云鋒基金主席虞鋒：中國的淘金時代已經(jīng)結(jié)束 接下來是煉金時代

本文來自云鋒基金。

各位早上好，我今天演講的主題是“淘金時代結(jié)束，煉金時代開啟”。

最近PE和VC行業(yè)兩篇文章影響很大，一個是前一陣子說只有5%的VC和PE能活下來；一個是前兩天倪正東（清科集團創(chuàng)始人、董事長）說得更嚇人：只有1%的機構(gòu)值得LP投資。

現(xiàn)在是不是寒冬呢？在我看來，其實是一個非常正常的、20年發(fā)展的自然結(jié)果。

我們的投資是依托于企業(yè)界、產(chǎn)業(yè)界的發(fā)展，這20年，我們經(jīng)歷了什么？如果讓我歸納，兩件事情可以概括：

第一，整個互聯(lián)網(wǎng)在中國從0到今天發(fā)展成了土壤和空氣，幾乎成為所有企業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)。這是一個根本性的標志。

第二，實體產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)過野蠻生長后，最近幾年慢慢出現(xiàn)了巨大的分化。倪總說今年的數(shù)字，融資里面，國資或者大的機構(gòu)成分已經(jīng)占了75%，民營企業(yè)沒錢了。民營企業(yè)經(jīng)過了20年的發(fā)展以后，這兩年企業(yè)發(fā)展資金出現(xiàn)問題，開始發(fā)生爆雷事件。

這是什么問題導(dǎo)致的？是因為以前野蠻生長、機會多，太容易做了，以至于大家只是去搶機會的事情，去做容易做的事情，但今天，在專業(yè)化的情況下，企業(yè)出現(xiàn)了巨大的分化。

野蠻生長，機會遍地的時代，大家覺得只要抓得住機會、搞得定關(guān)系就可以做了，但現(xiàn)在大家開始慢慢意識到，我們必須要好的產(chǎn)品出來；開始意識到，光有好的產(chǎn)品也不夠，還必須有技術(shù)的壁壘；最后大家還要思考商業(yè)模式怎么能做得更好。

今天，真正能成為世界一流的企業(yè)、或者行業(yè)真正的領(lǐng)先者，一定是依靠整體的運營，你得開始考慮戰(zhàn)略、價值觀、文化、組織架構(gòu)、KPI的架構(gòu)、文化的鍛造等等。

今天大家說阿里多么強大，不是因為它覆蓋的面多廣，而是看到了它所在每一個領(lǐng)域的人才配備、組織架構(gòu)、不斷地自我驅(qū)動向前發(fā)展的能力。

今天不再靠那些機會性的東西了，真正靠的是這些打法。

所以這20年企業(yè)發(fā)展的結(jié)果是，真正地開始有了頭部效應(yīng)、巨頭效應(yīng)。

我們其實是走了美國、日本和歐洲一百多年的歷史，突然之間各個行業(yè)集中度開始變高，資本市場也體現(xiàn)了這一點。傳統(tǒng)行業(yè)里的海底撈、海天醬油這些企業(yè)，制造業(yè)的美的，還有茅臺，股價一路上漲，為什么？在每個領(lǐng)域的領(lǐng)先者，集中度越來越高。

但它們是不是形成了壟斷？遠遠沒到。哪怕這些企業(yè)今天長到這么大，它們占的市場份額還是很小。

所以當我們看到這些企業(yè)發(fā)展的模式、驅(qū)動力變化了以后，留下來的是什么？是那些他們真正思考了的、戰(zhàn)略的、整體運營的、包含了技術(shù)和產(chǎn)品的東西。

但是今天光靠產(chǎn)品、光靠技術(shù)是不行的，你必須是一個整體的、完整的運營，才能夠發(fā)展到前面。企業(yè)的發(fā)展是這樣一個情況，企業(yè)

投資是皮與毛的關(guān)系。依托于企業(yè)界的投資行業(yè)自然而然也在分化，未來只會剩下頭部的機構(gòu)，真正找到了核心競爭力的機構(gòu)才能立足。

PE應(yīng)該怎樣做得更好？在我看來有三點是最重要的：

第一，更加的專注。我們常常說弱水三千，你只取一瓢，這很難，那你舀個兩三瓢就可以了，專注是最重要的。只在兩三個領(lǐng)域做深做透，這是最基本的。

第二，更加的專業(yè)。今天，光講淘金還不夠，還要將淬火煉金，要真正去思考，為什么這些頭部企業(yè)會讓你去投？是因為你能真正思考、理解這個行業(yè)的趨勢、行業(yè)的發(fā)展。

作為一家PE，至少要做到是企業(yè)的預(yù)警機，比所投企業(yè)看得更遠、方向看得更廣、應(yīng)對能夠做得更早。這時，頭部的企業(yè)才會愿意要你的錢。

頭部本來就是動態(tài)的、變化的、發(fā)展的，當它需要整合并購時，需要內(nèi)部管理迭代提升時，你的基金是否能給它提供更專業(yè)的能力、更前瞻的趨勢判斷。

