建設銀行(00939)1H19：穩(wěn)如泰山，核心資本充足率極高

本文源自微信公眾號“云蒙投資”，作者為云蒙。

總體評價：建設銀行(00939)這份中報最大的特點就是穩(wěn)如泰山，如果您沒時間看后面的具體數據分析，看以下幾個點就可以：一是規(guī)模利潤各方面的指標都非常穩(wěn)健，和國家GDP增速基本上同步；二是核心資本充足率非常高，杠桿率越來越低；三是不良系列指標依然全方面優(yōu)異，新生不良率非常低，撥備充足性持續(xù)提高；四是估值非常低，尤其是港股，不管是市凈率還是市盈率連創(chuàng)歷史新低，投資價值極其罕見。財報中略有的不足凈息差下降，這有各種原因，不值得特別強調。最大的問題是資本冗余，2013年建設銀行用1萬億資本金賺2100億利潤，現(xiàn)在是用2萬億資本金賺2500億利潤，我們看到凈資產收益率從2013年的21.23%下滑到去年的14.04%，今年鐵定跌破13.5%，大量的資本金是冗余的，巨量的核心資本是巨大的浪費，各方面已經完全滿足巴三的要求，要滿足2022年TLAC的標準，只需要適當向國外銀行學習，發(fā)一些資本債就可以，利潤還是可以分一些給大家的。國家減稅降費財政吃緊、廣大投資者苦苦掙扎，而建設銀行大量的利潤留在那里睡大覺，強烈呼吁建設銀行恢復2007-2008年那幾年50-60%的分紅比例。

一、關于規(guī)模指標

2019年上半年建設銀行凈利潤為1541.9億元，同比增長4.87%?？傎Y產為243832億元，同比增加6.92%。貸款總額（不含利息）為145019億元，同比增長7.8%。存款總額（不含利息）為180223億元，同比增長6.23%。歸屬普通股股東權益為19761億元，同比增長11.73%。風險加權資產為143480億元，同比增長6.63%。營業(yè)收入為3615億元，同比增長6.35%。撥備前利潤為2660億元，同比增長7.16%。

點評：一是資產規(guī)模穩(wěn)定增長。建設銀行的資產規(guī)模增速比較平穩(wěn)，2019年的增速比2018年整體略低，但二季度規(guī)模同比增速比一季度高,為6.92%，國有大行總資產已經很大，他們發(fā)展相對也保守，維持和GDP差不多的增速還是不錯的。股份行之所以增長較快與表外資產回歸表內以及同比基數較低是有關系的。在總體經濟增速放緩的背景下，銀行的規(guī)模再不會也沒有必要像過去那樣快速上升了。

二是內生性增長繼續(xù)保持。建設銀行一直是比較穩(wěn)健的，中報顯示持續(xù)保持內生性增長。2018年以來，建設銀行的股東權益增速均大于風險加權資產增速，兩者增速差維持在5%左右，應該說建設銀行已經完全實現(xiàn)了內生性增長，分紅后13.70%的核心資本充足率真的很高了，資本已經冗余了，完全可以通過發(fā)資本債補充非核心資本，應該多分點利潤給國家財政和廣大投資者了。

三是整體盈利穩(wěn)定增長。對于大行來說，之前受監(jiān)管影響不大，因此不存在去年基數低，今年恢復性上漲的情況。二季度的凈利潤增速略大于一季度，略小于資產規(guī)模增速，凈利潤增速低于撥備前利潤增速2個多百分點，說明資產減值損失同比增加較多。盈利方面主要是由貸款規(guī)模增長帶動的，凈息差的同比下降對盈利有一定的負面作用。

四是股東權益增長較快。普通股股東權益同比增長了11.73%。2019年投資者分紅0.306元，AH股息率目前為4-6%的樣子，從長期投資者角度看，假定目前的估值保持不變，長期投資者可以獲得年化16%左右的收益。不過我們要看到建設銀行今年計提的撥備比較多，而不良還是比較穩(wěn)，應該是在撥備中藏了一些利潤，如果保持去年同期的撥備覆蓋率，利潤同比增長就是兩位數了。

