天風(fēng)證券：大噸小標(biāo)及國(guó)三換車(chē)潮支撐銷(xiāo)量，2020年重卡銷(xiāo)量或達(dá)111萬(wàn)輛

我們測(cè)算的重卡行業(yè)保有量銷(xiāo)量模型是我們對(duì)20年重卡行業(yè)樂(lè)觀的核心。我們發(fā)現(xiàn)重卡的更新周期在逐步延長(zhǎng)，通過(guò)我們優(yōu)化后的模型測(cè)算，預(yù)計(jì)19-21年重卡行業(yè)的銷(xiāo)量分別113萬(wàn)輛、111萬(wàn)輛和109萬(wàn)輛，明后年行業(yè)不會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)擔(dān)心的斷崖式下跌。同時(shí)，數(shù)個(gè)存在的微觀因素將更有力地支撐明后年的行業(yè)表現(xiàn)。

國(guó)三重卡加速淘汰提升行業(yè)銷(xiāo)量。《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》中對(duì)重卡銷(xiāo)量影響最大的為：提出大力推進(jìn)國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營(yíng)運(yùn)柴油貨車(chē)提前淘汰更新。我們通過(guò)測(cè)算，推算出19年和20年每年邊際新增的國(guó)三重卡更新需求大概率超過(guò)12.3萬(wàn)輛。政策上來(lái)看，逐步有地區(qū)出臺(tái)相關(guān)政策引導(dǎo)國(guó)三重卡報(bào)廢（限行+報(bào)廢補(bǔ)貼），鼓勵(lì)國(guó)三標(biāo)準(zhǔn)車(chē)輛提前淘汰。

大噸小標(biāo)使得部分輕卡需求轉(zhuǎn)移到重卡。今年5月21日央視《焦點(diǎn)訪(fǎng)談》曝光藍(lán)牌輕卡大噸小標(biāo)亂象，揭露了當(dāng)前輕卡市場(chǎng)存在的普遍行業(yè)不規(guī)范現(xiàn)象。事件的曝光與治理，杜絕了這一現(xiàn)象的繼續(xù)，致使輕卡運(yùn)力的下降，但運(yùn)輸量的需求仍在，使得部分原來(lái)的輕卡駕駛員改用14噸以上的重卡作為運(yùn)輸工具，從而推動(dòng)重卡銷(xiāo)量的增加和保有量的提升。

重卡企業(yè)并未由于行業(yè)持續(xù)景氣，大幅擴(kuò)張產(chǎn)能。這次行業(yè)景氣過(guò)程中，重卡企業(yè)遠(yuǎn)比2010年時(shí)候理智，并沒(méi)有大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)能，因此也不會(huì)有2010年時(shí)候過(guò)度擴(kuò)產(chǎn)能導(dǎo)致的后幾年產(chǎn)能過(guò)剩這一包袱。因此就算未來(lái)兩、三年行業(yè)下行，各個(gè)重卡企業(yè)的表現(xiàn)也是會(huì)遠(yuǎn)好于當(dāng)年的。

按軸收費(fèi)促進(jìn)行業(yè)進(jìn)一步規(guī)范。國(guó)務(wù)院發(fā)布《深化收費(fèi)公路制度改革取消高速公路省界收費(fèi)站實(shí)施方案》，計(jì)劃從2020年1月1日起，取消原有計(jì)重收費(fèi)制度，全國(guó)高速公路對(duì)貨車(chē)實(shí)行統(tǒng)一按軸收費(fèi)，并全面實(shí)行入口不停車(chē)稱(chēng)重檢測(cè)。新標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施有助于整個(gè)行業(yè)日趨規(guī)范，逐漸杜絕超載超限現(xiàn)象，刺激我國(guó)物流運(yùn)輸行業(yè)發(fā)展，加速輕重卡銷(xiāo)量增長(zhǎng)。