看看傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，我們開始第一次有了企業(yè)家的迭代。

最近年底有些聚會，我發(fā)現(xiàn)有些老同志們已經(jīng)覺得自己力不從心了，這個時候他們要么是把企業(yè)交出去，要么就得思考怎么找到更專化的管理力量。PE能不能在這中間幫他想辦法，幫助企業(yè)實現(xiàn)管理迭代、技術(shù)躍升和整合集聚？

第三，除了專注和專業(yè)，還要打造生態(tài)圈。能不能在專注的兩三個領(lǐng)域里，真正幫這些企業(yè)做生態(tài)的打造。這不是說今天的VC往后移一點，PE往前移一點，簡單地去產(chǎn)業(yè)鏈上下游多看一些，而是在你所關(guān)注的領(lǐng)域里面有效整合、能不能幫他來重構(gòu)。

要用新的技術(shù)，幫企業(yè)重構(gòu)、壓縮整個產(chǎn)業(yè)鏈。如果能重構(gòu)這些東西，企業(yè)會比傳統(tǒng)模式的發(fā)展得更快，做得更好。

像我們投的居然之家，這一類傳統(tǒng)的企業(yè)，創(chuàng)始人有著巨大的動能和熱情，想我怎么把小賣場變成一個大賣場，怎么數(shù)字化，怎么把產(chǎn)品線上化，同時往上游驅(qū)動一下，設(shè)計一開始就做到網(wǎng)上入口上去；這樣的話，我從開始設(shè)計到幫你個性化、數(shù)字化的定制，最后到物流的配送，最后送東西到你家里，這是一個整合的過程。居然之家去年還有百分之五十多凈利潤的增長。

這種傳統(tǒng)的企業(yè)經(jīng)過了整體思考、技術(shù)躍升之后，整個格局就完全不一樣了。港股市場最熱的海底撈，對做對沖基金的人是一個巨大的折磨和考驗，一看PE 八九十倍，你投得下去嗎？海底撈有兩千多億，但對幾萬億元的餐飲市場來時還是很分散。海底撈不可能只靠服務(wù)做到這么大的市場，創(chuàng)始人還是有對整個系統(tǒng)的思考，對技術(shù)的思考，然后把它們整合起來。

所以在今天來說，PE對生態(tài)圈的思考，對產(chǎn)業(yè)重構(gòu)的思考，對主動創(chuàng)造的思考，這是企業(yè)家希望我們PE投進去后、能夠幫他的地方。

今年大家覺得很困難，倪正東說今年市場迎來“體檢年”，我覺得體檢不應(yīng)該20年做一次，體檢應(yīng)該每年做，現(xiàn)在甚至要每天review一下自己。

說到這個，我們投了兩個體檢行業(yè)的龍頭企業(yè)——愛康國賓和美年大健康，很多人問為什么一下子投兩個？我說，因為這個行業(yè)的特征正好是我們特別喜歡的。

第一，健康醫(yī)療領(lǐng)域未來30年將持續(xù)發(fā)展；第二，這個行業(yè)高度分散，這兩家企業(yè)市場份額加起來不到整個行業(yè)的10%，90%以上的份額都是公立醫(yī)院的；第三，體檢是一個醫(yī)療健康的入口平臺，如果你能幫他提升技術(shù)，整合入口和能力，才能為消費者提供更好的健康服務(wù)，而不是每年一次流程式的單位體檢。像三高、慢性病人群，體檢平臺可以為他們提供更持久的服務(wù)。

PE應(yīng)該不斷地問自己：我們的能力能夠跟得上這些企業(yè)的發(fā)展嗎？甚至你應(yīng)該問自己：你們的團隊是不是能夠超前到前面去，幫企業(yè)看得更廣、更前瞻。

我一直認為，沒有這個寒冬的說法，它本來就是一個節(jié)氣，就是個周而復(fù)始的階段。對PE來說，只是看你的timing、你的優(yōu)勢是什么。

從我們的角度來看，一定是看多中國、看好中國，這可能就是投資人的宿命。如果你不看好中國，你怎么做投資呢？

另外一方面，即使仔細看看國際投資圈的LP們，（比如）去印度投資的，到底靠不靠譜，有多少掙到錢的呢？中國有完備的產(chǎn)業(yè)鏈、巨大的消費群體、崛起的下沉消費市場，我仍然相信中國有全世界最好的投資機會。

今天大家開始思考這些問題，會覺得投資不容易。的確，今天做企業(yè)都不容易，是一個需要你重新思考產(chǎn)業(yè)鏈、鍛造這些產(chǎn)業(yè)鏈的時候。

核心點還是要問自己：能不能靜下心來，把這些核心企業(yè)發(fā)展的基本規(guī)律、跟那些新的產(chǎn)業(yè)重新構(gòu)造的東西思考清楚。

如果能夠把這些想清楚，我覺得，這個市場還是有巨大機會的。只不過原來是靠隨手可撿錢掙錢的或者靠浪里淘金的機會，今天需要你去主動鍛造黃金、把這些機會找出來。謝謝大家！

(編輯：郭璇）