2019H1豪車市場：中國成為最大消費市場，未來增長空間可期

1H2019豪華品牌乘用車銷量144.7萬輛，同比增長13.1%。2019H1中國豪華品牌零售銷量為144.7萬輛，同比上年同期的127.9萬輛增長13.1%，大幅領先于同期乘用車市場銷量。豪華品牌乘用車年度銷量自2014年至2018年呈逐步上升態(tài)勢，年均復合增長率為13.5%，銷量占比從2014年的9.9%增長到2019H1的12.4%。我們預計，隨著國內(nèi)消費水平的提升，豪華品牌有望持續(xù)受益于消費升級，銷量增速將持續(xù)跑贏乘用車大市。

分省份豪車滲透率洞察：京滬浙領跑全國，人均可支配收入與豪車滲透率呈強正相關。分省份來看，北京（31%）、上海（24%）、浙江（21%）等較為富裕的省份豪華品牌滲透率已超過20%。但是除了北京、上海、浙江、江蘇、天津這五省之外，其余內(nèi)地省份豪華品牌乘用車銷量占比均不足15%，甚至有約一半的省份銷量占比不足10%。通過比較各省份人均GDP和人均可支配收入的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)其與豪華車滲透率呈現(xiàn)顯著的正相關關系。我們認為，隨著中國經(jīng)濟持續(xù)充分、平衡地發(fā)展，各省份消費的購買力逐漸增強，對中國乘用車市場豪華品牌滲透率將有較強拉動作用。

中國已成為全球最大的豪車消費市場，未來豪車消費還有進一步提升空間。2018年，寶馬、奔馳、奧迪、保時捷在中國市場的銷量占其全球銷量的比例均超過25%，其中奧迪甚至突破35%。以2018年數(shù)據(jù)為例，中國（278萬輛）已經(jīng)超越美國（226.3萬輛，含Tesla(TSLA.US)）成為全球最大的豪車消費市場。2017年中國國籍的消費者的奢侈品消費已經(jīng)占據(jù)了全球的32%，居世界首位，體現(xiàn)出中國消費者對奢侈品的消費偏愛。我們認為，未來豪華品牌在華銷量比例有望占全球銷量的40%以上，豪華品牌在華市場份額有望從當前13%提升至15%以上。

風險因素：行業(yè)銷量不達預期；宏觀經(jīng)濟下行；行業(yè)終端爆發(fā)大規(guī)模價格戰(zhàn)影響行業(yè)利潤率。

投資建議：國VI升級影響逐漸消除，預計中國乘用車市場下半年有望逐月環(huán)比改善。豪華品牌長期受益于消費升級，有望增速持續(xù)領先行業(yè)。長期來看，豪華品牌市場份額有望從當前的13%提升至20%左右。關注豪華車經(jīng)銷商板塊：中升控股（00881）、永達汽車（03669）、廣匯汽車、廣匯寶信（01293）、正通汽車（01728）、美東汽車（01268）。

受7月1日執(zhí)行的國VI標準影響，豪華品牌在5-6月也經(jīng)歷了終端降價促銷的去庫存過程，6月零售銷量同比增速躥升至46%。但奔馳、寶馬等品牌國VI的切換時間點主要集中在2019年1-3月，因此豪華品牌的分月度銷量數(shù)據(jù)的跳升幅度整體弱于乘用車大市（乘用車整體從5月的負增長跳升至40%）。

豪華品牌乘用車銷量中德系占據(jù)絕對領先地位，各系豪華品牌乘用車均受到了整體市場影響。2019H1德系豪華品牌（BBAP）乘用車總銷量為105.4萬輛，半年總銷量占比72.8%，遠遠高于其他豪華品牌。美系豪華品牌得益于凱迪拉克的銷量拉動，總銷量為14.7萬輛，半年總銷量占比10.2%。日系豪華品牌總銷量為12.0萬輛，半年總銷量占比8.3%，其中雷克薩斯銷量占比貢獻達76.9%。

豪華品牌乘用車銷量占比與經(jīng)濟發(fā)展狀況正相關，看好其未來在中國市場進一步提高銷量占比。通過比較各省份經(jīng)濟狀況（人均GDP、人均可支配收入）與豪華車滲透率的關系，可以發(fā)現(xiàn)之間顯著的正相關性。因此，我們可以期待，隨著中國經(jīng)濟持續(xù)充分、平衡地發(fā)展，各省份消費的購買力逐漸增強，對中國乘用車市場豪華品牌滲透率有較強拉動作用。

中國市場（2018年銷278萬輛）已超越美國（2018年含Tesla銷226.3萬輛），成為全球最大的豪車消費市場，未來仍有大幅增長空間。德國的四大豪華品牌寶馬、奔馳、奧迪、保時捷在中國市場的銷量占其全球銷量的比例均超過25%，其中奧迪甚至突破35%。除此之外，捷豹路虎在中國的銷量占全球市場比重也達到了23%。不管對于在頭部的BBA還是中下游的其它豪華品牌，中國市場都在其銷售體系中占據(jù)重要地位。我們認為，消費升級將逐步提升豪華品牌在中國的占有率，參考中國市場其他奢侈品消費的占比，未來豪華品牌在華銷量比例有望占全球銷量的40%以上。

中國人對于奢侈品的消費能力在2017年已經(jīng)達到全球首位。從2018年全球個人奢侈品分國籍消費構(gòu)成比例可以看出，中國國籍的消費者個人奢侈品消費已經(jīng)占據(jù)全球的32%，穩(wěn)居世界首位，體現(xiàn)出中國消費者具有相當強勁的奢侈品消費能力。對比2017年全球個人奢侈品分地區(qū)消費構(gòu)成情況來看，中國僅占世界市場的8%，排在歐、美、日等地區(qū)之后。這主要是由于稅收制度原因，導致中國人的奢侈品消費大部分發(fā)生在境外，尤其以歐美國家為主。

（1）行業(yè)銷量不達預期；

（2）宏觀經(jīng)濟下行；

（3）行業(yè)終端爆發(fā)大規(guī)模價格戰(zhàn)影響行業(yè)利潤率。