全球最大的快遞公司UPS(UPS.US)是如何發(fā)展的？

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“中金點(diǎn)睛”。

聯(lián)合包裹服務(wù)公司(United Parcel Service, Inc.“UPS”)經(jīng)過(guò)一百多年的發(fā)展(經(jīng)歷過(guò)信使服務(wù)—同城包裹—異地B2B—全球化—發(fā)展航空件—供應(yīng)鏈—電商物流等階段)，歷久彌新，目前為全球最大物流公司(市值1,055億美元，約7,400億元人民幣)，2018年凈利潤(rùn)48億美元(扣非后63億美元)。過(guò)去20年UPS收入和扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增速為5%、7%;過(guò)去十年每股分紅持續(xù)增長(zhǎng)，股價(jià)上漲近3倍。本文試圖分析UPS的歷史對(duì)中國(guó)的啟示。

UPS：全球最大物流公司

聯(lián)合包裹服務(wù)公司(UPS.US)成立于1907年，最初提供信使和遞送服務(wù)，經(jīng)過(guò)一百多年的發(fā)展，目前已經(jīng)成長(zhǎng)成為全球最大的快遞公司、美國(guó)零擔(dān)快運(yùn)市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者和全球供應(yīng)鏈管理解決方案的提供商，其提供包括運(yùn)輸、配送、合同物流、陸運(yùn)、海運(yùn)、空運(yùn)、報(bào)關(guān)、保險(xiǎn)和金融服務(wù)在內(nèi)的綜合物流服務(wù)，覆蓋全球220多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

2018年UPS完成快遞業(yè)務(wù)量52億件，實(shí)現(xiàn)收入719億美元，凈利潤(rùn)47.9億美元，過(guò)去20年收入和扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增速為5%、7%，并且除金融危機(jī)以外很少下滑，現(xiàn)金流狀況良好并且每股股息DPS持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)福布斯全球上市公司排行榜，UPS排在第159位，是交通運(yùn)輸物流板塊排名最高的上市公司。

圖表: UPS營(yíng)業(yè)收入及其增速：過(guò)去20年復(fù)合增速5%

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

對(duì)標(biāo)海外中資股：中通快遞

中通快遞依靠同建共享的文化帶來(lái)的激勵(lì)作用實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)高于行業(yè)的增長(zhǎng)，在資產(chǎn)投入(自有土地、自動(dòng)化分揀設(shè)備)和干線(xiàn)車(chē)輛管理等方面具有成本優(yōu)勢(shì)。

啟示一：股權(quán)激勵(lì)文化和內(nèi)部晉升體系激活員工動(dòng)力

用股權(quán)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)利益綁定。員工作為快遞服務(wù)的執(zhí)行者，是服務(wù)質(zhì)量和品牌形象的決定性因素。公司創(chuàng)始人在很早就意識(shí)到對(duì)員工的激勵(lì)機(jī)制對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的重要性。UPS早在1927年就開(kāi)展了第一次員工持股，并且在對(duì)外收購(gòu)中也曾使用股權(quán)支付對(duì)價(jià)，1999年上市時(shí)創(chuàng)始人家族僅擁有1/3的股份而員工擁有2/3。因此員工與公司和股東利益是綁定一致的。

股權(quán)激勵(lì)文化和內(nèi)部晉升體系帶來(lái)極高員工忠誠(chéng)度。公司管理層大部分從內(nèi)部基層人員培養(yǎng)，員工的動(dòng)力和忠誠(chéng)度高(到1999年上市時(shí)主要管理層均供職超過(guò)25年)。與之類(lèi)似，中通創(chuàng)始人持股比例僅為27%，為中國(guó)上市快遞公司中最低，而主要管理層均持有股票，并通過(guò)員工持股平臺(tái)持續(xù)為核心崗位員工發(fā)放激勵(lì)。

圖表: 中通快遞股權(quán)結(jié)構(gòu)：主要高管持有公司股份(2018年年報(bào))