可能到來(lái)的治超加嚴(yán)有望進(jìn)一步抬升保有量和銷(xiāo)量中樞。近期的超載事故使得各地的治超加嚴(yán)，交通部表示將會(huì)改進(jìn)安全管理措施，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)環(huán)節(jié)安全監(jiān)管。在嚴(yán)格的治超政策之下，將會(huì)導(dǎo)致運(yùn)價(jià)指數(shù)的上漲，單車(chē)運(yùn)力的下降，這有望帶來(lái)重卡需求的邊際增長(zhǎng)，提升重卡保有量。

繼續(xù)推薦重卡發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭濰柴動(dòng)力，治理改善的重卡整車(chē)標(biāo)的中國(guó)重汽。

宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，社會(huì)物流運(yùn)輸結(jié)構(gòu)發(fā)生大幅變化。

1. 重卡板塊此輪景氣周期的復(fù)盤(pán)    

2. 依然看好20年重卡板塊的原因    2.1. 保有量銷(xiāo)量模型

2.1.1. 重卡的更新周期在逐步延長(zhǎng)    

2.1.2. 優(yōu)化后的模型對(duì)明后年的重卡行業(yè)的銷(xiāo)量預(yù)判

2.2. 國(guó)三重卡加速淘汰

2.3. 大噸小標(biāo)推動(dòng)部分輕卡需求轉(zhuǎn)移到重卡

2.4. 重卡企業(yè)并未由于持續(xù)景氣，大幅擴(kuò)張產(chǎn)能

2.5. 按軸收費(fèi)的影響

2.6. 超載事件帶來(lái)的超載治理

3. 投資建議

正文

此輪周期的持續(xù)時(shí)間是超過(guò)了大多數(shù)投資人的預(yù)期，同時(shí)也因?yàn)槌A(yù)期的發(fā)生是持續(xù)的，市場(chǎng)對(duì)重卡行業(yè)的預(yù)期的上調(diào)也是逐步實(shí)現(xiàn)，因此重卡板塊的標(biāo)的的上漲也不是一蹴而就的，而是持續(xù)穩(wěn)步上行。

我們認(rèn)為使用相對(duì)收益相比使用絕對(duì)收益更有利于分析，因?yàn)橄鄬?duì)收益的曲線(xiàn)剔除了牛熊市的影響。

2016年：

上半年行業(yè)依然在景氣低位運(yùn)行，濰柴相對(duì)收益曲線(xiàn)變化不大，921治超新政發(fā)布后，股價(jià)有一定的上漲，但市場(chǎng)沒(méi)有預(yù)期到此次921超載治理的深遠(yuǎn)影響。

2017年：

全年都在持續(xù)超預(yù)期，上半年主要是物流重卡超預(yù)期，下半年是伴隨工程重卡的超預(yù)期，行業(yè)在17年對(duì)重卡全年銷(xiāo)量的預(yù)期逐月上調(diào)，濰柴的相對(duì)收益曲線(xiàn)穩(wěn)步向上。

2018年：

盡管從絕對(duì)股價(jià)的角度來(lái)看，濰柴在18年上半年股價(jià)基本上沒(méi)漲沒(méi)跌，但觀察相對(duì)收益的曲線(xiàn)還是能夠看出來(lái)公司股價(jià)的表現(xiàn)是優(yōu)于大盤(pán)的，這主要也得益于18年上半年行業(yè)依然景氣，好于17年底時(shí)候市場(chǎng)對(duì)18年行業(yè)的悲觀預(yù)期。

但18Q3行業(yè)出現(xiàn)了明顯的環(huán)比和同比雙雙下滑，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心是否是重卡行業(yè)的拐點(diǎn)到來(lái)，加之濰柴18Q3母公司的毛利率有所下滑，18Q3的相對(duì)收益一般，但也沒(méi)有出現(xiàn)明顯的下滑。但我們認(rèn)為銷(xiāo)量的波動(dòng)是暫時(shí)的，而且也是正常的，因?yàn)樯习肽甑匿N(xiāo)量基數(shù)足夠高，下半年剛開(kāi)始時(shí)銷(xiāo)量有所下滑是非常正常的。在18年10月25日我們也發(fā)布了一篇59頁(yè)的濰柴動(dòng)力深度報(bào)告《國(guó)之重器，濰柴動(dòng)力——掘金重卡預(yù)期差》，通過(guò)保有量銷(xiāo)量的模型測(cè)算以及行業(yè)性的分析，指出了重卡行業(yè)目前存在的預(yù)期差依然巨大。

