中泰：中教控股（00839）整合學校正待收成時

本文來自微信公眾號“策略思考”，作者為陳怡。

FY19 收入同比增長51%;核心凈利潤上升17%

截止8月底，中教控股（00839）在?？側藬党^17萬人。2019年公司收入同比增長50.9%，人民幣19.6億元;受到新學校毛利率較低的影響，期內整體毛利率57.4%，同比下滑3.2個百分點;期內利息開支從人民幣3000萬大幅增加至人民幣1.04億元(其中包括4000萬非現金項目的遞延利息);報告凈利潤人民幣5.9億，同比增長16.2%。剔除利潤表上的非現金項目人民幣1.5億(包括匯兌虧損、以股份為基礎付款、遞延推算利息、可換股債劵公允值收益等)，公司期內核心凈利潤為人民幣7.5億元，同比增加17.4%。

以收購澳洲學校邁向國際化;兩地合作突顯集團整合能力

2019年9月中教公布收購位于澳洲的國王學院，總代價1.34億澳元。這是中教邁向國際化教育集團的第一步。學校共有2400多名學生，99%為國際學生，學?？商峁┍究坪痛T士學位。國王學院2019財年(6月年結)收入澳元3800萬，EBITDA為澳元1400萬，毛利率高達60%。管理層特別看好澳洲留學市場的發(fā)展，公司將著力于提升學校中國留學生的數量。國王學院現有1%為中國留學生，大幅低于澳洲學校平均中國留學生占比的38%。中教期待推進國王學院與其國內學校的合作項目，以發(fā)揮中教在兩地學校間的協(xié)同效應。我們依舊看好公司的收購整合能力，管理層預期2020年將有2-3個新項目落地。

新目標價調整至13.13港元

在10月中教以完成對于澳洲國王學院的收購交易。至此，中教控股已完成所有學校的收購交易并且將學院利潤并入報表。公司前兩年大規(guī)模收購，現正發(fā)揮出眾的運營管理能力，例如提升學額數量，降低運營開支，降低財務利息，改善教師設施及提升學費等，將逐步體現新學校對集團盈利增厚的影響。由于公司并表速度比預期快，我們上調FY20E收入預測26%至人民幣28.4億;同時我們下調FY20E-FY21E運營利潤率以反映新學校運營利潤率較低的影響。我們預測公司FY20凈利潤同比增加38.2%至人民幣8.4億元。我們維持給予公司28倍FY20E市盈率的預測，目標價輕微調整至13.13港元，增持評級。

投資風險

1. 學校整合操作風險;2. 招生低于預期;3. 民辦教育政策風險。（編輯：唐夢婕）