中金：海外市場(chǎng)波動(dòng)尚未平息，圍繞波動(dòng)和利率下行配置

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“Kevin策略研究”。

大家好，隔夜美股市場(chǎng)三大主要指數(shù)再度下跌超過(guò)1%，雖然跌幅并不算非常大，但也表明市場(chǎng)的波動(dòng)仍未平息。對(duì)貿(mào)易問(wèn)題擔(dān)憂(yōu)的延續(xù)、部分的確局勢(shì)的緊張、以及阿根廷因大選意外造成的股匯崩盤(pán)都加大了市場(chǎng)的壓力，VIX漲17%。目前，日本股市開(kāi)盤(pán)也下跌1%以上。相比之下，避險(xiǎn)資產(chǎn)依然是投資者優(yōu)先的選擇，黃金一度升至1530盎司/美元，10年美債利率降至1.65%，與2年期國(guó)債（1.59%）僅差6個(gè)基點(diǎn)，10年實(shí)際利率降至僅不到4個(gè)基點(diǎn)。

針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)變化和后市展望，我們進(jìn)一步更新簡(jiǎn)評(píng)如下：

短期來(lái)看，雖然主要市場(chǎng)估值都一度下挫，且從技術(shù)面來(lái)看接近或已經(jīng)進(jìn)入超賣(mài)區(qū)間，但整體波動(dòng)尚未完全平息，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍有待修復(fù)，因此我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)市場(chǎng)或仍在這一位置波折震蕩，以等待主要事件的進(jìn)展和新的催化劑。

不過(guò)，在此期間，如果在此期間出現(xiàn)一些負(fù)面消息和事件的升級(jí)，則可能會(huì)對(duì)當(dāng)前脆弱的市場(chǎng)偏好造成進(jìn)一步打壓。例如，

隔夜阿根廷10月大選前初選結(jié)果顯示，民粹候選人Fernández贏得了高達(dá)47.7%的選票，明顯高于現(xiàn)任總統(tǒng)Macri的支持率（32.7%），主要是由于選民對(duì)現(xiàn)任總統(tǒng)所采取的緊縮財(cái)政政策等一系列措施造成經(jīng)濟(jì)衰退、高失業(yè)率和高通脹等現(xiàn)狀的不滿(mǎn)。這一意外結(jié)果使得投資者普遍擔(dān)心對(duì)市場(chǎng)持友好態(tài)度的中右翼現(xiàn)任總統(tǒng)或因此在10月份的大選中失利，而民粹候選人Fernández如果當(dāng)選后可能對(duì)現(xiàn)有的一些改革措施改弦更張，因此金融市場(chǎng)反應(yīng)非常劇烈，阿根廷比索對(duì)美元一度大跌25%，最終收跌14.5%；阿根廷Merval指數(shù)大跌37.9%。盡管目前來(lái)看阿根廷市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩時(shí)更多是由局部性的政治因素而起，但是也折射了整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的脆弱，對(duì)于全球投資者情緒也可能會(huì)產(chǎn)生一定影響和漣漪，需要密切關(guān)注。

往前看，部分地區(qū)地緣風(fēng)險(xiǎn)（如阿根廷）、信用利差特別是高收益?zhèn)罱诘拿黠@抬升、政策的信號(hào)（8月22~24日J(rèn)ackson Hole的全球央行會(huì)議，目前CME利率期貨隱含的降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期為81.2%，降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為18.8%）。

從資產(chǎn)配置思路上，在當(dāng)前的這一環(huán)境下，如我們?cè)凇逗Ｍ赓Y產(chǎn)配置8月報(bào)：仍以實(shí)際利率下行為主線(xiàn)》中所提到的那樣，我們依然建議投資者短期圍繞波動(dòng)和實(shí)際利率下行；關(guān)注債券、黃金、以及同樣受益于實(shí)際利率下行的高股息和REITs等資產(chǎn)。對(duì)于5月份上一輪摩擦的升級(jí)，當(dāng)前貨幣政策已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤蓪⑻峁┮粋€(gè)下行保護(hù)和緩沖墊、但短期圍繞摩擦的不確定性和圍繞寬松的預(yù)期變化仍可能帶來(lái)擾動(dòng)。因此，在這兩個(gè)因素更為明朗或者出現(xiàn)新的催化劑前，市場(chǎng)波動(dòng)仍可能存在，故圍繞波動(dòng)和實(shí)際利率下行仍是一個(gè)相對(duì)更優(yōu)的策略。盡管名義利率水平可能隨著預(yù)期和通脹變化而波動(dòng)，但實(shí)際利率處于低位甚至下行可能性更大，更不用說(shuō)摩擦加碼也會(huì)推升通脹預(yù)期、以及美國(guó)CPI的年底翹尾因素。在我們一直強(qiáng)調(diào)的實(shí)際利率下行配置思路下，債券（包括TIPS）、黃金、高股息、和REITs都值得關(guān)注。