億勝生物（01061）業(yè)績的魅力與PE的誠意

牛市搭臺，業(yè)績打底，想必這是投資者最愛的畫面。

智通財經(jīng)APP觀察到，帶著營收同比增長30.8%、純利同比增長38.3%的“雙料王”光環(huán)，億勝生物科技（01061）的業(yè)績交流會被投資者包圍，會議終止時間被一推再推。甚至有“非藥”領(lǐng)域的投資者直呼，“2個多小時過去了，還沒結(jié)束！”

業(yè)績會被“圍”，二級市場也是對該股敞開懷抱，一度讓其漲幅超過了7%，而到3月13日，在醫(yī)保板塊整體下挫的背景下，該股仍舊飄紅。

行情來源：富途證券

事實上，億勝生物科技類似情形并非首次。如2018年一季度，在“全民炒藥”的浪潮下，該股暴漲72個點；3月15日年報一出，次日應(yīng)聲回落15個點；4月24日折價68.96%行使過股權(quán)，瞬間遭遇4連跌；7月5日Biogen的療阿茲海默病取得新進展引爆美股之余，該股因沾相關(guān)概念而連漲6個交易升10個點；10月29日，啟動干眼癥藥物美國三期臨床，后8個交易日內(nèi)漲8%……

避過“4+7”后，2019年1月4日開始，該股便實現(xiàn)了“開掛人生”，截至目前漲幅已經(jīng)超過了54%，可謂為牛市貢獻了一份力。

貝復(fù)舒、貝復(fù)濟威力不減

二級市場的神奇，智通財經(jīng)APP通過前復(fù)權(quán)計算，億勝生物科技10年暴漲20多倍，其中，2017年至今，該股累計漲幅接近1倍，成交極度活躍，換手率達到了54.7%，總量達到了3.1億元股，資金介入痕跡明顯。

在香港市場仍保持如此好的流動性，這似乎與其“績優(yōu)股”形象密不可分。如3月11日夜間發(fā)布的2018年業(yè)績顯示，該公司營業(yè)額同比增長30.8%至11.76億港元（單位下同）；純利同比增長38.3%至2.31億元；每股基本收益40.5港仙。

談及業(yè)績增長明顯，這又想入“老生常談”的貝復(fù)舒、貝復(fù)濟這兩個“萬年長青”的產(chǎn)品。

財報顯示，2018年，該公司旗艦生物藥品所得營業(yè)額約9.84億元占該公司營業(yè)額83.7%，較去年增加35.9%。第三方產(chǎn)品所得營業(yè)額約1.92億元，較去年增加9.6%。將旗艦生物藥品與第三方產(chǎn)品合并計算后，眼科分部及外科分部貢獻的整體營業(yè)額分別占45%及55%。

具體來說，2018年，眼科產(chǎn)品整體為該公司營業(yè)額貢獻約5.29億元，較去年增加20.8%。而增加的原因則是貝復(fù)舒系列的營業(yè)額增長17.9%，約3.55億元；外科產(chǎn)品錄得總營業(yè)額約6.47億元，較去年增加40.2%，增加主要來源于貝復(fù)濟系列的營業(yè)額大幅增長48.7%，約6.29億元。

事實上，貝復(fù)舒、貝復(fù)濟威力基本上處于“期期有增長，年年創(chuàng)新高”的狀態(tài)。如2018年中期，其分別賣了1.58億元、2.81億元；2017年分別為3億元、4.23億元。換句話說，全年營收11.76億元，9成來源于這兩“神藥”的貢獻。

而關(guān)于貝復(fù)舒、貝復(fù)濟，智通財經(jīng)APP已把這兩個產(chǎn)品分析的異常透徹了，是嚴名熾家族1996年花費2800萬美元買來的項目，經(jīng)過多年的市場推廣，貝復(fù)濟早已邁入了高速發(fā)展階段。

同樣，因億勝生物科技首創(chuàng)了眼科創(chuàng)傷修復(fù)這一概念，順利打開了國內(nèi)眼科修復(fù)市場，使得貝復(fù)舒眼科系列近年來得到了快速發(fā)展，目前銷售額占全國眼科處方藥銷售額的前五名，在生長因子類眼科藥物市場的占有率接近70%。簡單數(shù)據(jù)疊加，100個有需要用到眼科修復(fù)產(chǎn)品患者，有70人將會使用到貝復(fù)舒。

所以從這么多年來看，貝復(fù)濟、貝復(fù)舒一直是該公司最重要、且最穩(wěn)定的的貢獻點?？芍^“成敗皆看貝復(fù)系。”

投資、并購成為“代名詞”