二、關于資產負債結構

2019年上半年建設銀行貸款和墊款總額145019億元，占比59.5%，年初為占比59.4%。投資類資產凈額共計60511億元，占比24.8%。吸收存款182141億元，占比總負債81.6%，年初為80.6%；活期存款180223億元，占比總存款53.70%，年初為54.0%。

點評：一是零售風向略有轉變。建行在2017年推“建行快貸”，使得個人消費貸款大幅增長150%以上，同時個人消費貸款的不良率也從0.77%上升至2019年的1.45%，因此2019年上半年個人消費貸款同比下降了19.9%。消費貸不良率上升，應該會影響相關戰(zhàn)略的繼續(xù)推進。因為消費貸的下滑，建設銀行上半年個人按揭增量已經超過個人貸款總增量。其實國有大行已經是標準的零售大行，個人貸款占比和公司貸款差不了多少。2019年上半年貸款增量的46%是公司類貸款，38%是個人貸款。在股份行大力推進信用卡和消費貸的同時，大行發(fā)力的主要還是中長期公司貸款和個人按揭。大行還是選擇“穩(wěn)”字當頭。此外，投資類方面對免稅債券的配置差別不大，稅率維持在18%多。

二是凈息差受存款成本上升影響。2019年是凈息差風水輪流轉的一年，存款占比8成的大行，在同業(yè)成本上升的時候影響較小，那么在同業(yè)成本下降的時候受益也較小。存款大戰(zhàn)進一步普遍了存款成本，也推高了各行的存款占比，我們看到受規(guī)模因素影響，利息凈收入增加 211.72 億元，但是受價格因素影響，利息凈收入減少 102.22億元?？傮w來看就是資產端收益率的上升不敵負債端成本率的上升，凈息差同比有所下降。

三、關于監(jiān)管指標

2019年中建設銀行核心資本充足率為13.70%，同比上升0.62個百分點，環(huán)比下降0.13個百分點；撥貸比為3.13%，同比上升0.28個百分點，環(huán)比持平。撥備覆蓋率為218.03%，同比上升24.9個百分點，環(huán)比上升3.8個百分點。

點評：一是資本充足性進一步提升。建設銀行的核心資本充足率已經達到13.7%，基本處于歷史最高階段，環(huán)比下降與二季度進行了年度分紅有關。通過2018年三季度和2019年一季度發(fā)行二級資本債，資本充足率也在歷史高位，資本充足率達到17%以上，也已經滿足TLAC目前對資本金16%的監(jiān)管要求，就是TLAC監(jiān)管的不斷推進，建設銀行也完全有能力達標，TLAC更多的是要求其他資本達到，而不是核心資本，建設銀行完全可以在二級市場發(fā)行金融債來滿足監(jiān)管要求，很多機構也搶著買這些大行的金融債。最最重要的還是希望國家能加大建設銀行的分紅力度，核心資本充足率太高是資本的冗余，規(guī)模利潤不可能去大規(guī)模擴張，為了保持良好的盈利能力，為了更多的支持國家財政，也適當考慮一下投資者的權益，真的需要恢復之前50%左右的分紅了，每年6-7%個點的增長，50%的分紅可以達到平衡，這樣可以維持14%左右的凈資產收益率。

二是繼續(xù)提升撥備水平。建設銀行在2015-2017經歷了一波不良上升和撥備的下滑，撥備覆蓋率、撥貸比在2017年之后迅速提升。除了新會計準則要計提更多撥備，在經濟增速放緩的情況下，大行也傾向于繼續(xù)增厚安全墊。

四、關于盈利能力指標

上半年建設銀行同比折算的總資產收益率為1.13%，同比去年下降0.01個百分點；同比折算加權凈資產收益率為13.16%，同比下降1.26個百分點。非息收入占比30.72%，去年同期為29.54%。成本收入比為21.83%，去年同期為22.11%。

點評：一是收益率指標保持穩(wěn)定但略有下降。在六大國有銀行中，建設銀行的ROE仍然是保持前列的。而且長期來看，建設銀行的平均ROE也是和最優(yōu)秀的招行銀行差不多的，但這兩年開始下降了，這個下降主要是資本冗余，核心資本或者說股東權益的增速大于規(guī)模增速，杠桿就會不斷下降，ROE就會一直下滑。如果一直30%的分紅，一直規(guī)模和利潤只有6%的增速，那么ROE要下滑到9%才能止住?？紤]建設銀行擁有那么多的存款準備金、黃金等類現(xiàn)金，考慮建設銀行巨大的撥備，其真正的杠桿率只有五六倍了，而這五六倍的杠桿大頭是國家重點工程建設和個人按揭貸款，誰要是再說銀行20倍杠桿經營風險巨大，風吹草動就要倒閉，我一定要把他的鍵盤塞進他那進水的腦袋。

