國泰君安：中國聯(lián)塑(02128)1H華南外市場(chǎng)拓展順利，分紅率延續(xù)上升態(tài)勢(shì)

本文源自微信公眾號(hào)“鮑大俠之建材”。

導(dǎo)讀：華南外市場(chǎng)增長(zhǎng)速度快，成本控制與部分原材料低價(jià)采購提升毛利率，分紅率呈現(xiàn)繼續(xù)提升的趨勢(shì)。

投資要點(diǎn)：

維持“增持”評(píng)級(jí)。2019H1中國聯(lián)塑(02128)營(yíng)收111.37億元同增6.6%；歸母凈利12.64億元同增21.4%，符合預(yù)期。公司地產(chǎn)端作為To B龍頭有望隨下游集中度提升與精裝房滲透提升市占率，基建端受益老舊小區(qū)改造與基建補(bǔ)短板，且分紅率有望呈上升趨勢(shì)，維持預(yù)測(cè)2019-2021年歸母凈利為28.38，32.38，36.65億元人民幣，維持目標(biāo)價(jià)10.17港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

華南外市場(chǎng)拓展順利，華南下半年有望迎來趕工。2019H1公司塑料管道系統(tǒng)營(yíng)收100.67億，同增7.1%，占公司營(yíng)收90%，其中銷量增加2.5%。華南地區(qū)今年上半年罕見的雨水天氣滯緩了區(qū)域銷售增速，但仍保持5.7%穩(wěn)健增速，而測(cè)算華東，華北，東北地區(qū)管材營(yíng)收增速應(yīng)超過15%以上，顯示出順利的市場(chǎng)拓展節(jié)奏，未來華南外市場(chǎng)的高增長(zhǎng)可持續(xù)期待，下半年華南或迎來趕工亦有望提升增速。

成本控制優(yōu)化與部分原材料降價(jià)提升毛利率。H1塑料管道銷售均價(jià)同增4.48%，或主要來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變與原材料成本提升帶來成本加成定價(jià)的影響；H1管材毛利率29.4%，同增2.6pct，是利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速的重要原因，這主要得益于公司集采與生產(chǎn)對(duì)成本控制的進(jìn)一步優(yōu)化，與PE等部分原材料在價(jià)格低點(diǎn)采購等原因。

資本開支受會(huì)計(jì)因素影響，分紅率延續(xù)上行趨勢(shì)。公司2019H1資本開支21.74億元，或主要由于去年預(yù)付結(jié)轉(zhuǎn)和使用權(quán)資產(chǎn)會(huì)計(jì)政策變更兩因素導(dǎo)致賬面數(shù)字較高。其中海外物業(yè)投資或已結(jié)束大規(guī)模購地階段，后期以原有項(xiàng)目建設(shè)為主，或主要依靠5月發(fā)行1億美元可轉(zhuǎn)專款專用。2019延續(xù)了2018年開始的中期派息政策，按照最新匯率計(jì)算，分紅率達(dá)到26.65%，較2018年中期派息尚高出1.6pct，顯示出分紅率有望持續(xù)提升的趨勢(shì)；2019H1期末公司在手現(xiàn)金59億元較為充裕，負(fù)債率44.5%與2018年水平基本持平，保持穩(wěn)定。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；海外投資環(huán)境不確定；原材料價(jià)格波動(dòng)。