到了18Q4，伴隨著重卡行業(yè)的旺季到來(lái)，行業(yè)正?；嘏?，股價(jià)表現(xiàn)再次強(qiáng)勢(shì)。但在18年底時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于19年全年是依然悲觀的，對(duì)19年重卡行業(yè)預(yù)期是同比下滑20%以上，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)量在90萬(wàn)輛左右。

2019年：

18年末時(shí)，市場(chǎng)預(yù)期19年要同比下滑20%以上，同時(shí)又因?yàn)?8年的季度行業(yè)銷(xiāo)量分布是前高后低，因此市場(chǎng)對(duì)19年上半年的預(yù)期下滑幅度是大于20%的。但19Q1半掛牽引車(chē)增速轉(zhuǎn)正，前三個(gè)月累計(jì)銷(xiāo)量同比基本持平，行業(yè)大超市場(chǎng)預(yù)期，因此19Q1也是濰柴相對(duì)收益最為明顯的一個(gè)季度，同時(shí)伴隨著大盤(pán)的回暖，絕對(duì)股價(jià)表現(xiàn)更強(qiáng)。

19年10月份銷(xiāo)量再超市場(chǎng)預(yù)期，同比增速超過(guò)10%，1-10月累計(jì)銷(xiāo)量由負(fù)轉(zhuǎn)正，濰柴相對(duì)收益曲線(xiàn)再創(chuàng)16年以來(lái)的新高。

值得指出的一點(diǎn)是，盡管濰柴的絕對(duì)收益在19Q1體現(xiàn)得最為明顯，但我們認(rèn)為相對(duì)收益更能反映投資者對(duì)行業(yè)觀點(diǎn)的判斷變化，從相對(duì)收益的角度來(lái)看，16H2至今，濰柴的表現(xiàn)都相對(duì)穩(wěn)定，每個(gè)季度穩(wěn)步上漲。

2.1.保有量銷(xiāo)量模型

我們測(cè)算的重卡行業(yè)保有量銷(xiāo)量模型是我們對(duì)未來(lái)重卡行業(yè)銷(xiāo)量樂(lè)觀的核心。

我們?cè)?018年10月發(fā)布的深度報(bào)告《國(guó)之重器，濰柴動(dòng)力——掘金重卡預(yù)期差》首次提出該模型，并對(duì)模型進(jìn)行了詳細(xì)分析解釋?zhuān)撃Ｐ偷暮诵氖牵?strong>物流重卡的保有量將隨著GDP的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。

我們通過(guò)最新的行業(yè)數(shù)據(jù)后優(yōu)化該模型，得到的結(jié)論還是類(lèi)似的：未來(lái)2年重卡行業(yè)的銷(xiāo)量仍將在100萬(wàn)輛以上的水平，行業(yè)難以出現(xiàn)市場(chǎng)擔(dān)心的斷崖式下跌。

2.1.1.保有量銷(xiāo)量模型

我們?cè)诖饲暗纳疃葓?bào)告推算出國(guó)內(nèi)重卡的更新替換周期是9年左右。而根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在近期公布的2018年的重卡保有量數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，我們修正了關(guān)于更新周期的判斷，我們認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)重卡的更新周期在逐步延長(zhǎng)。

我們認(rèn)為重卡更新周期的延長(zhǎng)主要源于兩方面：

（1）近十幾年重卡品質(zhì)的進(jìn)步，使得產(chǎn)品的耐用性得到較大的提高

（2）治超的加嚴(yán)，使得重卡的載重量有所減少，進(jìn)而減緩重卡的老化損壞。

目前看來(lái)更新周期延長(zhǎng)的趨勢(shì)在未來(lái)幾年還將持續(xù)。

2.1.2.優(yōu)化后的模型對(duì)明后年的重卡行業(yè)的銷(xiāo)量預(yù)判

通過(guò)我們優(yōu)化后的模型測(cè)算，我們預(yù)計(jì)19-21年重卡行業(yè)的銷(xiāo)量分別113萬(wàn)輛、111萬(wàn)輛和109萬(wàn)輛，明后年行業(yè)不會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)擔(dān)心的斷崖式下跌。