貝復(fù)系的成功推廣，其實多源于近幾年億勝生物科技的渠道建設(shè)。

智通財經(jīng)APP觀察到，2018年全年，該公司設(shè)有42間地區(qū)銷售辦事處，合共聘有約1320名銷售人員及營銷代表，分為了兩組專職團隊：眼科及外科，后者主要包括皮膚科、口腔科及婦產(chǎn)科等。其中，約730名為全職員工及約590名為合約人員或代理聘請人員。

雖然人數(shù)上較2018年中期減少了80名，但覆蓋的區(qū)域明顯得到了提高。期間，該公司的產(chǎn)品覆蓋了約6300家醫(yī)院及醫(yī)療機構(gòu)和約1000家藥房處方。

當然，渠道覆蓋率提升同時，相關(guān)的銷售費用等也在攀升。分銷及銷售開支約為6.49億元，較去年約5.15億港元增加26.1%；行政成本為6890萬元，而去年僅為約4040萬元。

除上述二費增加外，億勝生物科技的研發(fā)費用也在增長。期內(nèi)，該公司研發(fā)開支增加至約3510萬元，其中約1700萬元已資本化，而2017年的總開支約為2710萬港元，其中約2070萬元已資本化。因此，截至2018度作為行政開支的研發(fā)開支由去年約640萬元增加至約1810萬元。

別看說的很繞口，其實就是自己從現(xiàn)金流掏錢投研發(fā)只掏了不到2000萬元，剩余的1700萬是有人買單，簡直屬于“風(fēng)險嫁接”，算盤打的太精了。

期內(nèi)，該公司的研發(fā)力量主要集中在生長因子、新型抗體、藥物制劑及吹－灌－封平臺。按他自己的話說，“生長因子、新型抗體及藥物制劑平臺為開發(fā)治療藥物的技術(shù)平臺，而吹灌封平臺則為制造平臺，用作生產(chǎn)無防腐劑的單劑量藥物，尤其是眼科藥物?！边@次沒有透露“吹灌封”平臺相關(guān)產(chǎn)品的上市時間，但從2018年中期，是說將在未來3年內(nèi)取得批準。

此外，新型血管內(nèi)皮生長因子(VEGF)納米抗體，目前仍處在開發(fā)該納米抗體用于治療癌癥及老年性黃斑病變的臨床前試驗。

做研發(fā)之余，億勝生物科技還轉(zhuǎn)換了角色，做“投資”。發(fā)展至目前，投資了ACImmune、MeiraGTx、Abpro等12個項目，投資總金額4340萬美元。

遠的不說，就說7月16日，億勝生物花1652萬美元與與Mitotech及俄羅斯Mitotech簽訂共同開發(fā)協(xié)議，以支撐SkQ1滴眼液在美國的第一階段III期臨床試驗。此后，億勝生物還有權(quán)出資不超過2000萬美元，資助第二階段臨床III期試驗，以便獲取更高的收入作為回報。

花幾億元做SkQ1的“增進計劃”，據(jù)智通財經(jīng)APP分析，其主要是看中了該藥物市場的潛力。畢竟在當前的環(huán)境下，全球的干眼癥患病率都在逐年上升，市場規(guī)模在2016年已經(jīng)達到50.4億美元，而光中國的干眼癥市場規(guī)模2018年就有望突破1.46億美元。

市場遼闊，可針對性治療產(chǎn)品并沒有，目前僅有2款產(chǎn)品獲FDA批準用于治療干眼癥：Shire的Xiidra（2017年銷售額2.6億美元）、Allergan的Restasis（2017年銷售額14.7億美元），而這兩款產(chǎn)品僅限于消除眼部炎癥，并非針對性藥品。

所以若SkQ1滴眼液能獲得俄羅斯之外的國家（尤其是美國、中國）批準上市，幾乎是“壟斷式”市場，這無疑就是第二個貝復(fù)舒、貝復(fù)濟。

同時，還投資了成都上工醫(yī)信科技，布局糖尿病人工智能診斷領(lǐng)域；以及以130萬元的代價收購了武漢伢典生物科技，但目前雙方先決條件尚未獲達成。智通財經(jīng)APP從工商部門查到，武漢這家公司主營業(yè)務(wù)范疇為醫(yī)療器械領(lǐng)域。從這點來看，不難猜測億勝生物科技下一步有可能是涉及器械領(lǐng)域。

綜上所述，在“雙品種”穩(wěn)定作貢獻的基礎(chǔ)上，億勝生物科技到處“并購”，做投資，這或許是想尋求第二個業(yè)績增量點，考慮到當前僅15倍的靜態(tài)PE，該股有望繼續(xù)保持較好的增長。 (田宇軒/文)