中國生物制藥(01177)1H19：上半年整體業(yè)績符合預期 研發(fā)或進入新一輪收獲期

本文源自微信公眾號“醫(yī)心醫(yī)意要健康”。

上半年整體業(yè)績符合預期。中國生物制藥(01177)上半年實現收入125.3億元（+28.8%），收入增速略超預期；歸母凈利潤14.4億元（+5.8%），扣除收購泰德權益調整影響，調整后歸母凈利潤為16.7億元（+20.5%）；調整后每股盈利13.30分（+17.8%），整體業(yè)績符合預期。不考慮泰德產品并表影響，預計上半年收入同比+21%。公司在手現金72億元，Q2單季度派息2港仙。

新產品推動抗腫瘤線快速增長?？鼓[瘤產品收入25.7億元（+145.5%），占收入20.5%。安羅替尼預計上半年貢獻近13億元收入，新適應癥軟組織肉瘤已于19年6月獲批。隨著談判進入醫(yī)保乙類目錄、更多適應癥獲批，安羅替尼將成為公司抗腫瘤條線最重磅品種。其他產品布局全面，雷替曲塞、達沙替尼、伊馬替尼、地西他濱收入同比+54.4%、+59.3%、+5.2%、+5.3%。新產品中硼替佐米與來那度胺上半年即分別貢獻0.8億元/1億元收入，有望受益于19年新醫(yī)保目錄調整實現放量，推動腫瘤線產品持續(xù)快速增長。

肝病產品增長疲軟、心腦血管產品穩(wěn)健增長。肝病產品實現收入32.9億元（-1.9%），占收入26.3%，增長乏力；其中恩替卡韋系列產品中潤眾收入16億元（-7.8%，Q2單季同比-11.3%）。心腦血管產品實現收入17億元（扣除泰德并表影響，收入約為10.7億元，同口徑+11.3%），占收入13.5%，厄貝沙坦/氫氯噻嗪片、瑞舒伐他汀鈣量增價減，同比分別增長24.5%和24.6%。肝病與心腦血管線上述產品受帶量采購擴面的影響仍在，但收入占比已隨新產品上市大幅下降。

研發(fā)標桿，進入新一輪收獲期。公司是國內醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)標桿，上半年研發(fā)投入就達到16.3億元，占總收入13%且全部費用化，主要由于多項生物類似藥進入III期臨床及其他化藥小分子陸續(xù)啟動Ib和II期臨床。在研產品459件（約有40個處于報產階段，PD-1單抗、阿達木單抗、重組凝血八因子、布地奈德等大品種有望于19~20年上市）。整體來看，公司潛力品種眾多，產品布局有序，創(chuàng)新藥和仿制藥并重，研發(fā)實力強勁。

維持“買入”評級。近年來新獲批品種有望受益醫(yī)保目錄調整快速放量，后續(xù)新產品上市梯隊有序，維持公司19-21年的EPS預測分別為0.26/0.29/0.33元，同比增長-64.1%/12.7%/13.8%。公司質地優(yōu)秀，是國內醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)標桿，研發(fā)進入新一輪收獲期，維持“買入”評級。

風險提示：藥品帶量采購風險，招標價格壓力，審批政策風險。

圖表附錄