二是非息收入表現(xiàn)回升。非息收入同比增長9.63%，手續(xù)費及傭金凈收入同比增長11.15%。資管新規(guī)逐漸落地后，建設銀行的手續(xù)費及傭金收入的各項基本都兩位數增長，說明大行這一塊恢復得很快。另外，建設銀行信用卡手續(xù)費和電子銀行業(yè)務一直較快增長，理財收入去年年中受理財新規(guī)影響負增長47%，近年業(yè)績明顯回穩(wěn)，同比增長13.7%。

三是成本控制依然不錯。業(yè)務及管理費同比增長 5.6%，小于營業(yè)收入增幅，成本收入比同比是下降的?？傮w而言，大行除了郵儲以外，都已經實現(xiàn)規(guī)模收益，所以成本收入比是相對較低的，工行最低只有百分之十幾。

五、關于不良系列及調節(jié)指標

2019年上半年建設銀行貸款撥備總額4537億，比年初增長了351億；資產減值損失747.86億，同比去年增加了11.99%，是凈利潤的49%。不良貸款余額為2081億，同比增長4.69%，環(huán)比增長0.29%，不良貸款率為1.43%，去年同期為1.48%,同比下降0.05個百分點。關注貸款為4061億，同比增長6.90%，是不良貸款的195%；90天以內逾期貸款為679.9億，90天以上逾期貸款為1398億，重組貸款為48.46億。

點評：一是不良系列指標總體是穩(wěn)健的。建設銀行不良貸款余額、關注類貸款、90天內逾期和90天以上逾期還有所上升，但不良率從2015年開始保持下降趨勢，正常類貸款和關注類貸款的遷徙率也一直在下降。建設銀行2019年的核銷略有增加，不良的口徑已經非常嚴格，報表還在適當凈化。

二是新生不良略有增加但依然很低。2018年實施新會計準則有一次性撥備計提，因此不好比較撥備增加量，來看核銷，2018年上半年核銷181億，不良增加65億，2019年上半年核銷253億，不良增加72億，說明2019年新生不良還是在增加的。但我們看到這個數據很多股份制銀行都超過了，而體量是四倍多，這可以看出其新生不良是非常低的，年化新生不良只有0.6%左右。

三是資產質量認定口徑仍然非常嚴格。建設銀行、農業(yè)銀行的不良口徑在全行業(yè)中是最嚴格的。逾期90天以上貸款是不良貸款的67%，去年這個數據為66%。關注類貸款是不良貸款的195%，去年是191%。說到認定口徑，我們可以看到大行多年來不良貸款總額超過總的逾期貸款，當然我們不能得出只要逾期就認定不良，畢竟還有些不良貸款不計入逾期，但我們看到大行越來越嚴格，農業(yè)銀行提出只要逾期20天就納入不良，再加上很多沒有逾期的也會進入不良，這說明他們對于風控的把握是非常嚴格的。

四是撥備充足性在繼續(xù)提高。建設銀行撥備總額為4537億，同比增加697億，相比年初增加351億，而不良貸款同比增加91億，相比年初增加72億，這個數據一目了然撥備充足性是提高的，覆蓋率撥貸比的提高也說明了這一點。

六、關于財報排名與估值

2019年年中建設銀行歸屬普通股股東的每股凈資產7.904元，每股凈利潤0.62元。2019年分紅到手0.306元。

點評：截至2019年8月29日，建設銀行A股收盤股價為6.94元，股息率為4.4%；H股收盤股價為5.75港幣，折合人民幣5.24元，股息率為5.9%。目前建設銀行A股市凈率為0.88倍，H股市凈率為0.66倍。按照港股算，建設銀行市值僅僅為8.4個2019年上半年利潤，市凈率、市盈率都已經創(chuàng)歷史最低，投資價值在我們看來，屬于具有極其罕見投資價值。