中泰國(guó)際：信義光能（00968）Q2業(yè)績(jī)已充分反映不利因素，光伏玻璃需求即將回暖

19年中期業(yè)績(jī)已充分反映不利因素

2019年上半年股東凈利潤(rùn)同比下跌21.5%

主要因?yàn)?一)光伏玻璃價(jià)格下跌、(二)人民幣貶值、(三)天然氣和原材料價(jià)格上升，公司2019年上半年收入和股東凈利潤(rùn)分別同比下跌4.3%和21.5%至港幣40.0億和港幣9.5億(見(jiàn)圖表1)，差于市場(chǎng)認(rèn)為盈利持平或溫和下跌的估計(jì)。毛利率由2018年上半年的42.6%下跌至2019年上半年的39.3%。雖然如此，我們相信中期業(yè)績(jī)已充分反映不利因素，并預(yù)期公司于今年下半年明顯改善。

光伏玻璃價(jià)格反彈，公司積極擴(kuò)容

由于中央于今年上半年明確放松光伏發(fā)電項(xiàng)目審批，光伏玻璃需求漸漸回升，內(nèi)地光伏玻璃價(jià)格已經(jīng)于今年第二季開(kāi)始反彈。我們預(yù)期光伏玻璃平均價(jià)格于2019年第三季將同比上升25.0%。另外，公司積極增加光伏玻璃生產(chǎn)線，優(yōu)于我們估計(jì)。除了按計(jì)劃于(一)今年6月-9月恢復(fù)產(chǎn)能共達(dá)1,100噸/日的兩條位于安徽省之生產(chǎn)線的運(yùn)營(yíng)和(二) 2020年上半年在廣西壯族自治區(qū)完成增加產(chǎn)能共達(dá)2,000噸/日的兩條生產(chǎn)線之外，公司預(yù)計(jì)于2020年下半年在安徽省完成增加產(chǎn)能共達(dá)2,000噸/日的兩條生產(chǎn)線。

提升盈利預(yù)測(cè)

檢視我們的財(cái)務(wù)模型后，我們分別提升2019年-2021年的股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)0.5%、8.1%、11.6%(見(jiàn)圖表2)，預(yù)期股東凈利潤(rùn)由2018年的港幣18.6億增長(zhǎng)至2021年的港幣34.9億，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到23.2%。

上調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”

按貼現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)分析，我們將目標(biāo)價(jià)由4.00港元上調(diào)至4.95港元，這對(duì)應(yīng)14.1倍2020年市盈率和13.5%上升空間(見(jiàn)圖表3和4)。我們將評(píng)級(jí)由“中性”上調(diào)至至“增持”。

風(fēng)險(xiǎn)提示

(一)項(xiàng)目延誤；(二)并網(wǎng)電價(jià)大幅下跌；(三) 光伏玻璃價(jià)格波動(dòng)；(四) 燃料成本急速上升。