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部 注：標(biāo)星號(hào)表明持股數(shù)量不超過(guò)5%，未達(dá)到披露要求。

啟示二：由于文化差異和產(chǎn)品專(zhuān)業(yè)性差異，并購(gòu)為實(shí)現(xiàn)跨地域和跨產(chǎn)品擴(kuò)張的有效手段

并購(gòu)在UPS發(fā)展過(guò)程中起到舉足輕重的作用。經(jīng)過(guò)過(guò)去多年的擴(kuò)張和布局，UPS已經(jīng)建立起全球服務(wù)的網(wǎng)絡(luò)，國(guó)際快遞的占比為16%，而除快遞之外的其他收入(如供應(yīng)鏈、重貨快運(yùn)、增值服務(wù)等)占收入的比重達(dá)到19%。中國(guó)快遞公司在國(guó)際化和綜合物流化兩個(gè)方向上任重道遠(yuǎn)，以合適的價(jià)格并購(gòu)相應(yīng)的標(biāo)的公司不失為一種有效的手段，但美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)所表明，這需要一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，并非一蹴而就。

圖表:美國(guó)快遞公司產(chǎn)品品類(lèi)更豐富：2018年收入構(gòu)成

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

啟示三：定位和戰(zhàn)略及時(shí)調(diào)整以適應(yīng)需求變化，具有進(jìn)化能力

UPS作為百年老店，市場(chǎng)需求和競(jìng)爭(zhēng)狀況一直處在變化當(dāng)中，只有具有及時(shí)(甚至是超前)調(diào)整和進(jìn)化的能力才能活下來(lái)：從信使服務(wù)到本地零售配送(B2C)，到批發(fā)配送(B2B)，再到全球化擴(kuò)張和供應(yīng)鏈管理，這個(gè)過(guò)程當(dāng)中也會(huì)存在對(duì)某些趨勢(shì)把握不及時(shí)、不準(zhǔn)確的情況，但只要能夠及時(shí)進(jìn)行反思和調(diào)整，加上團(tuán)隊(duì)整體的戰(zhàn)略執(zhí)行和落地能力，最終可以實(shí)現(xiàn)追趕。

以面對(duì)后起之秀FedEx的空運(yùn)快遞業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)為例，F(xiàn)edEx通過(guò)建立起一個(gè)航空次日達(dá)的網(wǎng)絡(luò)來(lái)滿(mǎn)足當(dāng)時(shí)日漸增長(zhǎng)的對(duì)高效速遞服務(wù)的需求，其商業(yè)模式的創(chuàng)新獲得了極大的成功，UPS作為陸運(yùn)快遞服務(wù)領(lǐng)域的龍頭公司，直面沖擊，及時(shí)對(duì)自身定位做了調(diào)整但沒(méi)有盲目追趕，而是通過(guò)一系列措施來(lái)彌補(bǔ)自身相對(duì)劣勢(shì)。最終，UPS采取低價(jià)策略，實(shí)現(xiàn)對(duì)FedEx航空業(yè)務(wù)量的趕超。

圖表: UPS國(guó)內(nèi)航空隔夜包裹更具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表: 2003年UPS國(guó)內(nèi)航空隔包裹業(yè)務(wù)量趕超F(xiàn)edEx

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

啟示四：資本開(kāi)支建立護(hù)城河，科技投入提高效率

快遞行業(yè)具有明顯的規(guī)模效應(yīng)，主要是建立在資本開(kāi)支的前提下，這也是為什么快遞行業(yè)容易誕生大公司的原因。UPS過(guò)去多年的投資已經(jīng)建立了護(hù)城河，例如UPS經(jīng)歷了購(gòu)建航空機(jī)隊(duì)、全球擴(kuò)張和與供應(yīng)鏈服務(wù)相關(guān)的并購(gòu)三個(gè)主要的資本開(kāi)支高峰階段(資本開(kāi)支占收入的比例可達(dá)10%-15%)，目前則處于一個(gè)新的科技投入階段(過(guò)去五年每年約5億美金科技投入)。相比而言中國(guó)快遞公司科技投入仍不足。

