國泰君安：降息為美國經(jīng)濟注入“穩(wěn)定劑”美股有望穩(wěn)定

本文轉自微信公號“宏觀長春”，作者：花長春、田玉鐸

導讀

本次會議聲明中不再強調(diào)采取行動維持政策目標，但在通脹不達目標、經(jīng)濟依舊處于下行期，全球經(jīng)濟政治不確定性仍高的背景下，本輪降息并未結束。

摘要

·本次聲明及記者招待會的三大看點

1)8位委員一致同意降息，美聯(lián)儲對本次降息的內(nèi)部分歧較上次彌合。

2)政策聲明中刪除了“采取適當行動”的承諾，引發(fā)市場短暫擔憂。聲明中刪除了將會采取恰當行動(act)來維持經(jīng)濟擴張、勞動力市場強勁以及2%通脹目標的表述，轉變?yōu)楸O(jiān)測未來的經(jīng)濟信號來評估評估(assesses)聯(lián)邦基金利率路徑是否恰當。該措辭體現(xiàn)了美聯(lián)儲行動門檻的提高，預期12月繼續(xù)的降息的概率較低。

3)承諾采取行動維持貨幣市場和金融市場穩(wěn)定。維持回購操作到2020年1月并購買短期國債到明年二季度，同時鮑威爾在記者會中承諾采取措施保持貨幣市場及金融市場穩(wěn)定。

·本年三次降息落地 本輪降息并未結束

1)對比歷史，不具備結束降息的經(jīng)濟增速提升的外部條件。

2)高度不確定性的背景下，需要降息呵護金融市場。

3)大選年財政乏力疊加政治壓力，進一步促使降息。

·市場展望：把握2020年債券收益率下行的機會

1)國內(nèi)短期政策“以我為主”，暫時不會跟隨，且受結構性通脹上行壓力及貨幣政策傳導機制不暢掣肘。

2)隨著明年美聯(lián)儲繼續(xù)降息的開啟，國內(nèi)通脹高點過后，國內(nèi)政策寬松有望來臨。

3)國內(nèi)債券經(jīng)過前期的調(diào)整，國內(nèi)政策寬松開啟后有望迎來下行期。

正文

1.聲明與記者招待會傳遞的三大信號

1.1. 8位委員一致同意降息 ACT到ASSESSES引發(fā)市場短暫擔憂

8位委員一致同意降息，美聯(lián)儲對本次降息的內(nèi)部分歧較上次彌合。Esther L. George和Eric S. Rosengren繼續(xù)維持希望不降息，而James Bullard不再要求降息50BP，支持本次降息25BP。美聯(lián)儲降息25個基點，同時將超額準備金率(IOER)從1.80%調(diào)整至1.55%。符合市場預期。

政策聲明中刪除了“采取適當行動”的承諾，引發(fā)市場短暫擔憂。在政策聲明中，美聯(lián)儲刪除了將會采取恰當行動(act)來維持經(jīng)濟擴張、勞動力市場強勁以及2%的通脹目標的表述，轉變?yōu)楸O(jiān)測未來的經(jīng)濟信號來評估評估(assesses)聯(lián)邦基金利率路徑是否路徑。該措辭體現(xiàn)了美聯(lián)儲行動門檻的提高，預期12月繼續(xù)的降息的概率較低，據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，12月維持當前利率在1.50%-1.75%的概率為72.4%。聲明發(fā)布后，美股三大股指短線下挫，體現(xiàn)出市場一定的鷹派解讀。

1.2. 全球通縮背景下美聯(lián)儲重視通脹目標達成

通脹目標是美聯(lián)儲的重要政策承諾，2020年降息依舊可期。記者會中鮑威爾強調(diào)在全球面臨通縮壓力的背景下，美國有所不同，并反復強調(diào)維持通脹預期的重要性。然而，目前美國的通脹水平依舊低于目標，三季度核心PCE物價指數(shù)初值為1.7%。此外，考慮全球經(jīng)濟政策的不確定性及美國經(jīng)濟超長繁榮的回落，美聯(lián)儲在2020年仍將降息。美股在記者會后再次上漲并創(chuàng)出新高。

1.3. 維持回購和短期國債購買 穩(wěn)定貨幣和金融市場

承諾采取行動維持貨幣市場和金融市場穩(wěn)定。維持隔夜回購操作到2020年1月并購買短期國債到明年二季度，同時鮑威爾在記者會中承諾采取措施保持貨幣市場及金融市場穩(wěn)定。

2. 年內(nèi)第三次降息落地 本輪降息周期并未結束

2.1. 12月降息可能暫停 但不具備結束降息的外部條件

美聯(lián)儲本年度第三次降息，歷史上美聯(lián)儲曾經(jīng)在1996年和1998年進行了連續(xù)三次的“預防式”降息，在降息三次后經(jīng)濟增速出現(xiàn)明顯提升，美聯(lián)儲停止了降息。這是鮑威爾多次提及的關于“預防式降息”的歷史。

然而由于目前美國經(jīng)濟經(jīng)歷了超長擴張期后，正處于經(jīng)濟增速的回落期，因此經(jīng)濟短期依舊有較大的回落壓力，且通脹目標遲遲達不到美聯(lián)儲的預期。因此，美聯(lián)儲不具備停止降息的條件。

2.2. 經(jīng)濟基本面外不可忽視高度的外部不確定性

由于全球化陷入停止，法國、智利等國接連發(fā)生抗議事件，疊加中美經(jīng)貿(mào)關系的不確定性，全球正處于一種高度不確定性的狀態(tài)之中。全球經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)已經(jīng)超越了2008年金融危機時期。而當前美股已經(jīng)創(chuàng)出新高，風險偏好依舊較高。對比之下，維持金融市場的穩(wěn)定，就需要美聯(lián)儲付出更多的努力，將進一步促使美聯(lián)儲的降息。

2.3. 大選年財政乏力及政治壓力疊加 加大降息概率

2020年是美國大選年，兩黨都面臨大選的壓力，競爭愈發(fā)勁烈。此時，一方面兩黨忙于競選無暇出臺系統(tǒng)的財政刺激方案，另一方面在野黨給執(zhí)政黨方案的阻力將加大，以阻撓其對經(jīng)濟的刺激而帶來新的選票。目前，特朗普政府也未提出新的減稅或者增加政府支出的計劃。另外，根據(jù)國會預算辦公室的最新分析，未來2年美國政府的財政赤字規(guī)模將明顯提升，赤字規(guī)模占GDP比重提高，這也挑戰(zhàn)了美國聯(lián)邦政府財政的可持續(xù)性進而制約美國的財政支出。財政政策的乏力則需要貨幣政策更多地發(fā)力。

同時，在全球央行接連降息的大背景下，特朗普預期將延續(xù)對美聯(lián)儲的施壓，督促其降息。

綜合以上因素，預期美聯(lián)儲在2020年將繼續(xù)延續(xù)降息操作，降息次數(shù)預期在2-3次。

3. 市場展望

隨著美聯(lián)儲降息周期的開啟，美債預期有進一步下行的空間。同時，降息為美國經(jīng)濟注入了“穩(wěn)定劑”，且在股債比價的效應下，美股有望維持穩(wěn)定。