同時(shí)，我們將在后文分析數(shù)個(gè)微觀因素，而這些微觀因素能夠更有力地支撐明后的年銷(xiāo)量將依然景氣的這一結(jié)論。

2.2.國(guó)三重卡加速淘汰

2018年7月3日由國(guó)務(wù)院公開(kāi)發(fā)布《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》旨在經(jīng)過(guò)3年努力，大幅減少主要大氣污染物排放總量，協(xié)同減少溫室氣體排放，進(jìn)一步明顯降低細(xì)顆粒物(PM2.5)濃度，明顯減少重污染天數(shù)，明顯改善環(huán)境空氣質(zhì)量，明顯增強(qiáng)人民的藍(lán)天幸福感。其中重點(diǎn)提出“積極調(diào)整運(yùn)輸結(jié)構(gòu)，發(fā)展綠色交通體系”。

《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》中對(duì)重卡銷(xiāo)量影響最大的為：提出大力推進(jìn)國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營(yíng)運(yùn)柴油貨車(chē)提前淘汰更新。2020年底前，京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原淘汰國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營(yíng)運(yùn)中型和重型柴油貨車(chē)100萬(wàn)輛以上。2019年7月1日起，重點(diǎn)區(qū)域、珠三角地區(qū)、成渝地區(qū)提前實(shí)施國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)。推廣使用達(dá)到國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)的燃?xì)廛?chē)輛。

我國(guó)《輕型汽車(chē)污染物排放限值及測(cè)量方法（中國(guó)第六階段）》和《重型柴油車(chē)污染物排放限值及測(cè)量方法（中國(guó)第六階段）》均已落地：輕型車(chē)國(guó)六a、國(guó)六b分別于2020年7月、2023年7月實(shí)施；重型車(chē)方面，燃?xì)馄?chē)、城市車(chē)輛、重型柴油車(chē)國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)分別將于2019年7月1日、2020年7月1日、2021年7月1日起實(shí)施。

重卡柴油車(chē)國(guó)三標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)始實(shí)施時(shí)間為2008年1月1日，國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)于2013年7月1日起分地區(qū)陸續(xù)實(shí)施并于2015年1月1日開(kāi)始全國(guó)實(shí)施。雖然各地區(qū)推行時(shí)間有所不同，在研究國(guó)三重卡現(xiàn)在保有量的時(shí)候，以2008年1月1日為國(guó)三重卡開(kāi)始銷(xiāo)售的時(shí)間2014年12月31日為國(guó)三重卡停止銷(xiāo)售的時(shí)間，整體的時(shí)間跨度為七年，并保守假設(shè)2013年7月1日至2013年12月31日國(guó)三重卡占總體銷(xiāo)量的70%，2014年重卡銷(xiāo)量中，30%的銷(xiāo)量為國(guó)三重卡。

在此按照重卡更新周期為9年的假設(shè)。2017年底，國(guó)內(nèi)國(guó)三重卡保有量為09年到13年上半年重卡的銷(xiāo)量與2013年下半年到2014年底重卡銷(xiāo)量中國(guó)三重卡部分。2017年底，國(guó)三重卡的保有量約為366萬(wàn)輛。按照九年更新假設(shè)，今年上半年更新的國(guó)三重卡數(shù)量為2009年上半年重卡的銷(xiāo)量25.3萬(wàn)輛。所以截止7月1日，國(guó)務(wù)院公開(kāi)發(fā)布《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》之前，國(guó)內(nèi)國(guó)三重卡保有量約為340.8萬(wàn)輛。國(guó)三重卡將在五年半之后完全退出市場(chǎng)，每年的更新需求大致為62萬(wàn)輛。

《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》中提出2020年底前，京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原淘汰國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營(yíng)運(yùn)中型和重型柴油貨車(chē)100萬(wàn)輛以上。下面提出兩種假設(shè)來(lái)探討國(guó)三重卡加速更新的影響。第一種是京津冀與汾渭平原地區(qū)按要求更新，另一種則是京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原按要求更新。