圖表: UPS資本開(kāi)支周期

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表: UPS資本開(kāi)支投向：占比

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

圖表: UPS加大對(duì)于信息技術(shù)的投入

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

啟示五：產(chǎn)品分層和差異化定價(jià)

UPS同時(shí)從事電商件(B2C)和商務(wù)件(B2B)，內(nèi)部的產(chǎn)品分層和差異化定價(jià)非常明顯：空運(yùn)次日達(dá)(Overnight，19.53美元)、空運(yùn)延遲件(Deferred，13.12美元)和陸運(yùn)件(Ground，8.51美元)的價(jià)格差異達(dá)到一倍多。而中國(guó)的通達(dá)系快遞公司目前的競(jìng)爭(zhēng)停留在一味的比拼服務(wù)上，即使有差異化的產(chǎn)品，也并沒(méi)有按照其附加值分層定價(jià)，無(wú)論多低價(jià)格的產(chǎn)品，也是盡最大的努力做到最高的時(shí)效和最好的服務(wù)。這導(dǎo)致很多優(yōu)質(zhì)的服務(wù)并沒(méi)有被差別化定價(jià)，而是被按照邊際成本定價(jià)。

但是我們看到產(chǎn)品分層的趨勢(shì)正在出現(xiàn)，如中通的星聯(lián)時(shí)效件、韻達(dá)的韻達(dá)特快等，我們認(rèn)為，隨著作為終端用戶(hù)的網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)者越來(lái)越有多樣化的需求，而快遞公司也具有更高的服務(wù)能力可以提供差異化的產(chǎn)品，未來(lái)客戶(hù)分層和產(chǎn)品差異化將是趨勢(shì)。

圖表: UPS和FedEx內(nèi)部產(chǎn)品分化的價(jià)格差異遠(yuǎn)大于企業(yè)之間的差異(2018年)

資料來(lái)源：公司年報(bào)，中金公司研究部

啟示六：末端多樣化滿(mǎn)足需求

由于UPS的業(yè)務(wù)是以B2B為主，因此公司在攬收端(客戶(hù))和派送端(收件人或消費(fèi)者)的客戶(hù)群體數(shù)量存在明顯差異。雖然UPS是直營(yíng)模式，在末端依然存在多種服務(wù)模式來(lái)滿(mǎn)足客戶(hù)和消費(fèi)者的需求，同時(shí)實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)的高覆蓋率和成本的合理管控。

UPS自營(yíng)的客戶(hù)中心數(shù)量較少，約為1,000個(gè)，可以提供全系列的所有產(chǎn)品，UPS還通過(guò)無(wú)人運(yùn)營(yíng)的Drop Boxes(38,000個(gè)，主要滿(mǎn)足寄快遞需求)和快遞柜(40,000個(gè)，主要用于派送，同時(shí)可以寄件)來(lái)實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)覆蓋和降低成本。此外，UPS還通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)(UPS Store，5,100個(gè))和合作(Authorized Outlets，7,930個(gè))的形式布局末端，并且允許和鼓勵(lì)經(jīng)營(yíng)者開(kāi)發(fā)其他增收的場(chǎng)景。目前中國(guó)快遞入柜量仍然很低，未來(lái)有望持續(xù)增加。

圖表: UPS末端體系構(gòu)成

資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部

財(cái)務(wù)與估值

由于UPS上市較晚(1999年)，早期的成長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)等過(guò)程未全部體現(xiàn)在股價(jià)當(dāng)中，相對(duì)收益不明顯。但是在成熟的發(fā)展階段，由于其良好的現(xiàn)金流狀況和穩(wěn)定增長(zhǎng)的股息，2009年至今公司股價(jià)獲得絕對(duì)收益(上漲3倍)，且回調(diào)較小。

風(fēng)險(xiǎn)：業(yè)務(wù)量增速低于預(yù)期，單價(jià)大幅下降，成本管控效果低于預(yù)期。

（編輯：余光捷）