全球利率探底？央媽們可能撐不住了

本文源自“巴倫”微信公眾號(hào)，作者：蘭德爾·W·福賽斯。

第三次降息會(huì)為美聯(lián)儲(chǔ)和股市帶去好運(yùn)嗎？

有一個(gè)古老的市場(chǎng)規(guī)則說“三步一?！保馑际?，第三次信貸緊縮之后股市會(huì)大幅下跌。然而，相反的觀點(diǎn)(第三次寬松股市上漲)似乎并不成立。聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)幾乎肯定會(huì)在美國(guó)東部時(shí)間10月30日(周三)下調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，這是今年第三次下調(diào)；但標(biāo)普500指數(shù)目前與7月31日首次降息前的收盤水平基本持平。

市場(chǎng)沒有出現(xiàn)更大的反應(yīng)，可能是若干因素造成的。首先，除了貨幣政策之外，還有很多因素一直沖擊著市場(chǎng)，尤其是中美貿(mào)易爭(zhēng)端及其對(duì)全球商業(yè)、經(jīng)濟(jì)和企業(yè)利潤(rùn)的影響。此外，現(xiàn)代中央銀行絕不希望自己意外的政策行動(dòng)打擊到金融市場(chǎng)，所以每次政策變化都會(huì)事先精心通告并被市場(chǎng)消化。芝加哥商品交易所集團(tuán)的FedWatch網(wǎng)站顯示，截至10月25日(周五)上午，聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)預(yù)計(jì)的美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)鍵政策利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)的可能性為93.5%。目前該利率處于1.75%至2%水平。

聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)在解釋此前兩次降息(7月下旬和9月中旬)時(shí)表示，那是“為了維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張?！泵缆?lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾強(qiáng)調(diào)說，即使失業(yè)率降到了半個(gè)世紀(jì)以來的最低點(diǎn)3.5%，美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)仍然是保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，以幫助那些沒有享受到經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張益處的人。

在過去的經(jīng)濟(jì)周期中，美聯(lián)儲(chǔ)不得不擔(dān)心經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致通貨膨脹上升；與此不同的是，美聯(lián)儲(chǔ)最看重的價(jià)格指標(biāo)目前低于2%的目標(biāo)。盡管如此，可能仍有兩位委員對(duì)進(jìn)一步降息持反對(duì)意見，分別是堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席埃瑟爾·喬治和波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席埃里克·羅森格倫。他們認(rèn)為前兩次降息是沒有必要的。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席詹姆斯布拉德9月降息時(shí)持有不同意見，他當(dāng)時(shí)支持更大幅度地降息50個(gè)基點(diǎn)。不過，就在幾周之后，聯(lián)邦基金利率將處在他曾經(jīng)希望達(dá)到的水平；他很可能會(huì)滿足于這種情況。

在為期兩天的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議于周三結(jié)束時(shí)，真正的問題是：接下來會(huì)怎樣？根據(jù)大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)觀察人士和聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)的表現(xiàn)，答案是“不會(huì)降息太多”。周三之后，明年3月和4月再次降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性僅僅略高于50%。

相反，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)可能調(diào)整其政策聲明，再次強(qiáng)調(diào)政策將“基于數(shù)據(jù)”。摩根大通首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·費(fèi)羅利在一份研究報(bào)告中寫道，委員會(huì)可能會(huì)宣布，到目前為止實(shí)施的寬松貨幣政策應(yīng)該能夠抵消經(jīng)濟(jì)前景的一些不確定性。高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯賓塞·希爾在一份客戶報(bào)告中寫道，金融環(huán)境已經(jīng)足夠?qū)捤?，足以抵?020年經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)可能遭受的拖累。

這不太可能讓特朗普這位“美聯(lián)儲(chǔ)首席觀察員”滿意。10月24日，特朗普在推特上發(fā)表了針對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的最新長(zhǎng)篇大論：“如果美聯(lián)儲(chǔ)不降低利率，甚至不實(shí)施滿足期待的刺激措施，那么它就是玩忽職守?？纯词澜绺鞯匚覀兊母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在德國(guó)和其他國(guó)家借錢實(shí)際上可以獲得報(bào)酬(編者注：意指負(fù)利率)。美聯(lián)儲(chǔ)加息的速度太快，但降息太慢！”