在第一種假設(shè)下，假設(shè)上述地區(qū)國(guó)三重卡于2020年底強(qiáng)制報(bào)廢，而全國(guó)其他省份國(guó)三重卡報(bào)廢時(shí)間為原更新周期，研究藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)對(duì)國(guó)三重卡加速更新的影響。按照2016年上述地區(qū)重卡保有量占全國(guó)重卡保有量計(jì)算，上述地區(qū)截至2018年7月1日國(guó)三重卡保有量約為56.3萬(wàn)輛。到2020年底，上述地區(qū)國(guó)三重卡的剩余更新時(shí)間為2.5年，而按照傳統(tǒng)的更新周期，國(guó)三重卡將于5.5年后完全退出市場(chǎng)。因此2018、2019年和2020年每年新增國(guó)三重卡更新需求分別為為6.1、12.3、12.3萬(wàn)輛。

在第二種假設(shè)下，上述地區(qū)截至2018年7月1日國(guó)三重卡保有量約為89.3萬(wàn)輛。因此推算2018、2019年和2020年每年新增國(guó)三重卡更新需求分別為為9.8、19.5、19.5萬(wàn)輛。

目前許多地區(qū)就國(guó)三車(chē)輛已經(jīng)出臺(tái)限行政策，國(guó)三車(chē)輛使用便捷性大大降低。隨著國(guó)六實(shí)施日期的日益臨近，為加速?lài)?guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)老舊車(chē)輛淘汰，2019年1月，國(guó)家生態(tài)環(huán)境部等11部委聯(lián)合印發(fā)《柴油貨車(chē)污染治理攻堅(jiān)戰(zhàn)行動(dòng)計(jì)劃》，部分地區(qū)已經(jīng)出臺(tái)相關(guān)政策引導(dǎo)國(guó)三重卡報(bào)廢，鼓勵(lì)國(guó)三標(biāo)準(zhǔn)車(chē)輛提前淘汰。因此每年邊際新增的國(guó)三重卡更新需求大概率超過(guò)12.3萬(wàn)輛。

限行政策與淘汰補(bǔ)貼政策的雙管齊下，有效的推動(dòng)了國(guó)三車(chē)輛的淘汰，加速?lài)?guó)六車(chē)輛的置換速率。浙江省于2018年三季度實(shí)行國(guó)三車(chē)輛淘汰補(bǔ)貼政策后，2018年完成車(chē)輛淘汰任務(wù)3000輛，隨著政策實(shí)施的推廣，預(yù)計(jì)2019年全年將實(shí)現(xiàn)淘汰車(chē)輛達(dá)10000輛。此外，北京、上海、深圳以及西安等全國(guó)多個(gè)地區(qū)也推出相應(yīng)補(bǔ)貼政策來(lái)加速?lài)?guó)三車(chē)輛淘汰。因此每年邊際新增的國(guó)三重卡更新需求大概率超過(guò)12.3萬(wàn)輛。

2.3.大噸小標(biāo)推動(dòng)部分輕卡需求轉(zhuǎn)移到重卡

今年5月21日央視《焦點(diǎn)訪(fǎng)談》曝光藍(lán)牌輕卡大噸小標(biāo)亂象，揭露了當(dāng)前輕卡市場(chǎng)存在的普遍行業(yè)不規(guī)范現(xiàn)象。報(bào)道中，一輛輕型貨車(chē)在空車(chē)狀態(tài)下就已經(jīng)超過(guò)了額定荷載，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了標(biāo)識(shí)重量，而這一現(xiàn)象已成為了輕卡行業(yè)的常態(tài)。由于輕卡車(chē)廂限定在4.2米，可以懸掛和普通轎車(chē)一樣的藍(lán)牌，方便車(chē)主在限行區(qū)以及城區(qū)內(nèi)配送貨。同時(shí)，為了提高車(chē)輛的載重能力，生產(chǎn)廠(chǎng)商對(duì)車(chē)身結(jié)構(gòu)進(jìn)行了加強(qiáng)，提升配置。整個(gè)供求市場(chǎng)的不合理關(guān)系導(dǎo)致了大噸小標(biāo)情況的泛濫。

