診斷PE︱高瓴資本：做掉谷歌（GOOG.US），找回健康

2019年前三季度，一級市場的活躍度較去年有所減弱。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解到，今年前三季度機(jī)構(gòu)投資總額達(dá)6507.5億，規(guī)模同比縮減11.34%。高瓴資本作為PE界明星機(jī)構(gòu)，投資活躍度也名列前茅。智通財(cái)經(jīng)APP對公司今年以來投資進(jìn)行盤點(diǎn)，一探高瓴資本2019年究竟偏愛哪些賽道，手中的“下單鍵”又究竟如何運(yùn)轉(zhuǎn)?

盤點(diǎn)高瓴資本19年以來的投資，則不得不提到近期備受關(guān)注的格力電器。歷時半年多，曾吸引了25家機(jī)構(gòu)角逐的格力電器15%股權(quán)轉(zhuǎn)讓最終花落高瓴資本，再次讓這家在公開場合與媒體都曝光較少低調(diào)的PE巨頭受到關(guān)注。隨著此前呼聲較高厚樸投資的意外出局，高瓴資本也成為了目前格力電器的第一大股東。

按照公告轉(zhuǎn)讓價格計(jì)算，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格將不低于398.57億元。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前高瓴資本在管資產(chǎn)規(guī)模約為600億美元，單此次對于格力接近70億美元的投資，已占據(jù)其AUM的12%。入主格力，無疑是高瓴資本在2019年規(guī)模最大的投資事件，格力電器也一舉成為高瓴資本幾大重倉股之一。

自公司2005年創(chuàng)立以來，深度關(guān)系便一直是高瓴資本側(cè)重的主題之一。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，通過張磊對商界深度關(guān)系的綁定，資方與資產(chǎn)方通過其關(guān)系往往會形成互投。這點(diǎn)從其對京東的投資案例中便可以看出：自張磊當(dāng)年?duì)烤€騰訊(00700)、京東(JD.US)達(dá)成戰(zhàn)略合作后，微信為其開放一級入口，至今仍是京東1/4的新用戶來源。高瓴資本在其中扮演著不可或缺的角色。

格力電器“掌門人”董明珠此前就曾表示，格力需要真心誠意愿意幫助格力電器發(fā)展的企業(yè)，交易絕不接受野蠻人參與。其股東珠海市國資委和格力集團(tuán)對受讓方的要求，自然也遠(yuǎn)不止于財(cái)力上的考量，還有機(jī)構(gòu)所能帶來資源和技術(shù)。

對于本次獲勝的原因，高瓴資本回復(fù)稱，尊重公司管理團(tuán)隊(duì)，看好其能為格力創(chuàng)造巨大的長期增長紅利。而實(shí)際上，高瓴資本除本就是持股格力電器0.72%十幾年的“老熟人”外，其在深度關(guān)系綁定、對接新經(jīng)濟(jì)的能力也成為其有利的加分項(xiàng)。

另外，“重倉中國”也是張磊一直以來堅(jiān)持的高瓴關(guān)鍵詞之一。除公司在去年成立亞洲史上之最“高瓴基金四期”，以及一路減持美股外，高瓴資本入主格力電器，也將成為高瓴資本重倉中國之路上的又一重要里程碑。

一級市場：重倉醫(yī)療、教育

除入主格力外，高瓴資本2019年在一級市場上也投資了不少其他公司。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，還參與了投資事件39起，涉及投資金額公開數(shù)據(jù)為135.5億。雖然目前2019年仍未結(jié)束，但就目前數(shù)據(jù)來看，高瓴資本今年的投資數(shù)量將會較2018年甚至2017年有所減少。然而，從平均投資金額來看，高瓴資本2019年所投平均單項(xiàng)目金額或?qū)⒏哂?018年，價格有所回升。

分月度來看，公司年初兩個月所確定投資事件的頻率最高。2月為今年以來最高峰，共有8起投資事件，涉及投資金額56.2億。若按投資項(xiàng)目地域劃分，則多以北京為主。

在投資倫次上，高瓴資本依然保持了“早中期入場”的投資風(fēng)格，其中B輪為項(xiàng)目數(shù)量最多的輪次，涉及8起投資事件，投資金額約41.7億元。戰(zhàn)略投資其次，涉及7起投資事件，投資金額約13.1。相比之下，D輪項(xiàng)目價格為目前為止最貴的輪次，B輪其次。

2019年以來，若按投資金額算，醫(yī)療健康、教育依然是高瓴資本的主賽道，可統(tǒng)計(jì)數(shù)字中分別涉及投資金額47.6億、35.3億元。相比之下，教育為最貴的行業(yè)。其中，超過億元規(guī)模的投資包括：于2月對核桃編程進(jìn)行的1.2億人民幣A+輪投資;以及11月對編程貓進(jìn)行的4億人民幣C輪投資，兩者均為少兒編程教育領(lǐng)域。

醫(yī)療健康領(lǐng)域中，公司分別對錦欣生殖(01951)、愛爾眼科、翰森制藥(03692)等多家知名藥企進(jìn)行布局。其中，翰森制藥分別于B輪、F輪-上市前獲得了高瓴資本10億美元、25.87億港元的投資，為公司今年以來在醫(yī)療健康領(lǐng)域最大首筆的投資。除此之外，公司另一項(xiàng)超10億規(guī)模投資資則是8月對愛爾眼科進(jìn)行的10.26億人民幣戰(zhàn)略投資。

