診斷PE︱君聯(lián)資本：媳婦熬成婆，一顆保姆心

君聯(lián)資本可謂是含著金湯匙出生。

2001年，當(dāng)天使投資、PE、VC在中國幾乎還出于萌芽期時(shí)，聯(lián)想控股總裁柳傳志決定組建一支投資團(tuán)隊(duì)，并任用了才回歸聯(lián)想不久的朱立南。君聯(lián)資本創(chuàng)立之初，聯(lián)想控股注資了3500萬美元，這既是給前者的“學(xué)費(fèi)”，也是君聯(lián)資本的第一期基金。據(jù)稱，這3500萬美元幾乎是聯(lián)想前十年P(guān)C業(yè)務(wù)積累下的全部利潤。

當(dāng)時(shí)的聯(lián)想人從未做過IT行業(yè)以外的事情，朱立南領(lǐng)著君聯(lián)資本殺進(jìn)投資領(lǐng)域，算是給聯(lián)想控股立了大功。在君聯(lián)資本第一期拿到了七倍回報(bào)的成績單后，這一團(tuán)隊(duì)才大概了解了投資應(yīng)該怎么做。

2001年7月，君聯(lián)資本用800萬元換得了科大訊飛11.43%的股份，這是君聯(lián)資本完成的第一筆投資。這筆投資于科大訊飛2008年上市時(shí)退出，最終給君聯(lián)資本換來了14倍的回報(bào)。不過，比起其后來投資信達(dá)生物(01801)、藥明康德(02359)、康龍化成(300759.SZ)所獲得得回報(bào)來說，君聯(lián)資本的“處女投”算不得驚喜。

2008年，君聯(lián)資本開始系統(tǒng)性布局醫(yī)療健康領(lǐng)域，并開啟了長達(dá)10年的醫(yī)療投資長跑。在這十余年里，君聯(lián)資本共計(jì)投資了88家醫(yī)療領(lǐng)域公司，涉及金額超11億美元，覆蓋了創(chuàng)新藥及精準(zhǔn)治療、醫(yī)療器械及診斷技術(shù)、醫(yī)療服務(wù)及醫(yī)療IT等多個(gè)領(lǐng)域，其中不乏貝瑞基因、藥明康德、金域檢驗(yàn)、明德生物等細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)。

經(jīng)過了17年的成長后，在資本環(huán)境惡劣的2018年里，君聯(lián)資本仍在加速前進(jìn)。根據(jù)CB Insights的“2018年全球VC報(bào)告”顯示，2018年五家最活躍的風(fēng)投公司中，有兩家來自中國，其中就有君聯(lián)資本。

同時(shí)，君聯(lián)資本也交出了12個(gè)被投項(xiàng)目IPO的成績，其中5個(gè)項(xiàng)目在國內(nèi)A股市場成功IPO，位居投資機(jī)構(gòu)2018年A股IPO排行榜首位。

減量不減價(jià)

智通財(cái)經(jīng)APP通過IT桔子官網(wǎng)了解到，截至2018年，君聯(lián)資本共參與了57起投資，投資金額為186億元。相較于2015-2017年保持了60家以上的投資數(shù)量，2018年君聯(lián)資本投資的企業(yè)數(shù)有所降低，但投資金額卻達(dá)到2010年以來最高。

數(shù)據(jù)來源：IT桔子

君聯(lián)資本2018年的投資重心仍在醫(yī)療健康領(lǐng)域，其全年共投資了19家相關(guān)企業(yè)，此外，汽車交通、電子商務(wù)及文化傳媒也是其兼顧較多的領(lǐng)域，投資案例分別為7起、7起及5起。其中，君聯(lián)資本在電子商務(wù)行業(yè)的平均投資金額最高，為每家公司5.34億元;在汽車交通領(lǐng)域的平均投資金額較低，為每家公司1.61億元;醫(yī)療健康領(lǐng)域則平均為每家公司3.15億元。

在醫(yī)療健康領(lǐng)域，君聯(lián)資本于2018年參與了一筆中國體外診斷領(lǐng)域規(guī)模最大的私募交易，為科美生物的20億元人民幣，投資輪次為戰(zhàn)略投資。此外，其于4月27日第四次押注信達(dá)生物，與紅杉、高瓴資本及淡馬錫等共同完成信達(dá)第E輪1.5億美元融資。

在汽車交通領(lǐng)域，君聯(lián)資本在一年內(nèi)兩次投資了騎電單車，后者為杭州騎跡科技有限公司旗下的一款“共享電單車”產(chǎn)品。不過，去年經(jīng)緯中國及高瓴資本分別在ofo及摩拜上翻了車，未來騎電單車會(huì)成為君聯(lián)資本的絆腳石還是鋪路石?