新聞曝光后，各地政府相繼出臺(tái)政策對(duì)大噸小標(biāo)現(xiàn)象進(jìn)行治理，嚴(yán)格把控輕卡車(chē)輛上牌，在加上近年來(lái)愈來(lái)嚴(yán)格的超載治理，致使輕卡行業(yè)銷(xiāo)量出現(xiàn)明顯下滑，六月份輕卡銷(xiāo)量同比下降達(dá)23%。到8月份，大噸小標(biāo)事件影響的逐漸消散，部分地區(qū)治理情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，從而銷(xiāo)量有所回升，但僅僅與去年同期持平。

大噸小標(biāo)事件后，嚴(yán)格的治超波及到了重卡行業(yè)，導(dǎo)致5月份開(kāi)始重卡底盤(pán)銷(xiāo)量也出現(xiàn)了一定程度的下滑，8、9月份出現(xiàn)回升。但從長(zhǎng)期的趨勢(shì)上來(lái)看，大噸小標(biāo)的治理導(dǎo)致輕卡單車(chē)運(yùn)力的明顯下降，對(duì)應(yīng)正在增長(zhǎng)的物流運(yùn)輸需求，這意味著輕卡銷(xiāo)量以及保有量會(huì)在行業(yè)趨于規(guī)范后出現(xiàn)上漲。

同時(shí)，大噸小標(biāo)現(xiàn)象的出現(xiàn)還有一個(gè)原因，原本載重能力較弱的輕卡，在加裝配件和其他材料后，可以達(dá)到接近14噸重卡的承重能力，結(jié)合其藍(lán)牌進(jìn)城的優(yōu)勢(shì)，某種程度給司機(jī)帶來(lái)了投機(jī)的機(jī)會(huì)。事件的曝光與治理，杜絕了這一現(xiàn)象的繼續(xù)，致使輕卡運(yùn)力的下降，但運(yùn)輸量的需求仍在，使得部分原來(lái)的輕卡駕駛員改用14噸以上的重卡作為運(yùn)輸工具，從而推動(dòng)重卡銷(xiāo)量的增加和保有量的提升。

2.4.重卡企業(yè)并未由于持續(xù)景氣，大幅擴(kuò)張產(chǎn)能

這次行業(yè)景氣過(guò)程中，重卡企業(yè)遠(yuǎn)比2010年時(shí)候理智，并沒(méi)有大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)能，因此也不會(huì)有2010年時(shí)候過(guò)度擴(kuò)產(chǎn)能導(dǎo)致的后幾年產(chǎn)能過(guò)剩這一包袱。2010年行業(yè)景氣時(shí)，各大廠(chǎng)商過(guò)度投入了固定資產(chǎn)，以濰柴動(dòng)力母公司報(bào)表和中國(guó)重汽的合并財(cái)務(wù)報(bào)表為例。

濰柴動(dòng)力的母公司的在建工程在10到13年都處于極高的位置，跟固定資產(chǎn)達(dá)到了一個(gè)量級(jí)。而到了17年，在建工程不到2億元，可見(jiàn)這一次景氣周期濰柴并沒(méi)有進(jìn)一步大規(guī)模的進(jìn)行固定資產(chǎn)投入，盡管18年在建工程有所增加，但伴隨著固定資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)，固定資產(chǎn)反而在下行通道。

中國(guó)重汽的固定資產(chǎn)在09年到13年都處于20億以上的位置，而之后固定資產(chǎn)不斷降低，到18年底時(shí)已降到12.2億元，從在建工程來(lái)看也沒(méi)有大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)能的跡象。

10年之后很多重卡企業(yè)是有前期固定資產(chǎn)投入過(guò)多的包袱的，但這一輪重卡景氣周期重卡企業(yè)并沒(méi)有這樣做，因此就算未來(lái)兩、三年行業(yè)下行，各個(gè)重卡企業(yè)的表現(xiàn)也是會(huì)遠(yuǎn)好于當(dāng)年的。