目前來看，錦欣生殖與翰森制藥為高瓴資本2019年進(jìn)行投資的項(xiàng)目中回報最快的項(xiàng)目，兩者均于今年6月在港上市，并實(shí)現(xiàn)了不錯漲幅。實(shí)際上，在此之前，公司也早于2016年以1.8億美元成為翰森制藥第一家外部機(jī)構(gòu)投資人。不可否認(rèn)，醫(yī)療健康為公司重金押注的賽道之一。

從高瓴資本的投資歷史來看，醫(yī)療健康、教育和企業(yè)服務(wù)為公司近2年來主要關(guān)注的3個領(lǐng)域。相反，公司在游戲、房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資則相對較少。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，公司創(chuàng)始人張磊曾表示，高瓴投資項(xiàng)目的第一個標(biāo)準(zhǔn)是不能太掙錢。此外，高瓴要找的是有偉大格局觀的堅(jiān)定實(shí)踐者。其還在一次采訪中提到，“教育是永遠(yuǎn)不需要退出的投資”。

其他項(xiàng)目方面，公司于今年7月以12億美元進(jìn)行貝殼找房的D輪投資。目前，公司仍沒有明確時間表，但有市場消息稱其或?qū)⒂?020年啟動上市。此外，公司于今年6月以IPO方式退出華泰證券，退出金額為8.48億人民幣，回報倍數(shù)為0.64倍。

美股持倉：清倉谷歌(GOOG.US)、伯克希爾(BRK.A.US)

除在一級市場的布局，高瓴資本二級市場的投資動作也備受市場關(guān)注。2019年，高瓴資本在美股所持市值不斷增長。今年6月30日，公司所持市值由年初的13.35億美元，增至了31.34億美元，增幅超過134.67%。

在高瓴資本美股持股排名的前10名中，中概股與其他美股平分秋色。其中，愛奇藝(IQ.US)為公司最大重倉股，高瓴于三季度對其進(jìn)一步進(jìn)行了4.56%的小幅增持。優(yōu)步(UBER.US)為其新建倉標(biāo)的，一舉成為其第二大重倉股。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，三季度中，高瓴資本共對9只標(biāo)的進(jìn)行了加倉。其中，教育股好未來(TAL.US)是其加倉股中加倉力度最大的股票，較二季度增長267.82%。然而，好未來并非是公司三季度增持力度最大的標(biāo)的。優(yōu)步(UBER.US)作為公司新建倉標(biāo)的，成為高瓴資本三季度第二大重倉公司，好未來則排名第九。

值得一提的是，在高瓴三季度加倉的標(biāo)的中，共有3家電商平臺及3家視頻平臺平分天下。除此之外，公司還加倉了蔚來(NIO.US)并新建倉了特斯拉(TSLA.US)兩只新能源汽車股，兩者持倉市值分別排名第7位及第15位。

整體而言，高瓴資本三季度進(jìn)一步增加了美股持股份額。其中，加倉及建倉標(biāo)的共20只，減倉及清倉標(biāo)的僅有6只。在高瓴三季度清倉的標(biāo)的中，多以金融類公司為主。清倉主要標(biāo)的包括高盛(GS.US)、谷歌-C(GOOG.US)、伯克希爾(BRK.A.US)等。減倉標(biāo)的則僅有Facebook(FB.US)一只。

從板塊分布來看，在目前已顯示數(shù)據(jù)中，企業(yè)服務(wù)為高瓴資本持倉占比最大的行業(yè)。今年以來，公司在該領(lǐng)域一級市場上的投資數(shù)量也為最多。除此之外，食品及保險為公司持倉占比第二大的行業(yè)。

目前，仍有67.79%的持倉行業(yè)暫未報告。若回顧去年同期，醫(yī)療行業(yè)是高瓴資本的最大重倉板塊，占比高達(dá)45.94%，科技板塊其次。從百濟(jì)神州(BGNE.US)、Covetrus Inc(CVET.US)、Gossamer Bio Inc(GOSS.US)等醫(yī)療健康企業(yè)占據(jù)公司持倉市值前10的情況來看，醫(yī)療行業(yè)在高瓴資本的持倉占比中依然會占據(jù)不小份額。

張磊曾在公開場合多次強(qiáng)調(diào)，高瓴資本要做的不僅是發(fā)現(xiàn)價值，有創(chuàng)造價值，擁抱科技、擁抱具有偉大格局觀的創(chuàng)業(yè)者。從高瓴美股持倉來看，醫(yī)療、企業(yè)服務(wù)、以及汽車運(yùn)輸為公司三季度較為關(guān)注的三個行業(yè)。結(jié)合一級市場布局，健康醫(yī)療，無疑依舊是高瓴資本2019年重點(diǎn)關(guān)注的主要賽道之一。除此之外，公司不僅在教育領(lǐng)域一級市場積極布局，在二級市場上也進(jìn)行了增持。

作為高瓴資本創(chuàng)始人，張磊曾表示：“社會早晚會獎勵那些長期瘋狂地為社會創(chuàng)造價值的企業(yè)”。2019年受高瓴資本偏愛的這幾個行業(yè)中，究竟是否富含“金礦”?需由你來考證。