從市場(chǎng)角度看中煙國(guó)際(06055)赴港上市：國(guó)內(nèi)國(guó)外市場(chǎng)一起抓

本文源自“煙草在線”，作者：素簡(jiǎn)。

2019年6月12日，中國(guó)煙草總公司旗下子公司中煙國(guó)際(06055)在香港市場(chǎng)上市。截至7月10日，該公司的股價(jià)每一天都走的波瀾起伏，既有強(qiáng)勢(shì)暴漲，也有風(fēng)云突變的回落，還有瘋狂拉升，總之，調(diào)整幅度很大，但在短短十幾個(gè)交易日內(nèi)，累計(jì)漲幅近5倍。頭頂“中煙”光環(huán)和概念股的稀缺性(港股市場(chǎng)的“煙草第一股”)，中煙國(guó)際受到了資本市場(chǎng)的極大關(guān)注。本文試圖從市場(chǎng)的角度對(duì)中煙國(guó)際進(jìn)行研究分析。在此之前，簡(jiǎn)單介紹一下中煙國(guó)際公司。

中煙國(guó)際主營(yíng)業(yè)務(wù)

中煙國(guó)際成立于2004年，總部位于香港，是中國(guó)煙草總公司的全資子公司，主要負(fù)責(zé)資本運(yùn)作，是中國(guó)煙草唯一的國(guó)際業(yè)務(wù)拓展平臺(tái)，承擔(dān)煙草的進(jìn)出口貿(mào)易工作。中煙香港的業(yè)務(wù)主要分為四個(gè)部分：第一是煙葉產(chǎn)品進(jìn)口，公司從全球(巴西、阿根廷等)采購(gòu)煙葉類(lèi)產(chǎn)品，并轉(zhuǎn)售給中國(guó)卷煙生產(chǎn)企業(yè);第二是煙葉類(lèi)產(chǎn)品的出口，將中國(guó)煙農(nóng)生產(chǎn)的煙葉類(lèi)產(chǎn)品出口至印度尼西亞、泰國(guó)、新加坡等;第三是卷煙出口，公司獨(dú)家對(duì)免稅店及卷煙批發(fā)商出口中國(guó)品牌卷煙，其中涵蓋了中華、玉溪、紅塔山和白沙等中國(guó)卷煙品牌，在過(guò)去五年中保持了約20%的年利潤(rùn)增長(zhǎng);第四是新型煙草制品的出口，主要為加熱不燃燒煙草制品。

未來(lái)市場(chǎng)空間和驅(qū)動(dòng)力

近年來(lái)海外加熱不燃燒市場(chǎng)迅速崛起，逐步替代卷煙消費(fèi)。 截至2019年1季度，在全球率先布局的菲莫國(guó)際旗下的iQOS在行業(yè)內(nèi)取得了巨大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。該產(chǎn)品在日本的市占率從一開(kāi)始不足1%迅速增長(zhǎng)至16.9%;目前70%的iQOS消費(fèi)者是從其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的卷煙品牌轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的，加熱不燃燒細(xì)分領(lǐng)域已然是未來(lái)各煙草公司獲得消費(fèi)者的“必爭(zhēng)之地”。截至2018年年底，日本煙民加熱不燃燒設(shè)備保有率超過(guò)40%?？梢钥闯觯@一塊的市場(chǎng)蛋糕是巨大的。

國(guó)外加熱不燃燒市場(chǎng)如日中天，根據(jù)世界衛(wèi)生組織的統(tǒng)計(jì)，蒸汽電子煙和加熱不燃燒煙草制品的普及率在2017年已經(jīng)達(dá)到2.26%，且上升趨勢(shì)明顯，但中國(guó)新型煙草的滲透率僅為0.27%，遠(yuǎn)低于世界平均水平。然而，國(guó)內(nèi)中煙公司早已在該細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行了較為廣泛和深入的布局，這一塊的市場(chǎng)潛力很大。2017年10月，四川中煙的加熱不燃燒煙具產(chǎn)品“功夫”登陸韓國(guó)，是中國(guó)第一款海外上市的加熱不燃燒品牌，一同上市的還有寬窄(子彈頭)煙彈。2018年，廣東中煙首批加熱不燃燒煙草制品MU+在老撾上市。2018年10月18日，安徽中煙在合肥隆重召開(kāi)磁粒均熱技術(shù)加熱不燃燒產(chǎn)品全球首發(fā)儀式!2018年11月7日，湖北中煙召開(kāi)MOK發(fā)布會(huì)，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)首家新型煙草制品旗艦店——MOK官方旗艦店成立，同步開(kāi)放的還有MOK在韓國(guó)首爾新沙洞的旗艦店。湖南、山東、貴州等中煙公司也正開(kāi)展研發(fā)工作。

中煙國(guó)際于2018年5月開(kāi)始獨(dú)家經(jīng)營(yíng)向全球海外市場(chǎng)出口上述中煙公司新型煙草制品的業(yè)務(wù)，主要是加熱不燃燒煙草產(chǎn)品。目前，該公司的出口國(guó)家和地區(qū)主要是亞洲，如全球第二大加熱不燃燒市場(chǎng)韓國(guó)。中煙國(guó)際招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2018年，加熱不燃燒產(chǎn)品的平均出口價(jià)格約為每千支360港元。中煙公司投入大量研發(fā)成本，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)加熱不燃燒煙草制品的認(rèn)可日漸增加，未來(lái)平均出口價(jià)格或會(huì)上升。據(jù)招商證券預(yù)測(cè)，假設(shè)轉(zhuǎn)化率、單包煙彈價(jià)格分別為5%、10元/包時(shí)，新型煙草年市場(chǎng)容量為585億元，10%、20元/包時(shí)，市場(chǎng)容量為2265億元，市場(chǎng)空間十分廣闊。

