改善遠(yuǎn)東地區(qū)柴油供需格局，如柴油價格順利上漲，煉廠對原油的訴求或?qū)⒅苯永瓌佑瓦\(yùn)行業(yè)的需求，因而2020H1或為油運(yùn)行業(yè)的景氣高峰。

中長期來說，美油出口的邏輯已經(jīng)初步兌現(xiàn)，2020年或?qū)⒊掷m(xù)推進(jìn)，行業(yè)需求具備長期成長空間，新興經(jīng)濟(jì)體的增長及全球制造業(yè)的回暖亦有望拉動全球石油消耗量。

投資建議：

集運(yùn)行業(yè)的需求有望隨全球制造業(yè)的變局迎來新一輪的成長， 2019年以來一線航商的優(yōu)勢已經(jīng)有所體現(xiàn)，我們認(rèn)為限硫令生效后一、二線航商的分化有望加劇。油運(yùn)短期供需格局形成較為明顯的錯配，且需求具備長期成長空間。限硫令的實(shí)施有望長期壓制航運(yùn)供給且短期的去化效果更為明顯。

我們堅定看好中遠(yuǎn)?？?01919)的長期投資價值，重申“買入”評級！建議關(guān)注短期供需雙雙強(qiáng)化的遠(yuǎn)洋油運(yùn)標(biāo)的招商輪船、中遠(yuǎn)海能(01138)，潛在受益于柴油景氣回升的內(nèi)貿(mào)油運(yùn)龍頭招商南油，及亞洲區(qū)域內(nèi)集運(yùn)龍頭海豐國際(01308)、萬海。