融信中國(03301)凈負(fù)債率改善超預(yù)期 下半年拿地保持彈性

本文來自“如說地產(chǎn)”，作者為胡華如等，本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

事件

融信中國(03301)發(fā)布了2019年中期業(yè)績公告，2019H1實(shí)現(xiàn)收入266.2億元，同比增長86.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.8億元，同比增長29.9%。

投資要點(diǎn)

業(yè)績?cè)鲩L符合預(yù)期，下半年毛利率有望維持。公司前三年較高的銷售增長逐步進(jìn)入到業(yè)績兌現(xiàn)階段，上半年公司結(jié)算區(qū)域主要位于杭州、福州、阜陽、上海等地，結(jié)算金額大幅增長帶動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L。上半年公司的銷售毛利率為23.9%，相比去年底略有提升，展望下半年預(yù)計(jì)毛利率依然能維持在24%左右的水平。

銷售增速放緩，銷售單價(jià)依然搶眼。2019年上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售金額567億(+4%)、銷售面積282萬方(+11%)，銷售單價(jià)為20100元每平米，在TOP50房企里面名列前茅，銷售權(quán)益比約55%，銷售去化率約70%，銷售回款率約80%。公司定位品質(zhì)地產(chǎn)開發(fā)商，聚焦高效能城市，堅(jiān)守中高端住宅市場，下半年預(yù)計(jì)新推1200億(長三角占55%、海西占22%)，假定去化率維持不變，全年有望實(shí)現(xiàn)1400億銷售目標(biāo)。

凈負(fù)債率改善超預(yù)期，安全性明顯提升。今年上半年公司大力優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，短期債務(wù)占比從2018年末的40%降低到2019年中的31%，平均融資成本從2018年末的7.1%下降到6.9%，貨幣資金從2018年末的250億提升至2019年中的319億，增長27.6%。截止到2019年中，公司的凈負(fù)債率為77%，相比2018年末下降了26.8個(gè)百分點(diǎn)，降幅超出市場預(yù)期。

總土儲(chǔ)穩(wěn)定增長，下半年拿地保持彈性。公司按“1(核心一二線)+N(周邊輻射城市)”布局，目前進(jìn)入43個(gè)城市，截止到2019年中，公司總土儲(chǔ)2654萬平米，權(quán)益比約53.3%，平均土地成本4465元每平米，相當(dāng)于今年上半年銷售均價(jià)的22.2%。上半年公司新增土儲(chǔ)421萬方(平均溢價(jià)率僅12.6%)，總土地對(duì)價(jià)177億，公司權(quán)益地價(jià)84億，拿地相對(duì)謹(jǐn)慎，下半年公司拿地保持一定彈性。

盈利預(yù)測

結(jié)合對(duì)標(biāo)公司估值和公司的土儲(chǔ)布局和杠桿顯著改善，給公司予2019年6倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.03港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

房地產(chǎn)市場收緊，資金成本上升。