2.5.按軸收費(fèi)的影響

2016年921治超之后，重卡單車(chē)運(yùn)力明顯下降，帶來(lái)了運(yùn)力不足，運(yùn)價(jià)指數(shù)大幅上升。受央視曝光大噸小標(biāo)事件的影響，國(guó)務(wù)院發(fā)布《深化收費(fèi)公路制度改革取消高速公路省界收費(fèi)站實(shí)施方案》，計(jì)劃從2020年1月1日起，取消原有計(jì)重收費(fèi)制度，全國(guó)高速公路對(duì)貨車(chē)實(shí)行統(tǒng)一按軸收費(fèi)，并全面實(shí)行入口不停車(chē)稱(chēng)重檢測(cè)。新標(biāo)準(zhǔn)將各類(lèi)貨車(chē)按照總軸數(shù)、車(chē)長(zhǎng)和允許總質(zhì)量進(jìn)行分類(lèi)。新標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施后，高速公路承載效率將大幅提高，通行效率也會(huì)得到提升。

此外，國(guó)務(wù)院公布了取消高速公路省界收費(fèi)站方案，實(shí)現(xiàn)“不停車(chē)快捷收費(fèi)”的目標(biāo)，各高速公路路口實(shí)現(xiàn)地秤全覆蓋，超限車(chē)輛直接禁行，從根源杜絕超載的發(fā)生。人工執(zhí)法向機(jī)器執(zhí)法的轉(zhuǎn)變也降低了灰色利益鏈形成的可能性。

不停車(chē)計(jì)重收費(fèi)和按軸收費(fèi)政策的結(jié)合將大幅提高貨車(chē)的通行效率，有效抑制超載的發(fā)生，同時(shí)從根源上解決大噸小標(biāo)的問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)貨車(chē)收費(fèi)費(fèi)率趨于公平合理。隨著政策的不斷蔓延，從高速公路普及到國(guó)道和省道，超載現(xiàn)象將會(huì)被完全扼制。整體來(lái)看，新標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施有助于整個(gè)行業(yè)日趨規(guī)范，逐漸杜絕超載超限現(xiàn)象，刺激我國(guó)物流運(yùn)輸行業(yè)發(fā)展，加速輕重卡銷(xiāo)量增長(zhǎng)。

2.6.超載事件帶來(lái)的超載治理

近期的超載事故促使多地區(qū)陸續(xù)下發(fā)了新的超載治理政策，進(jìn)一步加大超載治理。同時(shí)，目前正處于《推進(jìn)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整三年行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020年）》實(shí)施時(shí)期，明年1月將進(jìn)入第二考核期，預(yù)計(jì)各省市治超力度將進(jìn)一步加大，范圍也會(huì)向全國(guó)蔓延。政府也將會(huì)出臺(tái)相應(yīng)的政策對(duì)運(yùn)輸業(yè)做進(jìn)一步地規(guī)范，從刑罰，經(jīng)濟(jì)和征信等多方面對(duì)超載司機(jī)進(jìn)行懲處。

無(wú)錫事件發(fā)生后，交通部在10月24日的發(fā)布會(huì)上介紹了無(wú)錫橋面?zhèn)确鹿收{(diào)查最新情況，初步分析系嚴(yán)重超載所致。下一步，交通運(yùn)輸部將會(huì)同有關(guān)部門(mén)深刻剖析事故原因，及時(shí)進(jìn)行事故警示，改進(jìn)安全管理措施，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)環(huán)節(jié)安全監(jiān)管，確保同類(lèi)事故悲劇不再重演。

嚴(yán)格的治超政策之下，將會(huì)導(dǎo)致運(yùn)價(jià)指數(shù)的上漲，單車(chē)運(yùn)力的下降，我們認(rèn)為這有望帶來(lái)重卡需求的邊際增長(zhǎng)，提升重卡保有量。同時(shí)，隨著高速公路省界收費(fèi)站的逐步取消，超限車(chē)輛將無(wú)法駛?cè)敫咚俟?，提升高速公路的承載效率，維持重卡行業(yè)景氣狀態(tài)。

繼續(xù)推薦重卡發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭濰柴動(dòng)力，治理改善的重卡整車(chē)標(biāo)的中國(guó)重汽。