海通證券：降息如期落地 加息尚無(wú)從談起

本文轉(zhuǎn)自微信公號(hào)“姜超宏觀債券研究”

降息如期落地，降息周期暫停

——10月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)

(海通宏觀 李金柳)

摘要

北京時(shí)間10月31日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)10月議息會(huì)議決定下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率25BP至1.50%-1.75%。我們的點(diǎn)評(píng)如下：

經(jīng)濟(jì)小幅放緩。10月會(huì)議聲明對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷與9月相比沒(méi)有大的變化，認(rèn)為近期就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)依然穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長(zhǎng)保持溫和，居民消費(fèi)增長(zhǎng)短期較強(qiáng)，而商業(yè)固定投資和出口疲軟的狀況仍在持續(xù)，經(jīng)濟(jì)前景的不確定性依然存在，降息的原因仍是在于全球增長(zhǎng)前景的不確定性和美國(guó)通脹偏弱。3季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速較2季度略有放緩，好于市場(chǎng)預(yù)期。3季度美國(guó)實(shí)際GDP環(huán)比折年增速1.9%，較2季度增速小幅下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，好于市場(chǎng)預(yù)期的1.6%，而實(shí)際GDP同比繼續(xù)回落到2.0%，是16年以來(lái)的新低。

往后看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率仍趨下行。消費(fèi)依然是最大貢獻(xiàn)，對(duì)GDP環(huán)比拉動(dòng)1.9個(gè)百分點(diǎn)，但幅度較2季度收窄。3季度投資和出口延續(xù)負(fù)增，分別拖累經(jīng)濟(jì)增速0.27和0.1個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明貿(mào)易摩擦正持續(xù)對(duì)美國(guó)企業(yè)的前景帶來(lái)負(fù)面影響，但程度較2季度減輕。不過(guò)，9月ISM制造業(yè)PMI續(xù)降至47.8的09年6月以來(lái)新低，工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)同比轉(zhuǎn)負(fù)，意味著未來(lái)的壓力并未解除。近期美國(guó)通脹相對(duì)穩(wěn)定。8月美國(guó)的PCE同比繼續(xù)穩(wěn)定在1.4%，而核心PCE同比升0.1%至1.8%，觸及今年以來(lái)新高。10月公布的美國(guó)9月CPI同比和核心CPI均維持在1.7%和2.4%。

12月或暫不降息。新聞發(fā)布會(huì)上鮑威爾提到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，并預(yù)計(jì)仍將溫和增長(zhǎng)，因而當(dāng)前的貨幣政策立場(chǎng)可能是合適的，而短期消費(fèi)表現(xiàn)依然不錯(cuò)、貿(mào)易問(wèn)題有所進(jìn)展，帶來(lái)積極因素，但目前通脹依然沒(méi)有達(dá)到目標(biāo)，所以加息也無(wú)從談起。綜合來(lái)看，鮑威爾暗示了短期降息節(jié)奏或暫緩，降息周期暫停，并將保持觀望。而根據(jù)目前期貨市場(chǎng)的預(yù)期，今年12月再度降息的概率僅17%，到明年6月會(huì)議之前降息的概率都在50%以下。

北京時(shí)間10月31日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)10月議息會(huì)議決定下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率25BP至1.50%-1.75%。我們的點(diǎn)評(píng)如下：

1. 降息如期落地

美聯(lián)儲(chǔ)10月議息會(huì)議以8:2的票數(shù)，通過(guò)下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率25BP至1.50%-1.75%的決定，符合市場(chǎng)預(yù)期。兩位投反對(duì)票的委員認(rèn)為應(yīng)維持1.75%-2.00%的利率不變。但會(huì)議聲明刪除了自今年6月以來(lái)的“將采取適當(dāng)行動(dòng)維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張”的表述，而是講將繼續(xù)監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)前景的信息，或暗示未來(lái)短期降息可能暫緩。聲明發(fā)布后，美元指數(shù)先升后降、美股指數(shù)走高。

2.經(jīng)濟(jì)小幅放緩

10月會(huì)議聲明對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷與9月相比沒(méi)有大的變化，認(rèn)為近期就業(yè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)依然穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增長(zhǎng)保持溫和，居民消費(fèi)增長(zhǎng)短期較強(qiáng)，而商業(yè)固定投資和出口疲軟的狀況仍在持續(xù)，經(jīng)濟(jì)前景的不確定性依然存在，降息的原因仍是在于全球增長(zhǎng)前景的不確定性和美國(guó)通脹偏弱。

稍早公布的3季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速較2季度略有放緩，好于市場(chǎng)預(yù)期。3季度美國(guó)實(shí)際GDP環(huán)比折年增速1.9%，較2季度增速小幅下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，好于市場(chǎng)預(yù)期的1.6%，而實(shí)際GDP同比繼續(xù)回落到2.0%，是16年以來(lái)的新低。

往后看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率仍趨下行。分項(xiàng)表現(xiàn)上，3季度私人消費(fèi)支出環(huán)比折年增速?gòu)?季度的4.6%放緩至2.9%，雖然消費(fèi)依然是最大貢獻(xiàn)，對(duì)GDP環(huán)比拉動(dòng)1.9個(gè)百分點(diǎn)，但幅度較2季度收窄，10月消費(fèi)者信心指數(shù)小幅回升，預(yù)示著消費(fèi)可能有所修復(fù)，但整體水平仍不及上半年。

3季度投資和出口延續(xù)負(fù)增，分別拖累經(jīng)濟(jì)增速0.27和0.1個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明貿(mào)易摩擦正持續(xù)對(duì)美國(guó)企業(yè)的前景帶來(lái)負(fù)面影響，但程度較2季度減輕。不過(guò)，9月ISM制造業(yè)PMI續(xù)降至47.8的09年6月以來(lái)新低，工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)同比轉(zhuǎn)負(fù)，意味著未來(lái)的壓力并未解除。

近期美國(guó)通脹相對(duì)穩(wěn)定。8月美國(guó)的PCE同比繼續(xù)穩(wěn)定在1.4%，而核心PCE同比升0.1%至1.8%，觸及今年以來(lái)新高。而10月公布的美國(guó)9月CPI同比和核心CPI均維持在1.7%和2.4%。一方面就業(yè)市場(chǎng)仍保持強(qiáng)韌，失業(yè)率維持低位，另一方面關(guān)稅提升對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格的影響也逐漸增強(qiáng)。

3. 12月或暫不降息

新聞發(fā)布會(huì)上鮑威爾提到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，并預(yù)計(jì)仍將溫和增長(zhǎng)，因而當(dāng)前的貨幣政策立場(chǎng)可能是合適的，而短期消費(fèi)表現(xiàn)依然不錯(cuò)、貿(mào)易問(wèn)題有所進(jìn)展，帶來(lái)積極的因素，但目前通脹依然沒(méi)有達(dá)到目標(biāo)，所以加息也無(wú)從談起。綜合來(lái)看，鮑威爾暗示了短期降息節(jié)奏或暫緩，降息周期暫停，并將保持觀望。而根據(jù)目前期貨市場(chǎng)的預(yù)期，今年12月再度降息的概率僅17%，到明年6月會(huì)議之前降息的概率都在50%以下。