值得注意的是，在星巴克與瑞幸咖啡在中國咖啡市場打得火熱時(shí)，君聯(lián)資本也為瑞幸咖啡提供了充足的“彈藥”。2018年7月11日，君聯(lián)資本參與了后者2億美元的A輪融資。

醫(yī)療投資馬拉松

君聯(lián)資本董事總經(jīng)理王俊峰將君聯(lián)資本十年醫(yī)療投資長跑分為四個(gè)階段：2008年至2010年的醫(yī)療服務(wù)投資階段、2011年進(jìn)入創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域、2015年設(shè)立醫(yī)療專業(yè)基金，以及目前已完成醫(yī)療一期人民幣及美元專業(yè)基金。

2018年，香港市場掀起了生物醫(yī)藥公司的上市潮，盡管市場整體進(jìn)入寒冬狀態(tài)，但君聯(lián)資本卻迎來了其醫(yī)療健康領(lǐng)域的豐收年：在A股、港股及美股三地，君聯(lián)資本共收獲了5家醫(yī)療上市公司，分別為信達(dá)生物、藥明康德、明德生物、Bionano及Axonics。

數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券

2015年年初，君聯(lián)資本第一次投資了信達(dá)生物，以領(lǐng)投的角色給后者提供了2500萬美元融資。彼時(shí)，這筆投資額讓君聯(lián)資本感到了壓力，王俊峰曾對媒體透露，“我們當(dāng)時(shí)單體基金的規(guī)模才5億美元，2500萬美元是張不小的支票”。

此后，君聯(lián)資本陪伴信達(dá)生物走了4年，期間連續(xù)三次對該公司追加投資。君聯(lián)資本投資人稱，信達(dá)團(tuán)隊(duì)在公司發(fā)展的每個(gè)階段，基本都把規(guī)劃執(zhí)行到位了，這給了其持續(xù)跟投的信心。

這場長達(dá)數(shù)年的投資馬拉松給君聯(lián)資本帶來了豐厚的回報(bào)，2018年10月31日，信達(dá)生物在香港掛牌上市，定價(jià)為每股13.98港元。截至2019年2月21日收盤，信達(dá)生物市值為242億港元，按信達(dá)生物披露的E輪投后11美元的估值來算，僅這一輪的回報(bào)就已達(dá)到180%。

對君聯(lián)資本的醫(yī)療投資布局影響深遠(yuǎn)的是康龍化成。

今年1月28日，康龍化成在A股掛牌上市，據(jù)君聯(lián)資本于2007年第一次領(lǐng)投已過了12年。據(jù)悉，這是君聯(lián)資本出手的第一個(gè)醫(yī)療項(xiàng)目，甚至為其后來投資藥明康德也提供了經(jīng)驗(yàn)借鑒，成為君聯(lián)資本在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域投資的一個(gè)“根據(jù)地”項(xiàng)目。

除了在資金上支援康龍化成外，君聯(lián)資本甚至主導(dǎo)了2015年康龍化成紅籌架構(gòu)的拆除。同樣，康龍化成也十分信任君聯(lián)資本，前者董事長樓柏良曾說，“只要君聯(lián)在，走哪條路我們都敢”。

據(jù)中投網(wǎng)報(bào)道，2007年，君聯(lián)資本第一次投資康龍化成時(shí)，其收入只有400萬美元左右。康龍化成招股書顯示，2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營收為20.36億元，這意味著康龍化成在過去的十年時(shí)間里實(shí)現(xiàn)了接近100倍的成長。

投資史上的豐收期

君聯(lián)資本的投資風(fēng)格在其對康龍化成及信達(dá)生物的投資中就能體現(xiàn)出來。

智通財(cái)經(jīng)APP整理發(fā)現(xiàn)，在過去的十年中，君聯(lián)資本以A輪、B輪、天使及種子輪等早期項(xiàng)目投資為主，更加傾向于投資初創(chuàng)型企業(yè)，后期階段項(xiàng)目投資數(shù)量占比較低。從其退出案例的時(shí)間來看，君聯(lián)資本的投資風(fēng)格算得上是“馬拉松型”，在企業(yè)初創(chuàng)階段進(jìn)入，并伴隨其一路成長。

李家慶認(rèn)為，君聯(lián)資本人民幣基金之所以10年間取得良好成績，正是得益于君聯(lián)資本的“事業(yè)化”而非“生意經(jīng)”。

按時(shí)間推算，君聯(lián)資本此前投資的不少企業(yè)均跑完了“馬拉松”，2018年也成了君聯(lián)資本業(yè)績的集中爆發(fā)期。從退出進(jìn)度來看，從2004年開始到2018年，君聯(lián)資本曾有4個(gè)退出高峰，分別是2007年、2011年、2014年和2018年。其于2018年IPO退出的標(biāo)的中出現(xiàn)了不少明星公司，包括嗶哩嗶哩、優(yōu)信二手車、明德生物、信達(dá)生物、創(chuàng)夢天地等。

數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券

據(jù)已公布的數(shù)據(jù)計(jì)算，不考慮現(xiàn)金分紅，截止2018年最后一個(gè)交易日(12月28日)收盤，全年內(nèi)部收益率(IRR)排名第一的PE/VC機(jī)構(gòu)為君聯(lián)資本，總體IRR高達(dá)58.54%，遠(yuǎn)高于排名第二創(chuàng)東方投資的48.78%。

君聯(lián)資本2018年業(yè)績爆發(fā)的背后，也有著更深層的含義——藥明康德、寧德時(shí)代、康龍化成等知名企業(yè)均來自于君聯(lián)資本2015年成立的新海基金，而這支基金在君聯(lián)內(nèi)部被譽(yù)為其進(jìn)階的標(biāo)志。

經(jīng)過18年的成長，君聯(lián)資本終于翻開了投資史上的又一個(gè)篇章。