一個(gè)全球性的寬松周期已經(jīng)出現(xiàn)。據(jù)Evercore ISI統(tǒng)計(jì)，過去三個(gè)月，全球貨幣當(dāng)局共降息40次。更重要的是，利率幾乎在12個(gè)月前達(dá)到峰值，而降息效果顯現(xiàn)通常需要大約一年的時(shí)間。這些影響應(yīng)該會(huì)終結(jié)該機(jī)構(gòu)所謂的“三次微小衰退”中的第三次衰退。這三次小幅衰退都發(fā)生在全球利率上行之后，包括：引發(fā)歐洲債務(wù)危機(jī)的2010年至2011年的衰退，以及導(dǎo)致原油價(jià)格暴跌的2014年至2015年的衰退。這一次，經(jīng)濟(jì)放緩主要反映的是貿(mào)易緊張局勢(shì)，而不僅僅是目前正在放松的貨幣政策。

美國(guó)利率下降也反映了全球形勢(shì)，尤其是規(guī)模達(dá)到13.26萬億美元的負(fù)收益?zhèn)?。這個(gè)數(shù)字比8月底17萬億美元的峰值有所下降，但仍然是一個(gè)令人難以置信的總數(shù)。它就像是某種貨幣黑洞，對(duì)美國(guó)收益率產(chǎn)生了重大影響。

但有跡象表明，負(fù)利率可能不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去。特朗普正確地指出，負(fù)利率會(huì)導(dǎo)致一種荒謬現(xiàn)象：借款人借錢還能獲得報(bào)酬。

10月24日，瑞典央行表示暫時(shí)保持利率不變，但“可能”會(huì)在12月份提高利率。瑞典央行是世界上歷史最悠久的央行，也是最早采用負(fù)利率的央行之一。

“你要明白這件事有多么重要。”Bleakley Advisory Group首席投資官彼得·布克瓦寫道，“由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然疲軟，瑞典央行更希望擺脫負(fù)利率政策，而不是依賴負(fù)利率政策?！比鸬溲胄行虚L(zhǎng)指出，如果負(fù)利率被視為永久性的，人們的行為可能會(huì)發(fā)生改變，從而產(chǎn)生負(fù)面影響。負(fù)利率不像教科書上說的那樣會(huì)引導(dǎo)人們消費(fèi)，而是可能會(huì)導(dǎo)致人們?yōu)橥诵莘e蓄更多，因?yàn)樗麄儧]有賺取利息。與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)為了維持回報(bào)率而承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)。

10月24日，在馬里奧·德拉吉的最后一次歐洲央行會(huì)議上，他將利率維持在負(fù)值，并實(shí)施了此前宣布的重啟證券購買計(jì)劃。這一計(jì)劃已經(jīng)招致其他一些歐洲央行官員的強(qiáng)烈反對(duì)，他們不贊成持續(xù)的極端貨幣刺激。日本央行也將短期利率維持在負(fù)值區(qū)間，但正在試圖提高長(zhǎng)期債券收益率，以產(chǎn)生一條正收益率曲線，這將有助于促使銀行放貸。

對(duì)于瑞典央行不愿意繼續(xù)維持負(fù)利率，布克瓦認(rèn)為：“我們已經(jīng)到了極端貨幣激進(jìn)主義的最后階段?！辟Q(mào)易戰(zhàn)的貿(mào)易爭(zhēng)端結(jié)束將消除阻礙美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。即將上任的歐洲央行行長(zhǎng)克里斯蒂娜·拉加德預(yù)計(jì)將推動(dòng)財(cái)政刺激計(jì)劃。對(duì)于那些可以免費(fèi)借貸的政府來說，這應(yīng)該是一件容易接受的事情。因此，最大的問題不是10月30日預(yù)期的降息是否會(huì)成為美聯(lián)儲(chǔ)的最后一次降息，而是全球利率是否終于觸底。