資金看好中煙國(guó)際的潛力

中煙國(guó)際是目前中煙旗下唯一的國(guó)際業(yè)務(wù)平臺(tái)，未來(lái)向海外市場(chǎng)與新型煙草產(chǎn)品方面拓展發(fā)展方向，有望成為中煙整合海外資源的排頭兵，成為中國(guó)煙草行業(yè)發(fā)展與變革的直接受益者。被稱為“煙草第一股”的中煙國(guó)際，在港股市場(chǎng)具有較強(qiáng)的稀缺性，商業(yè)模式易于理解，其股票對(duì)散戶投資者具有吸引力，這或許是公司股票受追捧的重要原因。

還有一個(gè)重要原因是其背后龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中煙國(guó)際實(shí)際上只代表中國(guó)煙草總公司整體業(yè)務(wù)非常小的一部分，而中煙公司在中國(guó)國(guó)內(nèi)的卷煙市場(chǎng)份額要比菲莫國(guó)際、英美煙草、日本煙草、帝國(guó)品牌和韓國(guó)煙草等五大國(guó)際巨頭在全球的市場(chǎng)份額總和還要大。2018年，中國(guó)吸煙者人數(shù)為3.06億人，卷煙銷(xiāo)售額達(dá)到1.44萬(wàn)億元，約占全球卷煙消費(fèi)的44.6%。數(shù)量眾多的煙民為中煙國(guó)際四大業(yè)務(wù)板塊之一——進(jìn)口煙葉類(lèi)產(chǎn)品提供了一個(gè)穩(wěn)定的市場(chǎng)。東方贊助金融集團(tuán)創(chuàng)始合伙人杰弗里?陳拉普德(Jeffrey Chan Lap-tak)還提出了中煙國(guó)際一經(jīng)上市就受到資金青睞的另外一個(gè)原因，“香港市場(chǎng)上沒(méi)有相當(dāng)大的IPO，因此現(xiàn)在市場(chǎng)上有相當(dāng)多的流動(dòng)性?！?/p>

中國(guó)煙草公司國(guó)際化道路

盡管中國(guó)有1/4之多的成年人為吸煙者，然而近年來(lái)中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩，衛(wèi)生官員又在加緊努力遏制吸煙，比如2015年首修的《廣告法》禁止在大眾媒體、公共場(chǎng)所、公共交通工具和室外發(fā)布煙草產(chǎn)品廣告，并增加了“禁止向未成年人發(fā)送任何形式的煙草廣告”的規(guī)定。種種舉措導(dǎo)致吸煙人數(shù)不斷下降，在國(guó)內(nèi)實(shí)行專(zhuān)賣(mài)制度的優(yōu)勢(shì)不再那么明顯，中國(guó)煙草現(xiàn)在不得不擴(kuò)展全球市場(chǎng)。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，中國(guó)2018年的卷煙出口價(jià)值為7.22億美元，高于十年前的2.48億美元，其中大部分為亞洲發(fā)展中國(guó)家。中國(guó)政府支持中國(guó)煙草“走出去”，全面提升其在全球的競(jìng)爭(zhēng)力，在國(guó)際上擁有自己的領(lǐng)先品牌。中國(guó)煙草分別在阿根廷、納米比亞和阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)等國(guó)家設(shè)立了子公司，并與菲莫國(guó)際公司在瑞士合資成立公司，在歐洲分銷(xiāo)中國(guó)卷煙品牌，目標(biāo)是在2020年出口4000億支卷煙。

2018年，菲莫國(guó)際卷煙銷(xiāo)量為1596.4萬(wàn)箱，英美煙草銷(xiāo)量1372.5萬(wàn)箱，日本煙草銷(xiāo)量982.8萬(wàn)箱，帝國(guó)品牌為530.4萬(wàn)箱，中國(guó)煙草為4752萬(wàn)箱，是前四家煙草巨頭的總和還要多，但基本是自產(chǎn)自銷(xiāo)，卷煙出口比例非常低，僅占煙草總營(yíng)收的3%左右。

從當(dāng)前環(huán)境來(lái)看，中國(guó)煙草國(guó)際化仍處初級(jí)階段，中煙國(guó)際被賦予了中國(guó)煙草走出去的重任，此次赴港IPO，融資也將用于擴(kuò)大東南亞等主要目標(biāo)市場(chǎng)的銷(xiāo)售渠道、與其他國(guó)際卷煙公司戰(zhàn)略合作等目的。此外，持續(xù)一年多的中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)中煙國(guó)際的業(yè)務(wù)產(chǎn)生了重大影響。此前，中煙國(guó)際每年從美國(guó)進(jìn)口的煙葉大概占30%，但自從兩個(gè)國(guó)家互相對(duì)各自的商品征收關(guān)稅以來(lái)，該公司自2018年7月以來(lái)尚未從美國(guó)采購(gòu)任何煙葉產(chǎn)品。今年6月底中美決定重啟貿(mào)易磋商，這標(biāo)志著外部危機(jī)因素已緩解，市場(chǎng)情緒得以好轉(zhuǎn)，未來(lái)在市場(chǎng)表現(xiàn)或可期待。

考慮2019年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然面臨壓力，煙草稅利對(duì)財(cái)政的支撐作用或繼續(xù)提升。而中國(guó)煙草公司不僅是要賺國(guó)內(nèi)煙民的錢(qián)，還要上市融錢(qián)，去擴(kuò)大海外的市場(chǎng)份額，為國(guó)家財(cái)政收入加一把火。